**Deutscher Titel:** Alle langfristigen Anleihen der G10-Länder sind zusammengebrochen.

Zusammenfassung der Kerninhalte

In letzter Zeit sind die Renditen von Staatsanleihen in den wichtigsten Ländern weltweit (USA, Japan, Großbritannien, Deutschland usw.) massiv auf mehrjährige Höchststände gestiegen, was zu einem „vernetzten Sturm“ an den Finanzmärkten geführt hat. Brooks, ehemaliger Chefökonom der International Finance Association, weist darauf hin: Die Zentralbanken haben die Renditen von Staatsanleihen über lange Zeiträume künstlich niedrig gehalten, wodurch der Markt keine Warnsignale vor den tatsächlichen Schuldenrisiken senden konnte. Derzeit nimmt der Markt traditionelle „gute Nachrichten“ (wie eine Abkühlung der Inflation in den USA) nicht mehr ernst; stattdessen steigen die langfristigen Renditen, was auf eine zunehmende Schuldenbelastung hindeutet. Insbesondere Japan befindet sich in einer „versteckten Schuldenkrise“, und auch andere Länder müssen sich vor den Risiken eines Anstiegs der langfristigen Schuldenkosten in Acht nehmen.

I. Die „Abnormalität“ an den globalen Finanzmärkten: Warum wirken gute Nachrichten nicht mehr?

Die letzte Woche veröffentlichten Inflationsdaten aus den USA waren milder als erwartet („gepferdefreundlich“), was im Grunde bedeuten könnte, dass die Federal Reserve keine weiteren Zinserhöhungen vornehmen wird und die langfristigen Staatsanleihenrenditen sinken sollten (da man sich keine Sorgen mehr um zukünftige Zinskosten machen muss). Doch das Gegenteil ist der Fall: Die globalen langfristigen Renditen sind im Allgemeinen gestiegen, in einigen Regionen sogar stark angestiegen.

Brooks bezeichnet dies als „sehr besorgniserregendes Signal“: **Der Bondmarkt kümmert sich nicht mehr um kurzfristige Zinserhöhungen, sondern darum, ob die Schulden langfristig zurückgezahlt werden können.“ Frühere „gute Nachrichten“ (wie keine Zinserhöhungen) konnten nur kurzfristige Probleme lösen, doch das Problem der zunehmenden Schuldenmenge und steigenden Zinskosten überwiegt die positiven Auswirkungen. Der Markt beginnt, mit seinen Aktien zu „stimmen“ und drückt seine Zweifel an der Nachhaltigkeit der zukünftigen Schulden durch höhere Renditen aus.

II. Ein neuer Maßstab zur Beurteilung von Schuldenkrisen: Die 10y10y-Futures-Rendite

Brooks verwendet einen Indikator namens „10y10y-Futures-Rendite“, um das Risiko zu bewerten. Dieser Indikator klingt kompliziert, ist aber eigentlich einfach zu verstehen:

• Die Renditen von normalen 10-jährigen Staatsanleihen werden von kurzfristigen Zentralbankmaßnahmen beeinflusst (z. B. ob es zu einer Zinserhöhung kommt oder nicht);
• Die 10y10y-Futures-Rendite spiegelt die „Markterwartungen für die Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen in 10 Jahren“ wider (berechnet aus den Renditen von 10- und 20-jährigen Anleihen) und entfaltet so eine bessere Einsicht in die tatsächliche Sicht der Märkte auf die Fähigkeit der Regierungen, ihre Schulden in Zukunft zurückzuzahlen.

In der vergangenen Woche sind die 10y10y-Futures-Renditen in den wichtigsten Ländern weltweit fast überall gestiegen: In Frankreich um 14 Basispunkte, in Großbritannien um 13 und sogar in den USA, das als „sicheres Refugium“ gilt, um 5 Basispunkte. Dies zeigt, dass die globalen Märkte ihre Sorgen über langfristige Schuldenrisiken zunehmen – es handelt sich nicht um ein isoliertes Problem einzelner Länder.

III. Japan: Ein typisches Beispiel für eine versteckte Schuldenkrise

Japans Situation ist besonders auffällig. Brooks sagt, dass das Land bereits in einer „versteckten Schuldenkrise“ steckt:

1. Starke Verzerrung der Renditenkurve: Die japanische Zentralbank hat die Obergrenzen für die Staatsanleihenrenditen über lange Zeit kontrolliert (z. B. die 10-jährigen Renditen unter 0,5% gehalten), was zu niedrigen scheinbaren Renditen führte, obwohl der Markt eine viel höhere „Schattenrendite“ erwartet.

