熊豊：地政学的変化と資産価値の再構築

核心内容の要約

この記事は主に以下の点を論じています：冷戦後30年間アメリカが主導してきた「グローバル化の黄金時代」が終わりを迎えているということです。アメリカはかつて世界の安全保障や金融の「保証人」でしたが、今では「要求者」へと変わりました。貿易摩擦、新型コロナウイルス感染症、ロシア・ウクライナ紛争、そしてアメリカ国内の政治的変化という4つの大きな問題により、グローバル化の論理が「どうやって安くするか」から「どうやって安全を確保するか」へと変わりつつあります。この変化により資産価格の決定メカニズムも変わり、キャッシュフローが安定している戦略的資産（金、軍事産業、重要な鉱物資源など）は上昇し、単一のサプライチェーンや市場に依存する脆弱な資産は下落しています。

1. 冷戦後のグローバル化の本質：「安全保障をアメリカに委ね、企業はコスト削減に専念する」

冷戦終結から30年間、世界はアメリカが主導する「単極世界」（パックス・アメリカーナ）となりました。アメリカは海路の安全を守るために軍隊を使い、ドルや米国債で資金を供給し、同盟関係を通じて戦争のリスクを低減しました。他国は安全保障について心配することなく、経済発展に専念することができました。ヨーロッパは平和の恩恵を受け、東アジアは輸出で利益を上げ、多国籍企業は生産拠点をコストが最も低い場所（例えば中国で衣類を製造し、東南アジアで電子機器を組み立てる）に移し、在庫を最小限に抑え、キャッシュフローはドルで計算されました。このような企業は市場から高い評価を受けました。

2. グローバル化秩序の4つの大きな問題：黄金時代の終わりの兆し

アメリカが主導するこの秩序には現在、4つの大きな問題が生じています：

• 中米貿易摩擦（2018年）：表面的には関税の引き上げですが、実際にはグローバル化の利益を再分配しようとするアメリカの試みです。アメリカは中国がWTOに加盟して経済が成長したと考えていますが、政治的な期待通りには進まなかったため、貿易問題を安全保障の問題に変えました。関税や輸入制限、投資審査などの手段が使われています。
• 新型コロナウイルス感染症：世界のサプライチェーンの脆弱性が露呈しました（例えばマスクや半導体の供給不足）。以前は「ジャスト・イン・タイム」（必要な時にすぐに）を目指していましたが、今では「ジャスト・イン・ケース」（万が一のために余分な在庫を持つ）へと変わりました。政府も産業政策を推進し、重要な資源は国内または友好国で生産するようにしています。
• ロシア・ウクライナ紛争：「貿易が戦争を避けられる」という幻想が打ち砕かれました。ロシアの外貨が凍結され、他国はエネルギーや金融に依存することが武器として利用される可能性があることに気づきました。備蓄資産（例えばドル）には価格リスクだけでなく、「使えない」というリスクもあります。そのため、金の需要が再び高まっています。
• アメリカ国内の政治的変化（トランプ政権）：アメリカはかつて「皆に利益を提供する」立場から、「皆から利益を求める」立場へと変わりました。同盟国には軍事費の負担を増やすよう要求し、企業にはアメリカ国内での生産拠点の設置を促し、関税を課して貿易相手に利益を譲るよう求めています。

3. 秩序の再構築における3つの重要な変化：安全がコストよりも重要に

これら4つの問題によりグローバル化は変わりました：

• 効率重視から安全保障重視へ：企業は生産拠点を選ぶ際に「どこが安いか」ではなく、「どこが信頼でき、供給が途絶えないか」を考えるようになりました。例えばアップルは一部の生産能力をインドやベトナムに移しましたが、それはコストが安いからではなく、中国への依存を避けるためです。
• 製造業の地域化：サプライチェーンは依然として国際的ですが、同盟国や友好国間でのみ行われています。アメリカは「フレンドシップ・オーシャン」（同盟国向けの生産拠点）を推進し、ヨーロッパも「ニアショア」（自国近くの生産拠点）を重視しています。
• グローバルな再工業化と再軍事化：製造業はもはや単なる雇用問題ではなく、国家の能力の問題となっています。半導体、エネルギー、軍事産業、重要な鉱物資源（例えばリチウムや希土類）は「戦略的資産」とされ、これらを掌握する国が影響力を持つようになりました。

4. 資産価格の決定メカニズムの変化

資産価格は「キャッシュフロー（企業がどれだけ稼ぐか）」「割引率（将来のお金の現在価値）」「リスク許容度（投資家が購入するかどうか）」によって決まりますが、これらはすべて地政学の影響を受けるようになりました：

• キャッシュフロー：安定したキャッシュフローを持つ企業（例えば石油やリチウム資源、重要な生産拠点、海路など）は「安全プレミアム」を受けて価格が上昇します。一方で、単一の市場や供給元、技術に依存する企業はリスクプレミアムを受けて価格が下落します。
• 割引率：コストの上昇や金利の高騰により、企業はサプライチェーンを移動したり、政府は国内生産を支援したり、軍事費を増やしたりする必要があります。これらにより政府の支出が増え、金利が上昇します。金利が高くなると将来のお金の価値が下がるため、将来のキャッシュフローに依存する資産（例えば成長株やテクノロジー株）は圧迫されます。
• リスク許容度：制度的なリスクが新たな要因となりました。以前は景気循環（例えば不況）だけでしたが、今ではサプライチェーンの断絶や資産の凍結、金融制裁などが問題となっています。そのため、金はインフレ対策から「制度的リスクの保険」として価値を持ち、米国債もアメリカがドルを武器として利用するために安全性が低下し、利回りが上昇しています。

5. どの資産が利益を得て、どの資産が損失を被るか？

• 利益を得る資産：
• 金：制裁に耐え、信用リスクが低いため「安全の保証」となります。

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