Краткое содержание анализа
Финансовые отчеты производителей китайских GPU за первую половину 2026 года показали общее улучшение: доходы удвоились, убытки сократились. Однако за этим стоят опасения по поводу нехватки производственных мощностей и блокировки цепочек поставок (резкое увеличение запасов и авансовых платежей), а также срочная необходимость получения заказов от крупных интернет-компаний. Индустрия переходит от эры государственных и государственно-собственных проектов («эра инновационной информатизации») к эре интернет-компаний (БайтДаун, ТикТок и др.). Суть конкуренции заключается в двухэтапном отборе: сначала необходимо завоевать производственные мощности компании SMIC для получения доступа на рынок, затем пройти строгие тесты крупных интернет-компаний и укрепить свои позиции. Вероятно, только 2–3 компании смогут преодолеть оба этах этапа; высокий рост и значительные инвестиции остаются нормой на данный момент.
I. Финансовые показатели впечатляющие, но скрытые проблемы очевидны: увеличение запасов и авансовых платежей, давление на денежный поток
Данные о доходах и прибылях производителей китайских GPU выглядят хорошо, но при более детальном рассмотрении финансовых отчетов становятся заметны следующие проблемы:
- Резкое увеличение запасов: у компании Cambricon запасы составляют 8,2 миллиарда юаней, у Moore Threads — 3,55 миллиарда юаней; это эквивалентно предварительному производству чипов на несколько месяцев вперед.
- Авансовые платежи: Cambricon сделала аванс в размере 2,9 миллиарда юаней, Moore Threads — 1,34 миллиарда юаней; эти деньги направлены производителям (например, SMIC) и поставщикам для обеспечения будущих производственных мощностей и сырья.
- Давление на денежный поток: чистый отток денег от операционной деятельности у Moore Threads составил 2,169 миллиарда юаней, что означает, что компания тратит больше, чем зарабатывает.
Почему так происходит? Потому что все боятся нехватки производственных мощностей: процесс производства чипов длительный, и если не заранее запастись товаром и не обеспечить поставки, можно упустить рыночные возможности. Это похоже на ситуацию при покупке билетов на концерт: нужно заранее внести задаток, иначе билета не получишь.
II. Производственные мощности — первый критический этап: кто получит квоты от SMIC?
Для производства чипов для обучения ИИ требуется технология 7nm (технологии 12/14nm подходят только для низкоклассных задач); в Китае единственным производителем чипов 7nm является SMIC. Однако производственные мощности SMIC крайне ограничены:
- Фактическая производственная мощность невелика: месячный объем производства технологией N+2 (аналогичной 7nm) составляет менее 20 000 кристаллов; коэффициент пригодности — около 50% (из 100 кристаллов только 50 подходят для использования); после учета потребностей в чипах для мобильных телефонов и коммуникационного оборудования оставается еще меньше мощности.
- Распределение квот зависит от факторов: Huawei получила 43% квот (для производства чипов для мобильных телефонов, коммуникационного оборудования и ИИ); следующим по важности является Cambricon (9–11%); остальные компании получают менее половины квот.
Компании, не смогущие получить квоты на производство чипов 7nm, исключены из рынка обучения ИИ и могут работать только с низкоклассными продуктами. Это похоже на вступительные экзамены: технология 7nm — это минимальный порог для участия; без нее компания не сможет конкурировать с лидерами.
III. Почему все обращают внимание на крупные интернет-компании? Рынок инновационной информатизации развивается быстро, но не долго
Спрос на китайские GPU делится на две категории:
- Рынок инновационной информатизации: заказы от правительства, государственных предприятий и операторов; преимущество — стабильность (определяется политикой), но потенциал роста ограничен (проекты разового характера, индивидуальные заказы, длительные сроки оплаты).
- Интернет-рынок: заказы от крупных компаний (БайтДаун, ТикТок и др.); преимущество — большие объемы и стабильность; в 2026 году бюджет на покупку чипов у БайтДаун составил 85 миллиардов юаней (что в два раза больше, чем на рынке неинтернет-компаний); обновление крупных моделей требует дополнительных вычислительных мощностей, что гарантирует постоянный спрос. Однако вход на этот рынок сложен: компании должны пройти серию тестов (хардверные проверки, сопоставление моделей, тестирование кластеров) сроком до 2 лет; требуются надежность оборудования, высокое соотношение цены и качества, хорошая совместимость программного обеспечения.
Поэтому производители стремятся перейти с рынка инновационной информатизации на интернет-рынок: первый позволяет выжить, второй — дает возможность для роста. Это похоже на открытие ресторана: на начальном этапе можно полагаться на постоянных клиентов (рынок инновационной информатизации), но для развития необходимо выйти на более широкий рынок (интернет).
IV. Ситуация у производителей: кто ведет? У кого есть проблемы?
Ситуация у китайских производителей GPU различается:
- Cambricon: лидер, получивший квоты от SMIC и заказы от интернет-компаний; единственная компания, которая успешно перешла с рынка инновационной информатизации на интернет-рынок.
- TianShuZhiXin: потенциальный лидер; ведутся переговоры о заказе 50 000 чипов для ИИ-задач; если заказ будет подтвержден, компания сможет догнать Cambricon.
- SuiYuan Technology: компания с высокой долей доходов от ТикТока (74,9%), но риски связаны с концентрацией заказов на одном клиенте; валовая прибыль низкая.
- Moore Threads: активная компания; запасы увеличились на 166% за полгода, доходы удвоились, но не хватает заказов от крупных интернет-компаний (аналогия ситуации в 2024 году у Cambricon).
- Beren/Muxi: компании, стремящиеся к росту; доходы растут быстро, но они все еще находятся на этапе развития рынка инновационной информатизации и не вошли в основные цепочки поставок интернет-компаний.
V. Будущее рынка: выживут только 2–3 компании; сейчас все еще время инвестиций
Индустрия китайских GPU переживает структурные изменения: рынок инновационной информатизации имеет ограниченный потенциал, а основным движущим фактором роста является интернет-рынок. Чтобы утвердиться на этом рынке, необходимо преодолеть два критических барьера: производственные мощности и клиентскую базу. Большинство компаний будут выбыть; выживут только 2–3 лидера, подобно тому, как в мобильной индустрии остались лишь несколько крупных производителей. Сейчас все компании продолжают инвестировать (запасы товаров, исследования и разработки, завоевание клиентов), но те, кто первыми преодолеет эти барьеры, станут ключевыми игроками следующего десятилетия.
Заключение: Первая половина пути развития китайских GPU (рынок инновационной информатизации) подходит к концу; вторая половина (интернет-рынок) только начинается. Главное — получить доступ к производственным мощностям и пройти тесты крупных компаний. Для инвесторов важно оценивать запасы производственных мощностей и прогресс в работе с клиентами, а не только текущий рост доходов.
(Отказ от ответственности: данный текст не является инвестиционным советом; инвестиционные риски ложатся на инвестора.)