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Recientemente, los rendimientos de los bonos gubernamentales de los principales países mundiales (Estados Unidos, Japón, Reino Unido, Alemania, etc.) han aumentado drásticamente alcanzando niveles máximos en muchos años, lo que ha desencadenado una “tormenta vinculada” en los mercados de deuda. Brooks, ex economista jefe de la Asociación Internacional de Finanzas, señaló que: las autoridades monetarias han mantenido artificialmente bajos los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo, impidiendo que el mercado advierta sobre los verdaderos riesgos de deuda; actualmente, el mercado ya no reacciona positivamente a las noticias tradicionales favorables (como la disminución de la inflación en Estados Unidos), y los rendimientos a largo plazo están aumentando, lo que indica que la presión de la deuda se está acumulando. La situación en Japón es la más grave, ya que el país se encuentra en una “crisis de deuda oculta”, y otros países también deben estar alerta ante el riesgo de un aumento en los costos de deuda a largo plazo.
I. El mercado de deuda mundial “anormal”: ¿Por qué las buenas noticias ya no funcionan?
La semana pasada, los datos de inflación publicados por Estados Unidos fueron más moderados de lo esperado (de tendencia “blanda”), lo que lógicamente debería significar que la Reserva Federal probablemente no seguirá aumentando los tipos de interés. En consecuencia, los rendimientos de los bonos a largo plazo deberían haber disminuido (ya que no habría preocupación por futuros costos de intereses más altos). Sin embargo, ocurrió lo contrario: los rendimientos a largo plazo aumentaron en todo el mundo, y en algunos lugares incluso subieron drásticamente.
Brooks calificó esto como “una señal muy preocupante”: **el mercado de bonos ahora no se preocupa por los aumentos de tipos de interés a corto plazo, sino por si la deuda a largo plazo podrá ser pagada”. Las buenas noticias anteriores (como la no aumento de tipos de interés) solo resolvieron problemas a corto plazo, pero el riesgo de que el tamaño de la deuda a largo plazo y los costos de intereses sigan aumentando ha superado el impacto de las buenas noticias a corto plazo. El mercado está votando con sus acciones, elevando los rendimientos para expresar su duda sobre la sostenibilidad futura de la deuda.
II. Un nuevo indicador para evaluar las crisis de deuda: los rendimientos a largo plazo 10y10y
Brooks utilizó un indicador llamado “rendimientos a largo plazo 10y10y” para evaluar el riesgo. Este indicador puede parecer complejo, pero en realidad es bastante simple:
- Los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años normales están influenciados por las políticas a corto plazo de las autoridades monetarias (como si se aumentarán o no los tipos de interés).
- Los rendimientos a largo plazo 10y10y representan “las expectativas del mercado sobre los rendimientos de los bonos a 10 años en 10 años” (calculados a partir de los rendimientos a 10 y 20 años), lo que elimina la interferencia de las políticas a corto plazo y refleja mejor la opinión real del mercado sobre si el gobierno podrá pagar sus deudas en los próximos 10-20 años.
La semana pasada, los rendimientos a largo plazo 10y10y aumentaron en casi todos los principales países del mundo: un aumento de 14 puntos básicos en Francia, 13 en el Reino Unido y 11 en Japón; incluso Estados Unidos, considerado un “refugio seguro”, también experimentó un aumento de 5 puntos. Esto indica que la preocupación mundial sobre los riesgos de deuda a largo plazo se está extendiendo y no es un problema exclusivo de algunos países.
III. Japón: Un caso típico de crisis de deuda oculta
La situación en Japón es la más destacada; Brooks afirma que el país ya se encuentra en una “crisis de deuda oculta”:
1. La curva de rendimientos está seriamente distorsionada: El Banco Central de Japón ha controlado artificialmente los límites de los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo (por ejemplo, manteniendo los rendimientos a 10 años por debajo del 0.5%), lo que resulta en rendimientos aparentemente bajos, pero el mercado cree que los rendimientos reales son mucho más altos (escondiendo así los verdaderos riesgos).