2. Ursache für den Abwert des Yen: Die künstliche Senkung der Renditen hat dazu geführt, dass die Menschen glauben, Japans Schulden seien zu hoch und die Währung wertlos – daher verliert der Yen an Wert. Auch Eingriffe der japanischen Regierung in den Devisenmarkt (z. B. Kauf von Yen und Verkauf von US-Dollar) sind wirkungslos, da das eigentliche Problem die Schulden sind, nicht der Wechselkurs.

3. Zahlen sprechen für sich: Der Z-score (ein Maß für die Abweichung der Renditenkurve von der historischen Norm) zeigt, dass Japans Werte bereits weit über dem Normalbereich liegen (stets in der Nähe von 2), was auf extrem hohe langfristige Schuldenrisiken hindeutet.

Die neuesten Daten zeigen, dass die Renditen von japanischen 10-jährigen Staatsanleihen auf 2,945% gestiegen sind – der höchste Stand seit 1996. Dies bedeutet, dass es für die japanische Regierung immer teurer wird, Geld zu leihen, und die versteckte Krise wird zunehmend offensichtlich.

IV. Andere Länder: Glauben Sie nicht, dass sie unbedroht sind – die Risiken nehmen zu

Obwohl die Verzerrungen der Renditenkurven in den anderen G10-Ländern (USA, Deutschland, Großbritannien, Frankreich usw.) nicht so ausgeprägt sind wie in Japan, warnt Brooks: Der entscheidende Faktor für die Nachhaltigkeit der Schulden ist die „effektive Rendite“ (der Zinssatz nach Abzug der Inflation), und weltweit steigen diese effektiven Renditen derzeit.

Auch die USA, obwohl sie als „sauberes Hemd im schmutzigen Korb“ gelten (relativ sicher), haben ihre 10y10y-Futures-Renditen um 5 Basispunkte gestiegen; Frankreich und Großbritannien verzeichneten sogar größere Steigerungen. Dies zeigt, dass alle Länder unter dem Druck steigender langfristiger Schuldenkosten stehen – wenn die Regierungen nicht die Schuldenmenge kontrollieren, wird es in Zukunft immer teurer werden, Geld zu leihen, und sie könnten schließlich Japans Weg gehen.

V. Die „Nachwirkungen“ der Zentralbankinterventionen: Die Marktsignale versagen, die Krise verbirgt sich tiefer

Brooks’ zentrale Botschaft ist: Die langfristige künstliche Senkung der Renditen durch die Zentralbanken hat dazu geführt, dass der Markt seine Funktion als Warnsystem vor Schuldenkrisen verloren hat. Unter normalen Umständen sind steigende Staatsanleihenrenditen ein Zeichen dafür, dass die Regierungsverschuldung riskant ist; doch durch den Kauf von Anleihen haben die Zentralbanken diese Signale unterdrückt.

Die aktuelle Situation zeigt, dass dieser Effekt immer schwächer wird – selbst wenn die Zentralbanken versuchen, die Renditen zu senken, steigen sie weiter an. Dies deutet darauf hin, dass die Schuldenbelastung so hoch ist, dass sie nicht mehr verheimlicht werden kann, auch wenn es noch keine offene Krise gibt. Japan ist ein Beispiel dafür: Wenn die Renditen nicht unterdrückt werden können, entwickelt sich eine Währungskrise – und die Ursache der Währungskrise sind immer noch die Schulden.

Fazit

Der „vernetzte Sturm“ an den globalen Finanzmärkten ist kein Zufall, sondern das unvermeidliche Ergebnis einer langfristigen Anhäufung von Schulden und der Zentralbankinterventionen. Japan ist das erste Beispiel für eine versteckte Schuldenkrise; wenn andere Länder die Schuldenprobleme nicht ernst nehmen, könnten sie in Zukunft noch größeren Risiken ausgesetzt sein. Für normale Anleger ist wichtig zu wissen: Steigende langfristige Staatsanleihenrenditen können den Aktienmarkt und den Immobilienmarkt beeinflussen (z. B. durch höhere Hypothekenzinsen), daher sollten sie auf Schwankungen der Vermögenspreise achten. Für die Regierungen ist es entscheidend, die Schuldenmenge zu kontrollieren und die künstliche Marktbeeinflussung zu reduzieren, um das Problem zu lösen.