Les partisans d’une politique plus agressive ne sont toujours pas assez nombreux ! La dernière prévision de Goldman Sachs : la Fed ne augmentera pas les taux d’intérêt en septembre.

Résumé des principaux points

La Fed est actuellement confrontée à un dilemme : faut-il augmenter les taux d'intérêt ou non ? Les partisans les plus agressifs au sein de la banque craignent que l'inflation, qui dépasse constamment l'objectif de 2 %, ne perde la confiance du public envers la banque centrale (phénomène appelé « déconnexion des attentes d'inflation »), et préconisent donc une augmentation des taux. D'autres, plus modérés, estiment que les taux actuels sont suffisants pour contenir l'inflation et que les chocs extérieurs (comme les prix du pétrole ou les tarifs douaniers) vont progressivement s'estomper. Le président américain Trump, dans le but des élections de mi-mandat et de tenir ses promesses électorales, appelle constamment à une baisse des taux pour stimuler l'économie. Goldman Sachs, en se basant sur les dernières données économiques (ralentissement de la consommation, faiblesse de l'emploi, diminution de l'inflation), estime que la Fed ne augmentera pas les taux lors de sa réunion d'avril 2019, à moins que les chiffres d'août ne montrent des fluctuations dramatiques.

I. Le conflit interne à la Fed : qu'est-ce qui sous-tend le désaccord sur les taux d'intérêt ?

La Fed est divisée en deux camps :

• Les partisans de l'augmentation des taux (les « faucons ») : représentés par les membres du conseil Walker et Cooke. Leur argument est simple : l'inflation n'a pas encore atteint l'objectif de 2 % et dépasse cet objectif depuis cinq ans consécutifs. Ils craignent que les gens ne s'habituent progressivement à une inflation élevée, ce qui pourrait conduire à des demandes de hausse de salaires de la part des travailleurs et à des augmentations de prix par les entreprises, créant ainsi un cercle vicieux (phénomène de « déconnexion des attentes d'inflation »). Dans ce cas, contrôler l'inflation coûterait plus cher (taux plus élevés, récession économique).
• Les partisans d'une baisse des taux (les « pigeons ») : représenté par le président de la Fed de Richmond, Bullard. Il estime que les taux actuels sont suffisamment élevés pour freiner une surchauffe économique et que l'inflation est principalement due à des facteurs extérieurs (augmentation des prix du pétrole, tarifs douaniers, forte investissement dans l'intelligence artificielle). Ces facteurs disparaîtront tôt ou tard. Il souligne également que les médias parlent souvent d'une baisse de l'inflation, ce qui pourrait inciter le public à croire que les prix vont baisser, stabilisant ainsi les attentes d'inflation et rendant inutile une augmentation des taux.

Un membre du camp intermédiaire, le président de la Fed de Cleveland, Harker, s'est demandé : « Combien de temps faudra-t-il pour ramener l'inflation à 2 % ? Si cela prend trois ou quatre ans, est-ce acceptable ? » Cela reflète en fait le conflit fondamental entre les partisans d'une réduction rapide et ceux d'une baisse progressive de l'inflation.

II. Les données inflationnistes mitigées : quelle est la position du marché ?

Les dernières données inflationnistes ont donné un peu de soutien aux partisans d'une baisse des taux : le PPI (prix à la production) n'a pas augmenté en juillet et le CPI (prix à la consommation) a été meilleur que prévu, avec une baisse déjà enregistrée en juin. Le marché a immédiatement réagi en diminuant les probabilités d'une augmentation des taux en septembre. Cependant, on estime toujours qu'il y a plus de 90 % de chances qu'une telle mesure soit prise avant la fin de l'année, car les inquiétudes des partisans des taux n'ont pas complètement disparu (l'inflation dépasse l'objectif depuis cinq ans).

En bref, les données actuelles soutiennent une baisse des taux, mais le problème plus long terme des attentes d'inflation n'a pas encore été résolu, donc le marché ne peut pas exclure complètement cette éventualité.

