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Recientemente, NVIDIA se ha asociado con instituciones de Wall Street para ayudar a los clientes a financiar la adquisición de capacidad de cálculo, y Broadcom también ha lanzado proyectos similares. Sin embargo, detrás de estas finanzas se esconde una deuda oculta de aproximadamente 70 mil millones de dólares: las “garantías de valor residual” (RVG, por sus siglas en inglés). Estas garantías no se reflejan en los balances de las compañías de chips, pero si la economía entra en declive, los clientes incumplen con sus obligaciones y los precios de los chips disminuyen, los proveedores de garantías (como NVIDIA y Broadcom) tendrán que cubrir las deficiencias en los préstamos. Los inversores y las agencias de calificación temen que esto se convierta en deuda real, lo que afectaría la situación financiera de las empresas.
Desglose detallado
1. ¿Cómo funcionan las “garantías de valor residual”? Es como agregar una capa de protección a los préstamos
En pocas palabras, se trata de un sistema en el que las compañías de chips permiten que sus clientes compren chips a crédito:
Supongamos que tienes una empresa de IA y quieres comprar chips de NVIDIA, pero no dispones de fondos. NVIDIA encuentra una empresa intermediaria especial (denominada SPV, por sus siglas en inglés) que pide prestado dinero a Wall Street para adquirir los chips. Luego firmas un contrato con la SPV para pagar un alquiler mensual y utilizar los chips; ese alquiler se utiliza para devolver el préstamo de la SPV. Si algún día no puedes pagar el alquiler, la SPV venderá los chips o los alquilará a otra persona. Si el dinero recaudado no es suficiente para saldar el préstamo restante, NVIDIA tendrá que cubrir la diferencia.
Esto equivale a que NVIDIA ofrece una garantía al préstamo de la SPV, lo que permite a Wall Street prestar dinero y a ti utilizar los chips, mientras que NVIDIA puede vender más productos. Parece que todos ganan, pero los riesgos están ocultos.
2. ¿Por qué a las compañías de chips les gusta este método? No asumen deuda y pueden vender más
Para NVIDIA y Broadcom, es como un “almuerzo gratis”:
- No necesitan invertir su propio dinero: el dinero para la financiación proviene de Wall Street, y las compañías de chips solo actúan como garantes, sin aportar capital.
- No afecta los estados financieros: según las normas contables, siempre que sea poco probable que las garantías se cumplan, no se deben registrar como deudas en el balance (por ejemplo, Meta ha declarado que “la probabilidad de pago de las garantías es baja, por lo que no se han registrado como deudas”).
- Aumento de las ventas: los clientes pueden comprar chips incluso si no tienen dinero, lo que les motiva a realizar más pedidos. Por ejemplo, el proyecto “Big Sky” de Broadcom ayudó a Anthropic a financiar la adquisición de chips y obtuvo una calificación de inversión para su deuda (con intereses más bajos), lo que incentivó aún más a los clientes a colaborar.
3. Los riesgos de las “deudas ocultas” fuera del balance: pueden explotar en tiempos económicos difíciles
Estas garantías no están reflejadas en el balance, por lo que los inversores no ven el riesgo real:
- En tiempos de recesión: las empresas de IA no pueden pagar el alquiler y los precios de los chips disminuyen debido a actualizaciones tecnológicas; si el dinero recaudado no es suficiente para saldar el préstamo, NVIDIA y Broadcom tendrán que cubrir la diferencia.
- Aumento de las fluctuaciones en tiempos de prosperidad: cuando todos utilizan este método, las ventas de chips aumentan drásticamente. En tiempos de recesión, si muchos clientes incumplen con sus obligaciones al mismo tiempo, los proveedores de garantías pueden tener que pagar sumas considerables. CreditSights compara esto con la venta de opciones de venta: se ganan cuando los precios bajan, pero las pérdidas pueden ser enormes.
4. Wall Street y las agencias de calificación están preocupadas: este método es demasiado complejo y los riesgos están bien ocultos
- Los gerentes de capital dicen que esto representa un aprovechamiento de las lagunas en el sistema, utilizando ingeniería financiera para ocultar los verdaderos riesgos, como si se pusiera una máscara sobre la situación financiera.
- Un responsable de TCW afirma que no se trata de un crédito ordinario y que los riesgos externos (de baja probabilidad pero con grandes consecuencias) son muy altos.
- Moody’s ha advertido a Broadcom de que, si este tipo de garantías aumenta, incluso si la deuda actual es baja, restringirá su flexibilidad financiera para enfrentar situaciones imprevistas.
- Standard & Poor’s es aún más directo: incluye estas garantías en el “deuda ajustada”, lo que equivale a considerarlas deudas potenciales y afecta las calificaciones crediticias.
5. ¿Por qué las “deudas ocultas” pueden pasar desapercibidas? Las normas contables ofrecen una brecha
Las normas contables estadounidenses estipulan que solo se deben registrar las deudas condicionales (deudas que podrían surgir) si es probable que se produzcan y se puedan estimar de manera razonable; de lo contrario, solo se mencionan en las notas explicativas.
Las compañías de chips aprovechan esta norma al afirmar que es poco probable que las garantías se cumplan, por lo que no necesitan registrarlas como deudas. Sin embargo, los riesgos reales existen. Por ejemplo, la plataforma AI XPV de Broadcom podría generar hasta 370 mil millones en deuda avanzada para el año 2029, con una cantidad aún mayor de garantías asociadas; todo esto queda fuera del balance, lo que hace difícil para los inversores comprender el riesgo real.
Conclusión
Las compañías de chips utilizan las “garantías de valor residual” para ayudar a sus clientes a financiar la adquisición de chips, lo que les permite vender más productos a corto plazo. Sin embargo, las “deudas ocultas” fuera del balance son como una bomba de reloj: no representan un problema en tiempos económicos buenos, pero si llega una recesión, los proveedores de garantías tendrán que pagar la diferencia con dinero en efectivo. Las advertencias de los inversores y las agencias de calificación son una señal de que podrían repetirse situaciones similares a las crisis de hipotecas subprime del pasado, donde los riesgos ocultos terminaron afectando toda la economía. Para el público general, esto nos recuerda que al analizar los informes financieros de las empresas no debemos limitarnos a lo que se muestra en el balance, sino prestar atención también a las deudas que no están registradas oficialmente.