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Los fabricantes nacionales de GPU han mostrado una mejora colectiva en sus resultados financieros para la primera mitad de 2026: los ingresos se han duplicado y las pérdidas se han reducido. Sin embargo, detrás de esto hay una ansiedad por “apoderarse de la capacidad de producción y asegurar la cadena de suministro” (aumento significativo de inventarios y pagos anticipados), así como una urgencia por obtener pedidos de grandes empresas del sector de internet. La industria está pasando de la “era de la innovación impulsada por el gobierno y las empresas estatales” a la “era de internet” (empresas como ByteDance y Tencent). La competencia se basa en un proceso de selección doble: primero se intenta obtener capacidad de producción de 7nm de SMIC para entrar al mercado, y luego se busca fortalecerse a través de las estrictas pruebas de estas grandes empresas. Probablemente solo 2-3 fabricantes logren superar ambos obstáculos, y la coexistencia de alto crecimiento y altos costos sigue siendo la norma.
Primero: Los resultados financieros son impresionantes, pero los problemas ocultos son evidentes: aumento de inventarios y pagos anticipados, presión en el flujo de caja
Los datos de ingresos y ganancias de los fabricantes nacionales de GPU para la primera mitad del año parecen buenos, pero al examinar los detalles de los informes financieros, dos aspectos son llamativos:
- Aumento significativo de inventarios: Cambricon tiene 8.200 millones en inventarios y MooreThread tiene 3.550 millones, lo que equivale a producir y almacenar chips para varios meses por adelantado.
- Pagos anticipados en aumento: Cambricon ha realizado pagos anticipados de 2.900 millones y MooreThread de 1.340 millones, dinero pagado por adelantado a fabricantes de semiconductores (como SMIC) o proveedores para asegurar la capacidad de producción y los materiales necesarios en el futuro.
- Presión en el flujo de caja: MooreThread ha registrado un flujo de caja negativo neto de 2169 millones, lo que indica que se gastó más de lo recaudado.
¿Por qué actúan así? Porque todos temen una falta de capacidad de producción. El ciclo de producción de chips es largo, y si no se almacenan productos ni se asegura la cadena de suministro, podrían no poder obtenerlos en el futuro, perdiendo oportunidades de mercado. Es como intentar comprar entradas para un concierto: hay que hacer cola y pagar por adelantado para tener una oportunidad.
Segundo: La capacidad de producción es la primera barrera para la supervivencia: ¿Quién obtendrá la cuota de 7nm de SMIC?
Para desarrollar chips de entrenamiento de IA, se necesita un proceso de 7nm (los procesos de 12/14nm solo son adecuados para tareas de inferencia básicas y no pueden ser utilizados en el entrenamiento de modelos grandes). En China, solo SMIC es capaz de producir chips de 7nm. Sin embargo, la capacidad de producción de SMIC es muy limitada:
- Capacidad real limitada: La capacidad mensual del proceso N+2 (similar a 7nm) de SMIC es de menos de 20.000 wafers, con una tasa de éxito de solo el 50% (de cada 100 wafers, solo 50 son aptos para uso). Descontando la producción de chips para teléfonos móviles y comunicaciones, queda aún menos capacidad disponible para chips de IA.
- Distribución de cuotas basada en el contexto: Huawei ha obtenido el 43% de la capacidad (cubriendo necesidades de teléfonos móviles, comunicaciones e IA, con la mayor prioridad), seguida por Cambricon (9%-11%), mientras que los demás fabricantes no pueden obtener más de la mitad de las cuotas.
Los fabricantes que no logren obtener capacidad de 7nm quedan excluidos del mercado de entrenamiento de modelos grandes y solo pueden dedicarse a productos de gama baja. Es como el examen de ingreso universitario: alcanzar un proceso de 7nm es como superar el umbral para acceder a las mejores instituciones.
Tercero: ¿Por qué todos se centran en las grandes empresas del sector de internet? El mercado de innovación impulsada por el gobierno está saturado, pero no durará mucho
La demanda de GPU nacionales se divide en dos categorías:
- Mercado de innovación impulsada por el gobierno: Pedidos de gobiernos, empresas estatales y operadores de telecomunicaciones. El punto positivo es la estabilidad (impulsada por políticas), lo que ayuda a los fabricantes a sobrevivir en las primeras fases; el punto negativo es que hay un techo en el crecimiento, debido a proyectos específicos, personalización y plazos de pago prolongados, con incertidumbre sobre futuras compras.