III. Les appels de Trump à une baisse des taux : des considérations politiques l'emportent sur les besoins économiques

Trump insiste pour une forte baisse des taux et critique les dirigeants de la Fed, les qualifiant d'« hostiles ». Pourquoi est-il si pressé ?

• Les élections de mi-mandat approchent : Les élections législatives américaines auront lieu en novembre, et le coût de la vie élevé est un point faible pour Trump. Si les gens pensent que les prix sont trop élevés, ils pourraient ne pas voter pour son parti.
• Ses promesses électorales : Lors de sa campagne de 2024, il a promis de réduire les prix et de faciliter le pouvoir d'achat des citoyens en baissant les taux. Cependant, l'inflation est encore élevée, ce qui pourrait avoir l'effet inverse en augmentant les prix.

Mais la Fed ne suit pas ces appels : aucun indicateur économique ne justifie pour l'instant une baisse des taux (pas de récession, inflation toujours supérieure à l'objectif), et la Fed est une institution indépendante qui n'est pas entièrement soumise au président.

IV. Pourquoi Goldman Sachs pense-t-il qu'il n'y aura pas d'augmentation des taux en septembre ?

Les arguments de Goldman Sachs sont fondés sur les dernières données :

• La consommation ralentit : Les ventes au détail ont diminué en juillet, et les prix élevés de l'énergie (en raison des troubles dans le détroit d'Ormuz) découragent les consommateurs. La croissance de la consommation devrait baisser à 1 % à 1,5 % pour le second semestre, contre des taux plus élevés auparavant.
• Le marché de l'emploi se refroidit : Seulement 5 000 nouveaux emplois ont été créés en juillet, loin du seuil de 50 000 nécessaires pour maintenir la stabilité de l'emploi, et la croissance des salaires est également lente. Cela indique que le marché du travail n'est pas aussi tendu qu'avant, donc il n'est pas nécessaire d'augmenter les taux pour le stabiliser.
• L'inflation continuera à baisser : L'indicateur PCE, le plus important pour la Fed, devrait augmenter de seulement 0,2 % en juillet. De plus, des facteurs temporaires comme les tarifs douaniers et les prix de l'énergie disparaîtront progressivement, permettant à l'inflation de revenir à l'objectif de 2 % d'ici 2027.

Goldman Sachs estime donc qu'il n'y aura pas suffisamment de membres de la Fed en faveur d'une augmentation des taux avant septembre, à moins que les données d'août ne soient très mauvaises (par exemple, une nouvelle flambée de l'inflation ou une forte croissance de l'emploi).

V. Quels seront les indicateurs clés pour changer le cours des choses ?

Avant la réunion d'avril 2019, deux données seront particulièrement importantes :

• Les données PCE de juillet : Cet indicateur est très important pour la Fed ; si l'inflation baisse encore en juillet, cela donnera plus de poids aux partisans d'une baisse des taux.
• Le rapport sur l'emploi d'août : Si l'emploi augmente soudainement ou que les salaires augmentent rapidement, les partisans des taux pourraient prendre le dessus.

De plus, la Fed actualisera son « graphique de points » (dot plot), qui montre les prévisions des dirigeants sur les taux futurs et permettra de savoir si la majorité est en faveur d'une augmentation ou non des taux.

En somme, le poids penche actuellement en faveur d'une baisse des taux, mais le résultat final dépendra de ces deux indicateurs.

En résumé

La Fed se trouve à un carrefour : d'un côté, les partisans inquiets d'une reprise de l'inflation veulent augmenter les taux ; de l'autre, ceux qui observent une baisse des données préfèrent ne rien faire. Le président Trump appelle à une baisse des taux, mais les données économiques futures seront décisives. Les citoyens n'ont pas besoin de s'inquiéter trop : tant que l'inflation continue de baisser, les taux d'intérêt ne monteront pas trop et la pression sur le coût de la vie se réduira progressivement.