Résumé des principaux points
Récemment, Nvidia a collaboré avec des institutions de Wall Street pour aider ses clients à financer l’achat de puissance de calcul, et Broadcom a également lancé un projet similaire. Cependant, derrière ces financements se cache une dette “occulte” d’environ 70 milliards de dollars, appelée “Garantie de la Valeur Restante (RVG)”. Ces garanties ne sont pas répertoriées dans les bilans des entreprises de semi-conducteurs. Cependant, en cas de ralentissement économique, de défaut de paiement par les clients ou de dépréciation des puces, les sociétés garantes (Nvidia, Broadcom, etc.) devront combler les trous financiers. Les investisseurs et les agences de notation s’inquiètent que cela se transforme en dettes réelles, affectant ainsi la situation financière des entreprises.
Analyse détaillée
1. Comment fonctionne la “Garantie de la Valeur Restante” ?
En gros, il s’agit d’une méthode permettant aux entreprises de semi-conducteurs d’aider leurs clients à acheter des puces sur crédit :
Supposons que vous dirigiez une entreprise d’intelligence artificielle et que vous souhaitez acquérir des puces Nvidia mais que vous n’ayez pas les fonds. Nvidia trouve alors une société intermédiaire (appelée SPV) qui emprunte de l’argent à Wall Street pour acheter les puces. Vous signez ensuite un contrat avec la SPV et payez un loyer mensuel pour utiliser ces puces (ce loyer est utilisé pour rembourser le prêt de la SPV). Si vous ne pouvez plus payer le loyer, la SPV peut vendre les puces ou les louer à quelqu’un d’autre ; si le montant obtenu n’est pas suffisant pour rembourser le reste du prêt, Nvidia devra financer la différence.
Cela équivaut à une sorte de “garantie” pour le prêt accordé par Nvidia à la SPV, permettant à Wall Street d’emprunter sans réserve, aux entreprises d’utiliser les puces et à Nvidia de vendre plus de produits. Tout le monde semble y gagner, mais les risques sont cachés.
2. Pourquoi les entreprises de semi-conducteurs aiment-elles cette approche ?
Pour Nvidia et Broadcom, c’est un véritable “déjeuner gratuit” :
- Aucun investissement personnel : l’argent est fourni par Wall Street, et les entreprises de semi-conducteurs ne versent que la garantie, sans débourser le capital ;
- Aucun impact sur les bilans : selon les normes comptables, tant que la probabilité de paiement de la garantie est faible, elle n’est pas inscrite comme une dette dans le bilan (par exemple, Meta a déclaré que “la probabilité de paiement de la garantie était faible et n’a donc pas été comptabilisée comme une dette” ;
- Augmentation des ventes : les clients peuvent acheter des puces même s’ils n’ont pas d’argent, ce qui les incite à passer plus de commandes. Par exemple, le projet “Big Sky” de Broadcom a aidé Anthropic à financer l’achat de puces et a obtenu une note de crédit d’investissement (à des taux d’intérêt plus bas), ce qui a encouragé les clients à collaborer.
3. Les risques liés aux “dettes occultes” hors bilan
Ces garanties ne sont pas visibles dans les bilans, ce qui cache les véritables risques pour les investisseurs :
- En cas de récession économique : les entreprises d’intelligence artificielle n’ont plus les moyens de payer le loyer, et les puces se déprécient en raison des mises à jour technologiques (par exemple, l’apparition de nouvelles puces rend celles anciennes moins précieuses). Si le montant obtenu de la vente des puces est insuffisant pour rembourser le prêt, Nvidia et Broadcom doivent combler la différence ;
- Amplification des fluctuations en période de prospérité : lorsque toutes les entreprises utilisent cette méthode, les ventes de puces augmentent fortement. En cas de récession, si tous les clients défient leur dette en même temps, les sociétés garantes doivent payer des milliards de dollars, aggravant la situation. CreditSights compare cela à “la vente d’options de baisse” : on gagne lorsque les prix augmentent, mais on perd beaucoup lorsqu’ils baissent.
4. Wall Street et les agences de notation sont inquiètes
Les gestionnaires de capitaux estiment que cette approche exploite des failles systémiques et masque les risques réels, “comme si l’on mettait un masque sur le monde financier” ;
Un responsable de TCW a déclaré que ce n’est pas un crédit ordinaire et que les risques “hors bilan” (de faible probabilité mais à fort impact) sont élevés ;
Moody’s a averti Broadcom que si ces garanties deviennent plus courantes, même si le niveau de dette est actuellement bas, cela limitera leur flexibilité financière en cas de situations imprévues ;
Standard & Poor’s va encore plus loin : ils incluent ces garanties dans les “dettes ajustées”, ce qui équivaut à considérer ces dettes comme potentielles et affecte ainsi la note de crédit des entreprises.
5. Pourquoi les “dettes occultes” peuvent-elles passer inaperçues ?
Les normes comptables américaines stipulent que seules les dettes “dont le risque de perte est probable et peut être raisonnablement estimé” doivent être répertoriées dans le bilan ; sinon, elles ne sont mentionnées que dans les notes annexes.
Les entreprises de semi-conducteurs profitent de cette disposition : elles affirment que la probabilité de paiement de la garantie est faible, donc elles n’ont pas à inscrire ces dettes dans leur bilan. Cependant, les risques réels existent. Par exemple, la plateforme AI XPV de Broadcom pourrait générer 370 milliards de dollars en dettes haut de gamme d’ici 2029, avec des garanties correspondantes encore plus importantes ; tout cela reste hors bilan, rendant difficile pour les investisseurs de comprendre le véritable risque.
Conclusion
Les entreprises de semi-conducteurs utilisent les “Garanties de la Valeur Restante” pour aider leurs clients à financer l’achat de puces, ce qui leur permet de vendre plus de produits à court terme. Cependant, ces “dettes occultes” représentent une bombe à retardement : tout va bien en période de prospérité, mais en cas de récession, les sociétés garantes doivent payer le prix fort pour combler les déficits. Les avertissements des investisseurs et des agences de notation reflètent la crainte qu’un scénario similaire à la crise des subprimes ne se reproduise. Pour le grand public, cela souligne l’importance de ne pas se contenter de regarder les rapports financiers en surface et de prêter attention aux dettes qui ne sont pas révélées officiellement.