Résumé des principaux points
Les résultats financiers des fabricants chinois de GPU pour le premier semestre 2026 montrent une tendance globale à la reprise : les revenus ont doublé et les pertes se sont réduites. Cependant, derrière ce bilan positif se cachent des inquiétudes liées à la concurrence acharnée pour accéder aux capacités de production et sécuriser les chaînes d'approvisionnement (augmentation des stocks et des paiements anticipés), ainsi qu'à la pression de répondre aux commandes des grandes entreprises du secteur internet. L'industrie passe d'une ère axée sur les commandes gouvernementales et des entreprises publiques à une ère dominée par des acteurs tels que ByteDance et Tencent. La nature de la concurrence est similaire à celle d'un processus de sélection sévère : il s'agit tout d'abord de se procurer des capacités de production de 7 nm auprès de fabricants comme SMIC pour obtenir un accès au marché, puis de surmonter les exigences strictes de ces entreprises afin de se développer. Seuls 2 à 3 acteurs pourraient réussir à passer ces deux étapes, et la coexistence d'une croissance élevée et d'investissements importants reste la norme.
I. Des résultats financiers impressionnants, mais des problèmes cachés : augmentation des stocks et des paiements anticipés, pression sur les flux de trésorerie
Les chiffres de revenus et de bénéfices des fabricants chinois de GPU pour le premier semestre sont attrayants, mais en examinant les détails des rapports financiers, deux points sautent aux yeux :
- Augmentation des stocks : Cambricon dispose de 8,2 milliards de yuans en stock et Moore Threads de 3,55 milliards de yuans, ce qui correspond à la production anticipée de puces pour les mois à venir ;
- Paiements anticipés en forte hausse : Cambricon a versé 2,9 milliards de yuans et Moore Threads 1,34 milliard de yuans, afin de s'assurer des capacités de production et des matières premières futures auprès de fabricants de puces (comme SMIC) ;
- Pression sur les flux de trésorerie : Moore Threads présente un flux de trésorerie net négatif de 2,169 milliards de yuans, ce qui indique que les dépenses dépassent les revenus.
Pourquoi ces pratiques ? Parce que tous craignent une pénurie de capacités de production. Le cycle de fabrication des puces étant long, ne pas stocker suffisamment de matériel ou ne pas sécuriser les chaînes d'approvisionnement pourrait entraîner l'impossibilité de se procurer des produits et donc de manquer des opportunités sur le marché. C'est comme essayer d'obtenir des billets pour un concert : il faut payer à l'avance pour être en tête de file.
II. Les capacités de production sont la première étape décisive : qui obtiendra les quotas de SMIC ?
Pour fabriquer des GPU destinés à l'apprentissage automatique, il est indispensable d'utiliser une technologie de 7 nm (les technologies de 12/14 nm ne permettent que des applications de bas niveau). En Chine, seul SMIC dispose des capacités nécessaires. Cependant, ces capacités sont très limitées :
- Capacité de production réelle limitée : La capacité mensuelle de la technologie N+2 de SMIC (équivalente à 7 nm) est inférieure à 20 000 wafers, avec un taux de réussite de seulement 50 % (seuls 50 wafers sur 100 sont utilisables). Après déduction des parts destinées aux puces pour téléphones portables et communications, il reste peu de capacités disponibles pour les puces AI ;
- Distribution des quotas en fonction du contexte : Huawei a obtenu 43 % des quotas (couvrant les secteurs des téléphones portables, des communications et de l'IA), suivie par Cambricon (9 % à 11 %). Les autres fabricants n'obtiennent que moins de la moitié des quotas.
Les fabricants qui ne parviennent pas à obtenir ces capacités sont exclus du marché de l'apprentissage automatique et doivent se contenter de produits de bas niveau. C'est comme les examens d'entrée à l'université : réussir le seuil de 7 nm est essentiel pour accéder aux meilleurs marchés.
