핵심 내용 요약
국산 GPU 제조업체들의 2026년 상반기 재무 보고서가 전반적으로 “회복”되었습니다: 매출이 두 배로 증가하고 손실이 줄었지만, 그 뒤에는 “생산 능력 확보 및 공급망 확보”에 대한 조바심(재고 및 선불금 급증)과 “인터넷 대기업의 주문 확보”에 대한 간절함이 숨어 있습니다. 산업은 “신규 기술 개발 시장”(정부/국영 기업의 주문)에서 “인터넷 시장”(바이트닉스, 텐센트 등 대기업)으로 전환하고 있으며, 경쟁의 본질은 “이중적인 선별 과정”입니다. 먼저 중심국제(SMIC)의 7nm 생산 능력을 확보하여 시장 진출 자격을 얻고, 그 후 인터넷 대기업의 엄격한 테스트를 통해 성장해야 합니다. 이 두 가지 관문을 모두 통과할 수 있는 제조업체는 아마도 2~3곳에 불과할 것이며, 현재의 고성장과 고투자가 함께하는 상황은 여전히 일반적입니다.
1. 재무 보고서는 좋지만 “숨겨진 우려”가 있습니다: 재고와 선불금이 두 배로 증가하며 현금 흐름에 압박이 있습니다
상반기 국산 GPU 제조업체들의 매출과 이익 수치는 좋아 보이지만, 재무 보고서를 자세히 살펴보면 두 가지 문제가 눈에 띕니다:
- 재고 급증: 한부기(Hanwuji)의 재고는 82억 위안, 모르스 스레드(Moore Threads)는 35.5억 위안으로, 앞으로 몇 달 분량의 칩을 미리 생산하여 비축한 것입니다;
- 선불금 폭등: 한부기는 29억 위안, 모르스 스레드는 13.4억 위원을 선불로 지불하여 생산 공장(예: 중심국제)이나 공급업체에게 미래의 생산 능력과 원자재를 확보했습니다;
- 현금 흐름 압박: 모르스 스레드의 영업 현금 흐름은 21.69억 위안 적자로, “지출이 수입을 초과하는” 상황입니다.
왜 이런 일이 발생할까요? 모두가 “생산 능력 부족”을 우려하기 때문입니다. 칩 생산 주기가 길어서 지금 재고를 비축하고 공급망을 확보하지 않으면 나중에 제품을 구할 수 없어 시장 기회를 놓칠 수 있습니다. 마치 콘서트 티켓을 사려면 미리 줄을 서고 보증금을 내야 하는 것과 같습니다.
2. 생산 능력은 첫 번째 생사의 관문입니다: 중심국제의 7nm 배정량, 누가 확보할 수 있을까요?
국산 GPU가 AI 훈련 칩을 만들기 위해서는 7nm 공정이 필수적입니다(12/14nm은 저급 추론용으로만 사용 가능하며, 대형 모델 훈련에 참여할 수 없습니다). 국내에서 7nm 칩을 생산할 수 있는 공장은 중심국제뿐입니다. 하지만 중심국제의 생산 능력은 매우 제한적입니다:
- 실제 생산 능력 부족: 중심국제의 N+2 공정(7nm 유사)의 월간 생산량은 2만 개 미만이며, 수율은 겨우 50%에 불과합니다(100개의 웨이퍼 중 50개만 사용 가능). 휴대폰 및 통신 칩의 비중을 제외하면 AI 칩용 생산 능력은 더욱 줄어듭니다;
- 배정량 분배는 배경에 따라 달라집니다: 화웨이가 43%의 생산 능력을 확보했으며(휴대폰, 통신, AI 세 분야 모두 포함, 우선순위가 가장 높음), 그 다음은 한부기(9%~11%)이고, 나머지 10여 개 제조업체는 배정량의 절반도 얻을 수 없습니다.
7nm 생산 능력을 확보하지 못하는 제조업체는 대형 모델 훈련 시장에서 직접 배제되어 저급 제품만 생산할 수 있습니다. 이것은 마치 대학 입시와 같아서 7nm은 “일류 대학의 기준선”이며, 그 기준을 넘지 못하면 중요한 학교에 들어갈 수 없습니다.
3. 왜 모두 인터넷 대기업을 노리는가? 신규 기술 개발 시장은 “성장했지만 오래 지속되지 않습니다”
국산 GPU의 수요는 두 가지 유형으로 나뉩니다:
- 신규 기술 개발 시장: 정부, 국영 기업, 통신 사업자의 주문으로, 안정적이라는 장점이 있지만(정책에 의해 추진됨), 초기 생존에 도움이 됩니다. 단점은 성장 한계가 있다는 것입니다. 프로젝트 기반, 맞춤형, 결제 기간이 길며, 재구매가 불확실합니다(예: 정부 프로젝트가 끝나면 몇 년 동안 다시 주문하지 않을 수 있습니다).