2. La razón de la devaluación del yen: La presión para mantener bajos los rendimientos ha hecho que la gente piense que Japón tiene demasiada deuda y que su moneda no vale nada, lo que ha llevado a una continua devaluación del yen. Incluso las intervenciones del gobierno japonés en el mercado de divisas (comprando yen y vendiendo dólares) no han sido efectivas, ya que el problema real es la deuda, no el tipo de cambio.
3. Los datos hablan por sí mismos: El uso del Z-score (que mide el grado de desviación de la curva de rendimientos con respecto a los patrones históricos) muestra que los valores de Japón han excedido el rango normal durante mucho tiempo (siempre alrededor de 2), lo que indica que su riesgo de deuda a largo plazo es extremo en términos históricos.
Los últimos datos muestran que el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años en Japón ha aumentado al 2.945%, el nivel más alto desde 1996, lo que significa que el costo para que el gobierno japonés obtenga fondos está aumentando y la crisis oculta se está volviendo más evidente.
IV. Otros países: No piensen que están a salvo; el riesgo se está acumulando
Aunque los grados de distorsión de la curva de rendimientos en otros países del G10 (Estados Unidos, Alemania, Reino Unido, Francia, etc.) no son tan altos como en Japón, Brooks advierte que lo que realmente determina si la deuda puede ser sostenible es el “rendimiento real” (el costo de los intereses descontado de la inflación), y actualmente los rendimientos reales a nivel mundial están aumentando.
Por ejemplo, aunque Estados Unidos se considera relativamente seguro (“la camisa más limpia en el cesto de ropa sucia”), su rendimiento a largo plazo 10y10y también ha aumentado en 5 puntos básicos; Francia y el Reino Unido han experimentado aumentos aún mayores. Esto indica que todos los países están enfrentando la presión de un aumento en los costos de deuda a largo plazo: si los gobiernos no controlan el tamaño de su deuda, obtener fondos en el futuro se volverá cada vez más caro y podrían terminar siguiendo el ejemplo de Japón.
V. Las consecuencias de la intervención de las autoridades monetarias: Los señales del mercado fallan y la crisis se esconde aún más profundamente
El punto central de Brooks es que las autoridades monetarias han mantenido artificialmente bajos los rendimientos a largo plazo, impidiendo que el mercado advierta sobre las crisis de deuda. En condiciones normales, un aumento en los rendimientos de los bonos gubernamentales sería una señal de que hay riesgos en la deuda del gobierno, pero las autoridades monetarias han bajado los rendimientos comprando bonos, lo que es como “tapar la boca al mercado”.
La situación actual muestra que el efecto de esta acción está disminuyendo: incluso si las autoridades monetarias intentan mantener los rendimientos bajos, el mercado comienza a resistirse (los rendimientos siguen aumentando). Esto indica que la presión de la deuda es tan grande que ya no se puede ocultar, aunque aún no se ha convertido en una crisis evidente. Japón es un ejemplo claro: cuando no se pueden mantener bajos los rendimientos, esto conduce a una crisis monetaria, y la raíz del problema sigue siendo la deuda.
Conclusión
La “tormenta vinculada” en los mercados de deuda mundiales no es accidental, sino el resultado inevitable de la acumulación a largo plazo de deuda y la intervención de las autoridades monetarias. Japón es el primer caso de crisis oculta que ha estallado; si otros países no prestan atención al problema de la deuda, podrían enfrentarse a riesgos aún mayores en el futuro. Los inversores particulares deben estar atentos: un aumento en los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo afectará a los mercados bursátiles y inmobiliarios (por ejemplo, aumentando los tipos de interés de las hipotecas) y deben estar alerta ante las fluctuaciones en los precios de los activos. Para los gobiernos, controlar el tamaño de la deuda y reducir la intervención artificial en el mercado es la clave para resolver el problema.