Краткое содержание анализа
Недавно компания Nvidia совместно с инвестиционными организациями Wall Street помогала клиентам финансировать покупку вычислительных ресурсов, а Broadcom также запустил подобные проекты. Однако за этим финансированием скрывается примерно 70 миллиардов долларов “теневого долга” – гарантий, связанных с оставшейся стоимостью чипов (RVG – Residual Value Guarantee). Эти гарантии не отражены в балансовых отчетах производителей чипов. Однако в случае экономического спада, дефолта клиентов или снижения стоимости чипов гаранты (Nvidia, Broadcom и другие компании) могут быть вынуждены покрыть пробелы в кредитах. Инвесторы и рейтинговые агентства опасаются, что это может привести к фактическому долгу и негативному влиянию на финансовое состояние компаний.
Подробный анализ
1. Как функционируют гарантии оставшейся стоимости?
Это своего рода “дополнительная страховка” для кредитов: производители чипов позволяют клиентам приобретать чипы в кредит.
Например, если у вашей компании, занимающейся разработкой ИИ, нет средств для покупки чипов Nvidia, Nvidia создает специальную посредническую компанию (SPV – Special Purpose Vehicle), которая берет кредиты на покупку чипов у инвесторов Wall Street. Затем вы заключаете контракт с SPV и ежемесячно выплачиваете арендную плату за использование чипов; эта плата используется для погашения кредита SPV. Если вы перестанете платить, SPV может продать чипы или снова сдать их в аренду другому лицу. Если от продажи не хватает средств для погашения оставшегося долга, Nvidia должна покрыть разницу.
2. Почему производители чипов предпочитают этот подход?
Для Nvidia и Broadcom это почти бесплатный способ увеличения продаж:
- Не нужно вкладывать собственные средства – кредиты предоставляются инвесторами Wall Street, производители чипов выступают только в качестве гарантов;
- Это не влияет на балансовый отчет: согласно бухгалтерским стандартам, если вероятность погашения гарантий мала, они не учитываются как долги (например, Meta заявила, что гарантии с низкой вероятностью погашения не отражены в балансе);
- Увеличение продаж: клиенты могут приобретать чипы даже без наличных, что стимулирует заказы. Например, проект Broadcom “Big Sky” помог компании Anthropic получить кредиты на покупку чипов и получить инвестиционный рейтинг, что снижает процентные ставки и повышает готовность клиентов к сотрудничеству.
3. Риски теневого долга
Эти гарантии не отражены в балансовом отчете, поэтому инвесторы не видят реальных рисков:
- Во время экономического спада компании, занимающиеся ИИ, могут не смочь выплатить арендную плату, а старые чипы могут утратить в цене из-за технологических обновлений; в результате Nvidia и Broadcom должны покрыть разницу.
- В период экономического процветания все компании используют этот подход, что приводит к резкому увеличению продаж чипов; в случае спада многие клиенты могут дефолтировать одновременно, что приведет к большим убыткам для гарантов. CreditSights сравнивает это с покупкой опций на падение цен – при росте рынка можно заработать, но при спаде убытки могут быть значительными.
4. Реакция инвесторов и рейтинговых агентств
Инвесторы и рейтинговые агентства критикуют этот подход за сложность и скрытость рисков:
- Менеджеры считают, что это использование системных пробелов для маскировки реальных финансовых рисков;
- Руководители таких организаций отмечают, что это не обычный кредитовый продукт, и риски, связанные с внебалансовыми операциями, довольно высоки;
- Moody’s предупреждает Broadcom, что увеличение числа подобных гарантий может ограничить финансовую гибкость компаний в случае чрезвычайных ситуаций;
- Согласно данным Standard & Poor’s, такие гарантии следует учитывать при оценке кредитного рейтинга как потенциальный долг.
5. Почему теневой долг может оставаться незамеченным?
Бухгалтерские стандарты США позволяют не учитывать возможные обязательства, если вероятность их возникновения низка и их размер можно разумно оценить; в противном случае они указываются в примечаниях к балансовому отчету. Производители чипов используют эту лазейку, утверждая, что вероятность погашения гарантий мала, поэтому реальные риски остаются незамеченными. Например, по данным Broadcom, к 2029 году их платежи по гарантиям могут достичь 370 миллиардов долларов; эти суммы скрыты вне баланса, что затрудняет оценку реальных финансовых рисков инвесторами.
Вывод
Производители чипов используют гарантии оставшейся стоимости для увеличения продаж, но теневой долг представляет собой потенциальную угрозу для их финансового состояния. В период экономического процветания это не мешает их деятельности, но в случае спада гаранты могут быть вынуждены покрыть значительные убытки. Предупреждения инвесторов и рейтинговых агентств свидетельствуют о необходимости более тщательного анализа финансовой информации, так как внебалансовые обязательства могут оказаться более опасными, чем кажутся на первый взгляд.