III. Pourquoi tous se tournent-ils vers les grandes entreprises du secteur internet ?
La demande pour les GPU chinois se divise en deux catégories :
- Marché de l'innovation technologique nationale (« Xin Chuang ») : Les commandes provenant du gouvernement, des entreprises publiques et des opérateurs sont stables et peuvent aider les fabricants à survivre au début. Cependant, ce marché a un plafond potentiel en raison de projets spécifiques, de personnalisations et de délais de paiement longs, ainsi que d'une incertitude quant aux réachats futurs ;
- Marché internet : Les commandes des grandes entreprises comme ByteDance et Tencent sont abondantes et régulières. Le budget annuel de ByteDance pour l'achat de puces s'élevait à 85 milliards de yuans en 2026, soit la moitié de celui du marché non internet. L'upgrade des grands modèles d'apprentissage automatique nécessite davantage de puissance de calcul, ce qui garantit des réachats récurrents. Cependant, l'accès à ce marché est difficile : les grandes entreprises exigent des tests matériels approfondis, une adaptation des modèles et des essais en cluster sur plusieurs années, ainsi que des produits fiables et économiques.
Les fabricants cherchent donc à se tourner vers le marché internet, car celui-ci offre de plus grandes perspectives de développement. C'est comme pour un restaurant : au début, on peut survivre grâce aux clients réguliers (le marché de l'innovation technologique nationale), mais pour grandir, il faut s'imposer sur les marchés plus larges (internet).
IV. La situation des différents fabricants
La situation des cinq principaux acteurs chinois du secteur des GPU est variée :
- Cambricon : Leader, ayant obtenu des quotas auprès de SMIC ainsi que des commandes de la part de grandes entreprises internet (notamment ByteDance) ;
- TianShiZhiXin : Prêt à devenir leader, en négociant une commande de 50 000 puces pour des applications d'apprentissage automatique ; un bénéfice pourrait être réalisé au premier semestre, ce qui lui permettrait de rattraper Cambricon ;
- SuiYuan Technology : Concentre ses activités sur le marché internet (Tencent en est le principal client, représentant 74,9 % des revenus), mais cela expose l'entreprise à des risques en raison de la concentration de sa clientèle et d'un taux de marge bas ;
- Moore Threads : Pragmatique, avec une augmentation des stocks de 166 % et un doublement des revenus au premier semestre, mais manquant de commandes importantes de la part des grandes entreprises (comme Cambricon en 2024) ;
- BiRén/MuXi : Acteurs en plein développement, avec une croissance rapide des revenus, mais encore engagés dans le marché de l'innovation technologique nationale et n'ayant pas encore accédé aux chaînes d'approvisionnement des grandes entreprises internet.
En résumé, Cambricon est déjà bien positionné, TianShiZhiXin et SuiYuan sont sur le point de réussir, tandis que Moore Threads et BiRén/MuXi sont encore en phase de développement.
V. Le futur du secteur : seuls 2 à 3 fabricants survivront, et nous sommes encore dans une période d'investissements importants
L'industrie des GPU chinois connaît une transition structurelle : le marché de l'innovation technologique nationale a des limites, tandis que le marché internet représente la principale source de croissance. Pour s'imposer sur ce dernier, il est nécessaire de surmonter les défis liés aux capacités de production et aux clients. Seuls 2 à 3 fabricants pourront réussir, tout comme dans l'industrie des téléphones portables, où seules quelques grandes entreprises ont survécu à la concurrence initiale.
Conclusion
La première phase du développement des GPU chinois (axée sur l'innovation technologique nationale) est sur le point de s'achever, et la deuxième phase ( axée sur le marché internet ) vient juste de commencer. Ce qui compte n'est pas la vitesse actuelle des fabricants, mais leur capacité à obtenir des capacités de production et à passer les tests des grandes entreprises pour rester dans la compétition. Pour les investisseurs, il est essentiel d'évaluer la réserve de capacités des fabricants ainsi que l'avancement de leurs relations commerciales, et non seulement leur croissance des revenus apparente.
*(Note : Ce texte n'est pas une recommandation d'investissement ; les risques sont à la charge de l'investisseur.)*