Краткое содержание анализа
Компания Garlan Microelectronics специализируется на производстве миллиметроволновых радарных чипов для автомобильной электроники и недавно подала заявку на IPO на бирже Sci-tech Innovation Board с целью привлечения 3,489 миллиарда юаней для финансирования исследований и разработок новых чипов и создания технологического центра. Она начала свою деятельность с проекта докторской степени в Беркли и с помощью инновационных технологий CMOS разрушила монопольное положение таких международных гигантов, как Texas Instruments, на рынке миллиметроволновых радарных чипов. На внутреннем рынке Китая компания занимает второе место по доле продаж, однако её глобальная доля составляет всего 4%. Однако она сталкивается с тремя серьезными проблемами: убытки на сумму более 900 миллионов юаней в течение трех с половиной лет (в основном из-за инвестиций в исследования и разработки), высокая концентрация клиентов и поставщиков (первые пять крупнейших клиентов составляют 99% доходов, а зарубежные закупки превышают 50%), а также жесткая конкуренция в отрасли (монополия гигантов, длительные сроки сертификации для автомобильных стандартов и начало ценовой войны). Данный IPO является не концом, а новым этапом на пути к доказательству способности компании приносить прибыль и сохранять технологическое лидерство.
Подробный анализ
От доктора из Беркли до разрушителя монополии: инновационные технологии CMOS
В 2014 году доктор Чэнь Цзяшу вернулся в Китай, чтобы основать свой бизнес. На тот момент рынок автомобильных миллиметроволновых радарных чипов контролировали такие зарубежные компании, как Texas Instruments и Infineon; доля китайских производителей была практически нулевой. Чэнь Цзяшу решил не следовать традиционным подходам (использование технологий на основе арсенида галлия/германия и кремния, которые сопровождались высокими затратами и низкой степенью интеграции) и выбрал технологии CMOS (низкие затраты, возможность интегрировать больше функций в один чип). Его риск оправдался: в 2015 году он создал первый в мире полностью интегрированный радарный чип на частоте 77 ГГц, в 2017 году начал серийное производство автомобильных чипов, а в 2019 году уместил антенну прямо в корпус чипа (что снизило сложность дизайна модулей). Сегодня доля Garlan на внутреннем рынке Китая составляет 31,1% (второе место после Texas Instruments); компания продала более 30 миллионов чипов, и её продукцию используют такие производители, как BYD, NIO и Volvo. Это означает, что компании удалось пробиться сквозь мощные позиции зарубежных конкурентов.
За яркими показателями доходов — три года убытков
Доходы Garlan растут быстро: с 200 миллионов юаней в 2023 году до 630 миллионов юаней в 2025 году (в три раза). Однако полученных средств недостаточно для покрытия расходов: с 2023 по первый квартал 2026 года компания понесла убытки на сумму более 900 миллионов юаней, причем в 2023 году расходы на исследования и разработки превысили доходы (на каждые 1 юань дохода пришлось потратить 1,5 юаня). Куда уходят деньги? Все они инвестируются в технологии: сроки разработки автомобильных чипов составляют несколько лет, и требуется постоянное обновление продукции (от традиционных радаров до 4D-радаров с высоким разрешением). Денежные потоки компании постоянно отрицательны, и она вынуждена полагаться на финансирование. В марте 2026 года компания привлекла 1,2 миллиарда юаней, но уже через пять месяцев срочно подала заявку на IPO, поскольку финансирование на вторичном рынке является вопросом выживания, а не выбора.
Высокая концентрация клиентов и поставщиков: серьезные риски
- Высокая концентрация клиентов: первые пять крупнейших клиентов составляют 99% доходов; в 2025 году один из крупнейших заказчиков (крупная автомобильная компания) долила более 50% доходов. Это означает, что изменение поставщика может существенно повлиять на доходы Garlan.
- Зависимость от зарубежных поставщиков: Garlan работает по модели Fabless (разрабатывает чипы, но не производит их); для производства используются услуги зарубежных компаний (например, TSMC), а также программное обеспечение для проектирования чипов. Зарубежные закупки составляют более 50%, а доля пяти крупнейших поставщиков в первом квартале 2026 года достигла 80%. В случае усиления торговых конфликтов возможны проблемы с поставками или повышение цен, что может серьезно повлиять на производство. Несмотря на попытки развития отечественной цепочки поставок, замена зарубежных поставщиков в краткосрочной перспективе невозможна.
Жесткая реальность отрасли
Проблемы Garlan являются типичными для всей отрасли производства китайских чипов:
- Монополия гигантов: на мировом рынке миллиметроволновых радарных чипов доля таких компаний, как Texas Instruments и Infineon, очень велика; у Garlan всего 4% доли рынка.
- Длительные сроки сертификации: процесс сертификации чипов для автомобильного использования занимает от трех до пяти лет. Инвестиции в исследования могут не принести результатов до 2030 года, а капитальные рынки не всегда готовы ждать так долго.
- Ценовая война: появление новых китайских игроков и переход на 4D-радары приводит к снижению цен. Чипы Garlan в этом формате все еще находятся в стадии разработки, и неясно, смогут ли они соответствовать требованиям рынка.
IPO — не конец: необходимо доказать способность к прибыльности и технологическое лидерство
Собранные средства будут инвестированы в следующие направления: разработку высокопроизводительных миллиметроволновых радаров, сверхширокополосных чипов (используемых для автомобильных цифровых ключей и систем обнаружения детей), а также в создание передового технологического центра. Компания планирует перейти от производства одних радарных чипов к интеграции различных функций (связи и обнаружения), а также расширить сферы применения своих продуктов в области умного дома и безопасности. Однако IPO — это лишь начало; компании предстоит доказать свою способность приносить прибыль, сохранять технологическое лидерство и уменьшить зависимость от зарубежных поставщиков.
Заключение
Garlan является примером китайских компаний, которым удалось преодолеть трудности на рынке производства чипов. Она использовала инновационные технологии для разрушения монополий, но сталкивается с общими для отрасли проблемами: высокие затраты на исследования, концентрация клиентов и риски, связанные с поставками. Данный IPO — это шанс для компании доказать свою способность к прибыльности и устойчивости в условиях жесткой конкуренции. История Garlan представляет собой одновременно надежду и вызов для всей отрасли производства китайских чипов.