中国製GPUメーカーの2026年上半期業績概要：収益が倍増し、損失が縮小したが、「生産能力の確保とサプライチェーンの固定化」という懸念（在庫・前払い金の急増）や「インターネット大手企業からの注文獲得への競争」が背景にある
中国製GPUメーカーは2026年上半期に業績が全体的に好転し、収益が倍増し損失が縮小した。しかし、その背後には「生産能力の確保とサプライチェーンの安定化」への強い意欲（在庫や前払い金の急増）や、「インターネット大手企業からの注文獲得」への競争がある。業界は「政府・国有企業向けの信創市場」から「字節テクノロジーやテンセントなどのインターネット大手企業向け市場」へと移行しており、競争の本質は「二段階の選別プロセス」である。まずはシムテックの7nm生産能力を確保して市場に参入し、その後インターネット大手企業の厳しい評価基準を通過して成長する必要がある。最終的にこの二つのハードルを同時にクリアできるメーカーは2～3社程度と見られ、現在の高成長と大規模な投資が並行しているのが普通だ。
1. 財務報告書は好調だが「隠れた問題」も：在庫・前払い金が倍増し、キャッシュフローに圧力
上半期の中国製GPUメーカーの収益と利益の数字は良さそうだが、財務報告書を詳しく見ると以下の問題が浮き彫りになる：
- 在庫の急増：寒武紀は82億元、摩尔线程は35.5億元の在庫を抱えており、これは数ヶ月分のチップを事前に生産して備蓄していることに相当する。
- 前払い金の急増：寒武紀は29億元、摩尔线程は13.4億元を前払いしており、これは代工業者（シムテックなど）やサプライヤーに対して将来の生産能力と原材料を確保するための支払いである。
- キャッシュフローの圧迫：摩尔线程の営業キャッシュフローは21.69億元の純流出となり、つまり「支出が収入を上回っている」。
なぜこのようなことをするのか？それは「生産能力の不足」を恐れているからだ。チップの製造サイクルが長く、今すぐ在庫を確保しなければ後で必要な時に商品を手に入れられない可能性があるためだ。まるでコンサートのチケットを競争するようなもので、事前に並んでデポジットを支払わなければチケットを手に入れることができない。
2. 生産能力は生死を分ける第一のハードル：シムテックの7nm生産能力、誰が獲得できるか？
中国製GPUメーカーがAIトレーニング用チップを製造するには7nmプロセスが必要だ（12/14nmでは低価格な推論処理しかできず、大規模モデルのトレーニングには不向き）。国内で7nmチップを生産できる代工業者はシムテックのみだ。しかしシムテックの生産能力は非常に逼迫している：
- 実際の生産能力が限られている：シムテックのN+2プロセス（7nm相当）の月間生産能力は2万枚未満で、歩留まりも50％に過ぎない（100枚のウェハーのうち50枚しか使用できない）。携帯電話や通信チップの分を差し引くと、AIチップ用の生産能力はさらに少なくなる。
- 生産能力の配分は「背景」による：華為は43％の生産能力を獲得しており（携帯電話・通信・AIの各分野で優先的に使用されている）、次に寒武紀が9％～11％を獲得している。残りのメーカーはその半分もの生産能力を確保できない。
7nm生産能力を確保できないメーカーは大規模モデルトレーニング市場から除外され、低価格な製品しか製造できなくなる。これは大学入試のようなもので、7nmプロセスが「合格ライン」であり、それをクリアできないメーカーは重要な市場に参入できない。
3. なぜ皆がインターネット大手企業を狙うのか？信創市場は安定しているが持続性に欠ける
中国製GPUの需要には二つの側面がある：
- 信創市場：政府・国有企業・通信事業者からの注文で、安定した収入源となるが、プロジェクトベースでカスタマイズされ、支払い期間も長く、再購入の確実性に欠ける（例えば政府プロジェクトが終われば数年間注文がない可能性がある）。
- インターネット市場：字節テクノロジーやテンセントなどの大手企業からの注文で、大量かつ持続的な需要がある。字節テクノロジーは2026年に850億元のチップ購入予算を立てており、これは非インターネット市場の半分に相当する。大規模モデルのアップグレードにはより多くの計算能力が必要で、再購入の確実性が高い。しかし、ハードウェアの安定性やコストパフォーマンス、ソフトウェアの適合性など、多くの要件を満たさなければならない。
そのためメーカーは信創市場からインターネット市場へと移行しようとしている。信創市場で生き残り、インターネット市場で成長することが求められている。まるでレストランを経営するように、初期は常連客（信創市場）に頼って運営するが、大規模なビジネスを展開するには商業施設（インターネット市場）に進出する必要がある。
4. 各メーカーの現状：誰が先頭に立っているか？誰に懸念があるか？
現在の中国製GPUメーカー「五小虎」（寒武紀、天数智芯、燧原科技、摩尔线程、壁仞/沐曦）の状況はそれぞれ異なる：
- 寒武紀：リーダーであり、シムテックからの7nm生産能力とインターネット大手企業からの注文の両方を獲得しており、「信創市場」から「インターネット市場」への移行に成功した唯一のメーカーだ。
- 天数智芯：準リーダーで、字節テクノロジーから5万枚のチップ注文を交渉中で、上半期には損失が転換する見込み。この注文を獲得すれば寒武紀に追いつく可能性がある。
- 燧原科技：特定の分野で強みを持ち、テンセントが最大の株主および顧客（収入の74.9％を占める）だが、顧客層が集中しておりリスクも高い。また粗利率も低い。
- 摩尔线程：積極的な戦略を取っており、在庫が半年で166％増加し収益も倍増したが、インターネット大手企業からの注文が不足している（2024年の寒武紀と同様の状況）。
- 壁仞/沐曦：成長が速いがまだ信創市場に留まっており、インターネット大手企業のサプライチェーンには参加していない。
簡単に言えば、寒武紀はすでに成功を収めており、天数智芯と燧原科技はその「岸辺」にいるが、摩尔线程と壁仞/沐曦はまだ「水中」である。
5. 未来の展望：生き残れるのは2～3社だけ。現在は「資金を消費する段階」
中国製GPU業界は「構造的な変革」を遂げている。信創市場の規模は限られており、成長の原動力はインターネット市場にある。インターネット市場で成功するためには「生産能力」と「顧客」の両方をクリアする必要がある。この二つのハードルは多くのメーカーを排除する「漏斗」のようなものだ。最終的に生き残れるのは2～3社程度であり、まるで携帯電話市場が「数百社の競争」から数社のトップ企業へと変化したように。現在メーカーたちは資金を消費して（在庫の確保や研究開発、顧客獲得に投じているが）、この漏斗を先にクリアできるメーカーだけが次の10年間の市場を支配することになる。
結論：中国製GPUの「前半戦」（信創市場）はもうすぐ終わり、「後半戦」（インターネット市場）が始まる。この競争では「今どれだけ速く動けるか」ではなく、「生産能力を確保し、大手企業の評価基準を通過できるか」が鍵となる。一般投資家にとっては、メーカーの「生産能力の備蓄」と「顧客関係の進捗状況」をしっかり見極めることが重要だ。
（免責事項：本稿は投資勧告ではなく、リスクは自己負担です。）