- Mercado de internet: Pedidos de empresas como ByteDance y Tencent. El punto positivo es el volumen y la continuidad; el presupuesto anual de ByteDance para la adquisición de chips en 2026 asciende a 85 mil millones, lo que representa la mitad del mercado no relacionado con internet. La actualización de modelos grandes requiere más poder de cálculo, y las compras futuras son seguras. El punto negativo es la dificultad para acceder al mercado: las empresas deben superar pruebas de hardware, compatibilidad de modelos y pruebas en clústeres, un proceso que dura hasta 2 años, con requisitos de alta estabilidad del hardware, buena relación calidad-precio y buena adaptación del software.
Por lo tanto, los fabricantes buscan pasar del mercado impulsado por el gobierno al de internet: el primero les permite sobrevivir, mientras que el segundo les permite crecer. Es como abrir un restaurante; en las etapas iniciales se puede depender de clientes habituales (el mercado impulsado por el gobierno), pero para tener éxito a largo plazo es necesario expandirse al mercado más amplio (internet).
Cuarto: La situación actual de los fabricantes: ¿Quién está liderando? ¿Quiénes tienen problemas?
Los “cinco pequeños tigres” del sector de GPU nacionales (Cambricon, TianShiZhiXin, SuiYuan Technology, MooreThread, BiRun/MuXi) se encuentran en diferentes etapas:
- Cambricon: Líder actual, ha obtenido cuotas de producción de SMIC y pedidos de clientes del sector de internet (es el proveedor principal de ByteDance), siendo el único fabricante que ha logrado la transición del mercado impulsado por el gobierno al de internet.
- TianShiZhiXin: Prácticamente líder, está negociando un pedido de 50.000 chips con ByteDance para uso en tareas de inferencia; se espera que reduzca sus pérdidas en la primera mitad del año y pueda alcanzar a Cambricon si consigue el contrato.
- SuiYuan Technology: Tiene como principal accionista y cliente a Tencent (que representa el 74.9% de sus ingresos), lo que le proporciona estabilidad financiera, pero su clientela está muy concentrada, lo que aumenta los riesgos y reduce las ganancias brutas.
- MooreThread: Es un fabricante más agresivo; sus inventarios han aumentado un 166% en la primera mitad del año y sus ingresos se han duplicado, aunque carece de pedidos de grandes empresas, similar a la situación de Cambricon en 2024.
- BiRun/MuXi: Están intentando avanzar rápidamente, con un crecimiento de ingresos rápido, pero aún están en la fase del mercado impulsado por el gobierno y no han logrado entrar en la cadena de suministro de las grandes empresas del sector de internet.
En resumen, Cambricon ya ha superado los primeros obstáculos; TianShiZhiXin y SuiYuan están cerca de hacerlo, mientras que MooreThread y BiRun/MuXi aún están en el proceso.
Quinto: El panorama futuro: Solo 2-3 fabricantes sobrevivirán; actualmente estamos en una fase de inversión intensiva
La industria de GPU nacionales está experimentando una “transformación estructural”: el mercado impulsado por el gobierno tiene un límite de capacidad, mientras que internet es la fuente principal de crecimiento. Para establecerse en el mercado de internet, los fabricantes deben superar dos barreras clave: la capacidad de producción y la obtención de pedidos de grandes empresas. Solo unos pocos lograrán sobrevivir, similar a lo que ocurrió en la industria de teléfonos móviles, donde solo unas pocas empresas destacadas quedaron al final.
Conclusión: La “primera mitad” del camino para los GPU nacionales (el mercado impulsado por el gobierno) está llegando a su fin, y la “segunda mitad” (el mercado de internet) acaba de comenzar. Lo que realmente importa no es quién corre más rápido ahora, sino quién puede obtener capacidad de producción y superar las pruebas de las grandes empresas para mantenerse en el mercado. Para los inversores, es crucial analizar la reserva de capacidad de producción y el progreso en la obtención de clientes de los fabricantes, y no solo fijarse en el crecimiento de ingresos.
*(Nota: Este texto no constituye asesoramiento de inversión; cualquier decisión de inversión debe tomarse con conocimiento de los riesgos correspondientes.)*