- 인터넷 시장: 바이트닉스, 텐센트 등 대기업의 주문으로, “양이 많고 지속적”이라는 장점이 있습니다. 바이트닉스의 2026년 칩 구매 예산은 850억 위안으로, 비인터넷 시장의 절반에 해당합니다. 대형 모델 업그레이드에는 더 많은 연산 능력이 필요하며, 재구매가 확실합니다. 단점은 “진입이 어렵다”는 것입니다. 대기업은 하드웨어 테스트, 모델 매칭, 클러스터 시험 등 여러 단계의 검증을 거쳐야 하며, 기간이 2년에 이릅니다. 요구 사항은 하드웨어의 안정성, 가성비, 소프트웨어의 호환성입니다.
따라서 제조업체들은 신규 기술 개발 시장에서 인터넷 시장으로 전환하려고 합니다. 신규 기술 개발 시장은 생존에 도움이 되지만, 인터넷 시장에서야 진정한 성장을 이룰 수 있습니다. 마치 식당을 운영하는 것과 같아서 초기에는 단골 고객(신규 기술 개발 시장)에 의존하지만, 크게 성장하려면 대형 시장(인터넷)으로 진출해야 합니다.
4. 각 제조업체의 현황: 누가 앞서고 있으며, 누구에게 우려가 있을까요?
현재 국산 GPU 시장의 “5대 주요 업체”(한부기, 천수지심, 수원과학기술, 모르스 스레드, 벽린/무시)의 상황은 각기 다릅니다:
- 한부기: 선두 주자로, 생산 능력(중심국제의 11% 배정량)과 인터넷 고객(바이트닉스의 핵심 공급업체)을 동시에 확보했으며, “신규 기술 개발 시장 → 인터넷 시장”으로의 전환에 성공한 유일한 제조업체입니다;
- 천수지심: 준선두 주자로, 바이트닉스로부터 5만 개의 칩 주문을 협상 중이며(추론용), 상반기에는 손실을 줄일 것으로 예상됩니다. 바이트닉스와의 거래가 성사되면 한부기를 따라잡을 수 있습니다;
- 수원과학기술: 특정 분야에 강점이 있는 제조업체로, 텐센트가 최대 주주이자 최대 고객(매출의 74.9% 차지)이지만, 고객이 집중되어 있어 위험이 높으며, 이익률도 낮습니다;
- 모르스 스레드: 공격적인 전략을 취하는 제조업체로, 재고가 반년 동안 166% 증가했지만 매출은 두 배로 증가했지만 대기업의 주문이 부족합니다(2024년 한부기와 유사한 상황);
- 벽린/무시: 추격자로, 매출은 빠르게 증가했지만 아직 신규 기술 개발 시장 단계에 있으며 인터넷 대기업의 핵심 공급망에 진입하지 못했습니다.
간단히 말해, 한부기는 이미 성공을 거두었고, 천수지심과 수원과학기술은 “바닷가”에 있으며, 모르스 스레드와 벽린/무시는 “물속에서 헤엄치고” 있습니다.
5. 미래의 구도: 2~3곳만이 살아남을 것이며, 지금은 “자금 소모 기간”입니다
국산 GPU 산업은 “구조적 전환”을 겪고 있습니다. 신규 기술 개발 시장의 규모는 제한적이며, 인터넷 시장이 성장의 엔진입니다. 인터넷 시장에서 자리를 잡기 위해서는 “생산 능력”과 “고객 확보”라는 두 가지 관문을 모두 통과해야 합니다. 이 두 관문은 대부분의 제조업체를 걸러냅니다.
결국 살아남을 수 있는 제조업체는 2~3곳에 불과할 것이며, 이것은 마치 휴대폰 업계가 “수백 개의 경쟁”에서 몇 개의 대형 기업만 남는 것과 같습니다. 현재 제조업체들은 여전히 자금을 소모하고 있지만(재고 비축, 연구 개발, 고객 확보), 누가 먼저 이 관문을 통과할 수 있을지가 중요합니다. 그 제조업체가 다음 10년의 핵심 선수가 될 것입니다.
결론: 국산 GPU의 “상반기”(신규 기술 개발 시장)는 거의 끝났으며, “하반기”(인터넷 시장)가 막 시작되었습니다. 이 경쟁에서 중요한 것은 누가 빨리 달리는지가 아니라, 생산 능력을 확보하고 대기업의 테스트를 통과하여 게임판에 남을 수 있는지입니다. 일반 투자자들은 제조업체의 “생산 능력 보유량”과 “고객 진행 상황”을 명확히 파악해야 합니다. 단순한 매출 증가만 보지 마십시오.
(면책: 이 글은 투자 조언이 아니며, 투자 위험은 투자자가 스스로 감수합니다.)