Краткое содержание анализа
Федеральная резервная система США (ФРС) сталкивается с дилеммой: следует ли продолжать повышение процентных ставок или нет. Внутри организации существуют разные точки зрения. Жесткопозиционированные члены ФРС опасаются, что если уровень инфляции будет превышать целевой показатель в 2% на протяжении длительного времени, это может подорвать доверие общественности к центральному банку (т.е. произойдет «отклонение инфляционных ожиданий»), и выступают за дальнейшее повышение ставок. Сторона, придерживающаяся более мягких подходов, считает, что текущие процентные ставки уже достаточны для сдерживания инфляции, а внешние факторы (такие как рост цен на нефть и тарифы) постепенно утихнут. Президент США Дональд Трамп, стремясь к победе на промежуточных выборах и выполнению своих предвыборных обещаний, постоянно призывает к снижению процентных ставок для стимулирования экономики. Согласно последним экономическим данным (замедление потребительского спроса, слабый рынок труда, снижение уровня инфляции) банк Goldman Sachs предполагает, что на заседании ФРС в сентябре ставки не будут повышены, если только в августе не произойдут неожиданные серьезные изменения.
I. Внутренний конфликт в ФРС: в чем суть разногласий по поводу повышения ставок?
В ФРС существуют две основные фракции:
- Жесткопозиционированные члены (за повышение ставок): среди них — управляющие Уоллер и Кук. Их аргументы просты: инфляция еще не достигла целевого уровня в 2%, и этот показатель превышается уже пять лет подряд. Они опасаются, что люди могут привыкнуть к высоким темпам инфляции, начать требовать повышения зарплат, а компании в ответ также увеличат цены, что приведет к порочному кругу. Это может привести к серьезным последствиям (более высокие процентные ставки, экономический спад).
- Мягкопозиционированные члены (против повышения ставок): среди них — председатель Резервной системы Ричмонда Баркин. Он считает, что текущие процентные ставки достаточно высоки для сдерживания экономического перегрева, а основная причина инфляции — внешние факторы (высокие цены на нефть, тарифы, бум в области искусственного интеллекта), которые со временем исчезнут. Кроме того, по его мнению, частые сообщения о снижении уровня инфляции могут успокоить общественность, что позволит стабилизировать инфляционные ожидания и избежать необходимости дальнейшего повышения ставок.
Существуют также сомнения со стороны членов ФРС, придерживающихся умеренных позиций. Например, председатель Резервной системы Кливланда Хамак спрашивает: «Сколько времени потребуется, чтобы инфляция снизилась до 2%? Если это займет три-четыре года, будет ли это приемлемо?» Это отражает основное противоречие между жесткопозиционированными и мягкопозиционированными членами ФРС: как быстрее снизить инфляцию, так и стабильнее.
II. Как рынок воспринимает смешанные данные об инфляции?
Недавние данные об инфляции дали мягкопозиционированным членам ФРС некоторую поддержку: в июле показатель PPI (производственные цены) не увеличился, а показатель CPI ( потребительские цены) оказался лучше ожидаемого; кроме того, в июне инфляция уже начала снижаться. Рынок немедленно отреагировал на эти новости — вероятность повышения ставок в сентябре снизилась. Однако большинство экспертов все еще считают, что вероятность такого шага превышает 90% до конца года, поскольку опасения жесткопозиционированных членов ФРС не исчезли полностью (инфляция превышала целевой уровень уже пять лет подряд).
Короче говоря, временные данные поддерживают мнение о неповышении ставок, но проблема долгосрочных инфляционных ожиданий все еще не решена, поэтому рынок не исключает возможности повышения процентных ставок.
III. Предложения Трампа о снижении ставок: политические мотивы превалируют над экономическими потребностями
Трамп настойчиво призывает к снижению процентных ставок и обвиняет членов ФРС в враждебности по отношению к его политике. Почему он так настаивает?
- Приближение промежуточных выборов: в ноябре в США состоятся выборы в Конгресс, и высокие издержки жизни являются одним из его слабых мест — если люди будут недовольны ростом цен, они могут не проголосовать за его партию.
- Предвыборные обещания: во время своей предвыборной кампании 2024 года Трамп обещал снизить цены; снижение ставок могло бы стимулировать экономику и позволить людям легче тратить деньги. Однако в настоящее время инфляция все еще высока, и снижение ставок может привести к дополнительному росту цен.
Однако ФРС не поддается на эти давления: в настоящее время нет данных, подтверждающих необходимость снижения ставок (экономика не входит в спад, уровень инфляции еще не достиг целевого показателя), и ФРС является независимым органом, который действует на основе собственных критериев.
IV. Почему Goldman Sachs уверен, что в сентябре ставки не будут повышены?
Аргументы Goldman Sachs основаны на последних экономических данных:
1. Замедление потребительского спроса: в июле объем розничных продаж сократился; высокие цены на энергоносители (в связи с проблемами с транспортом в Персидском заливе) сдерживают потребительские расходы. Ожидается, что темпы роста потребления во второй половине года снизятся до 1–1,5% (ранее они могли быть выше). В первой половине года потребительский спрос был довольно высок благодаря налоговым льготам, но теперь, когда эти льготы исчезли, а рост цен на акции ограничен.
2. Ослабление рынка труда: в июле было создано всего 5000 новых рабочих мест, что значительно ниже необходимого уровня в 50 000 единиц; темпы роста зарплат также замедлились. Это указывает на то, что рынок труда не настолько напряжен, чтобы требовать повышения ставок для его стимулирования.
3. Продолжение снижения уровня инфляции: по оценкам ФРС, показатель PCE (инфляция, учитывающий изменения в потребительских ценах) в июле упадет на 0,2% (что является низким показателем). Кроме того, временные факторы, такие как тарифы и высокие цены на энергоносители, со временем исчезнут, и к 2027 году уровень инфляции сможет вернуться к целевому показателю в 2%.
Следовательно, Goldman Sachs считает, что до сентября не будет достаточного числа членов ФРС, поддерживающих повышение ставок, и это предотвратит принятие такого решения, если только в августе не произойдут серьезные изменения (например, резкий рост инфляции или резкое увеличение числа рабочих мест).
V. Какие данные могут изменить исход?
До заседания ФРС в сентябре два показателя имеют ключевое значение:
1. Данные об инфляции за июль: этот показатель особенно важен для ФРС; если он упадет ниже уровня 3,7% (уровень июня), мягкопозиционированные члены получат дополнительную поддержку.
2. Отчет о ситуации на рынке труда за август: если количество рабочих мест внезапно увеличится или зарплаты быстро вырастут, жесткопозиционированные члены ФРС могут получить преимущество.
Кроме того, ФРС обновит свой «пунктированный график» — список ожиданий каждого члена относительно будущих процентных ставок, что позволит понять мнение большинства участников.
В целом ситуация складывается таким образом, что в настоящее время весы склоняются в сторону неповышения ставок, но окончательное решение будет зависеть от данных, полученных в сентябре.
Вывод
Федеральная резервная система США находится на перекрестке: с одной стороны — жесткопозиционированные члены, опасающиеся роста инфляции и выступающие за повышение ставок, с другой — мягкопозиционированные члены, ожидающие улучшения ситуации на основе данных. Президент Трамп призывает к снижению ставок, но ФРС действует на основе собственных экономических критериев. Обычным людям не стоит слишком беспокоиться: если инфляция будет продолжать снижаться, процентные ставки не увеличатся сильно, и давление из-за высоких цен постепенно уменьшится.