Краткое содержание статьи
Статья рассматривает заканчивающуюся эпоху глобализации, которая длилась 30 лет после окончания Холодной войны и была под эгидой США. США перешли от роли „гарантов“ мировой безопасности и финансовой стабильности к роли страны, требующей определенных уступок. Четыре основных фактора – торговые споры, пандемия коронавируса, конфликт между Россией и Украиной, а также внутренние политические изменения в США – привели к смене логики глобализации с ориентации на экономическую эффективность на ориентацию на безопасность. Это привело к изменению правил ценообразования активов: стратегические активы с стабильным денежным потоком (золото, военная промышленность, ключевые минералы) начали расти в цене, в то время как активы, зависящие от единственных поставщиков или рынков, теряют в стоимости.
I. Сущность глобализации после Холодной войны: „Безопасность передана на управление США, компании должны заботиться только о снижении затрат“
После окончания Холодной войны наступил период „монополярного мира“, в котором главенствовали США (так называемый Pax Americana). США осуществляли следующие действия: использовали военные силы для защиты морских путей, обеспечивали финансирование всему миру с помощью доллара и государственных облигаций, а также снижали риски войн через союзы. Другим странам не нужно было беспокоиться о безопасности; они могли сосредоточиться на экономическом развитии: Европа получала преимущества от мира, Восточная Азия зарабатывала на экспорте, транснациональные компании переносили производство в страны с самыми низкими затратами (например, одежда производилась в Китае, электроника – в Юго-Восточной Азии), минимизировали запасы и использовали доллар для расчетов. Такие компании получали более высокую оценку на рынке из-за своей эффективности.
Проще говоря, раньше страны передавали обязанности по обеспечению безопасности США, а компании должны были искать самые дешевые места для производства, не задумываясь о рисках, связанных с войнами или перебоями в поставках.
II. Четыре основных фактора, разрушающих глобальный порядок: признаки окончания „идиллической эпохи“
Порядок, установленный США, столкнулся с четырьмя серьезными проблемами:
1. Торговые споры между Китаем и США (2018 г.): На поверхности это были тарифные санкции, но на самом деле США пытались пересмотреть распределение выгод от глобализации. Они считали, что экономика Китая развилась после вступления в ВТО, но не соответствовала их политическим ожиданиям, поэтому торговые споры были превращены в вопросы национальной безопасности. Были использованы такие инструменты, как тарифы, списки запрещенных товаров и проверка инвестиций.
2. Пандемия коронавируса: Она выявила уязвимости мировых цепочек поставок (например, перебои с поставками масок и чипов). Раньше компании стремились к принципу „Just In Time“ (минимальные запасы), теперь они стали придерживаться подхода „Just In Case“ (на случай непредвиденных ситуаций). Правительства начали разрабатывать промышленную политику, требующую производства ключевых товаров на территории страны или в союзниках (например, США побудили чипостроительные компании вернуться на свою территорию).
3. Конфликт между Россией и Украиной: Это разрушило иллюзию, что торговля может предотвратить войны. Валютные ресурсы России были заморожены; стало очевидно, что зависимость от других стран в области энергетики и финансов может быть использована как оружие. Активы резерва (например, доллар) теперь сопровождаются рисками как колебаний цен, так и невозможности их использования; поэтому золото снова стало популярным инвестиционным активом.
4. Внутренние политические изменения в США (второй срок президентства Трампа): США перешли от роли страны, предоставляющей блага всем, к роли страны, требующей определенных уступок. Например, они потребовали от союзников увеличения военных расходов, заставили компании перенести производство на свою территорию и ввели тарифы. Ранее глобальный порядок был похож на „бесплатную автомагистраль“, теперь для его использования требуются определенные платежи.
III. Три основных изменения в структуре глобального порядка: безопасность стала важнее экономической эффективности
Эти проблемы привели к следующим изменениям в глобализации:
1. Смена логики ценообразования активов: раньше компании выбирали места для производства, исходя из экономической эффективности, теперь они учитывают надежность поставок и стабильность денежных потоков. Например, Apple перенесла часть производства в Индию и Вьетнам не из-за более низких затрат, а из-за опасений по поводу возможных перебоев в поставках от Китая.
2. Переход производства от глобального к региональному уровню: цепочки поставок остались международными, но они переместились в страны-союзники или дружественные государства.
3. Реиндустриализация и ремилитаризация: производство больше не рассматривается как проблема занятости, а как вопрос национальной безопасности. Чипы, энергетика, военная промышленность и ключевые минералы стали стратегическими активами; те, кто контролирует их, обладают большим влиянием.
IV. Изменения в правилах ценообразования активов
Цены на активы определяются следующими факторами: денежным потоком (сколько компании зарабатывают), ставкой дисконтирования (какова стоимость будущих доходов) и уровнем риска (готовность инвесторов к покупке). Теперь все эти факторы подвержены влиянию геополитических условий:
1. Стабильность денежного потока: компании, обладающие ключевыми ресурсами (например, нефтью, литием), производственными мощностями или транспортными путями, получают дополнительную прибыль из-за стабильности своих операций; компании, зависящие от единственных рынков или поставщиков, терпят убытки.
2. Ставка дисконтирования: рост затрат и процентных ставок приводит к увеличению государственных расходов, что в свою очередь повышает процентные ставки. Это снижает ценность активов, зависящих от будущих доходов (например, акций ростающих компаний и технологических секторов).
3. Уровень риска: системные риски (например, политические нестабильности) стали важными факторами ценообразования. Золото стало более популярным инвестиционным активом из-за своей независимости от других стран; государственные облигации США теперь требуют более высокой доходности из-за рисков, связанных с их использованием в качестве оружия.
4. Разделение активов на „стратегические“ и „уязвимые“: акции военной промышленности, энергетики и ключевых ресурсов растут в цене; акции компаний, зависящих от единственных поставщиков, падают.
V. Какие активы выиграют, а какие проиграют?
Выигравшие инвестиции:
- Золото;
- Стратегические ресурсы (нефть, природный газ, литий, редкоземельные металлы);
- Компании военной промышленности;
- Компании с местными цепочками поставок (например, чипостроительные компании в США и европейские энергетические инфраструктурные предприятия);
- Компании в сфере логистики и транспорта, контролирующие ключевые транспортные пути (например, японские торговые компании; Баффет инвестировал в них).
Проигравшие инвестиции:
- Компании, зависящие от единственных рынков или поставщиков (например, транснациональные компании, производящие товары только для китайского рынка);
- Акции ростающих компаний с высокой оценкой;
Частично: активы в долларе (государственные облигации США), поскольку их стоимость снижается из-за увеличения рисков.
В заключение: глобализация не закончилась, но „идиллическая эпоха“ прошла; теперь при ведении бизнеса и инвестировании безопасность должна стоять на первом месте. Цены на активы определяются не только экономическими показателями, но и геополитической ситуацией. Полный текст статьи доступен в 28-м выпуске журнала „Пекинский финансовый обзор“ (Peking Finance Review).