Résumé des principaux points
Récemment, les taux d'intérêt sur les obligations gouvernementales des principales nations mondiales (États-Unis, Japon, Royaume-Uni, Allemagne, etc.) ont connu une forte hausse, atteignant des niveaux records sur de nombreuses années, plongeant ainsi les marchés obligataires dans une « tempête de contagion ». L'ancien économiste en chef de la Société financière internationale, Brooks, a souligné que la politique des banques centrales visant à maintenir artificiellement bas les taux d'intérêt sur les obligations pendant longtemps a empêché le marché de détecter réellement les risques liés à la dette. Actuellement, le marché ne prend plus en compte les « bonnes nouvelles » traditionnelles (comme la baisse de l'inflation aux États-Unis), et les taux d'intérêt à long terme continuent d'augmenter, indiquant une accumulation de pressions budgétaires. Le Japon est dans la situation la plus préoccupante, étant déjà en plein « crise de dette cachée », tandis que les autres pays doivent également se méfier du risque d'une augmentation des coûts de la dette à long terme.
I. Le marché obligataire mondial devient anormal : pourquoi les bonnes nouvelles ne fonctionnent-elles plus ?
La semaine dernière, les données sur l'inflation aux États-Unis ont été plus modestes que prévu (ce qui est considéré comme « favorable »), ce qui aurait dû signifier que la Fed ne continuerait pas à augmenter les taux d'intérêt et que les taux d'intérêt sur les obligations à long terme devraient baisser (car les investisseurs n'auraient plus à craindre une augmentation des coûts d'intérêt à l'avenir). Cependant, le contraire s'est produit : les taux d'intérêt à long terme ont globalement augmenté, avec des hausses significatives dans certaines régions.
Brooks considère cela comme un signal très inquiétant : **le marché obligataire ne se préoccupe plus des augmentations de taux à court terme, mais de la capacité des gouvernements à rembourser leur dette à long terme*. Les bonnes nouvelles précédentes (comme l'absence d'augmentation des taux) n'ont pu résoudre que des problèmes à court terme, tandis que le risque lié à l'ampleur croissante de la dette et aux coûts d'intérêt en hausse a pris le dessus. Le marché commence à exprimer ses doutes sur la soutenabilité de la dette à long terme en augmentant les taux d'intérêt.
II. Un nouvel indicateur pour juger des crises de dette : le taux d'intérêt à terme 10-10 ans
Brooks utilise un indicateur appelé taux d'intérêt à terme 10-10 ans pour évaluer les risques. Bien que ce concept puisse sembler complexe, il est en réalité simple :
- Les taux d'intérêt sur les obligations à 10 ans sont influencés par les politiques à court terme des banques centrales (comme les décisions de relever ou non les taux).
- Le taux d'intérêt à terme 10-10 ans reflète les attentes du marché concernant les taux d'intérêt sur les obligations à 10 ans dans 10 ans (calculé à partir des taux actuels sur 10 et 20 ans), ce qui permet de dégager les effets des politiques à court terme et de mieux comprendre la perception réelle du marché concernant la capacité des gouvernements à rembourser leur dette dans les prochaines années.
Au cours de la dernière semaine, les taux d'intérêt à terme 10-10 ans ont augmenté dans la plupart des principales nations mondiales : de 14 points de base en France, de 13 au Royaume-Uni, et de 11 au Japon, même aux États-Unis, considéré comme un « port sûr ». Cela montre que la préoccupation mondiale concernant les risques de dette à long terme se généralise et n'est pas limitée à un seul pays.
III. Le Japon : un cas typique de crise de dette cachée
La situation du Japon est particulièrement préoccupante, selon Brooks :
1. Une courbe des taux fortement déformée : la Banque du Japon a longtemps contrôlé les taux d'intérêt sur les obligations à un niveau bas (par exemple en maintenant le taux sur 10 ans en dessous de 0,5 %), créant une illusion de faibles risques. Cependant, le marché estime que les taux réels sont bien plus élevés.
2. La raison de la dévaluation du yen : la politique visant à maintenir bas les taux d'intérêt a conduit les investisseurs à penser que le Japon avait une dette excessive et que sa monnaie n'avait pas de valeur, entraînant ainsi une dévaluation continue du yen. Les interventions du gouvernement japonais sur le marché des changes (achat de yens et vente de dollars) ont été inefficaces, car le problème fondamental est la dette, et non le taux de change.
3. Les données parlent d'elles-mêmes : l'utilisation du Z-score (un indicateur mesurant l'écart entre les taux actuels et la normale historique) montre que le Japon se situe bien au-delà des limites normales, ce qui indique des risques de dette à long terme extrêmement élevés.
Les derniers chiffres montrent que le taux d'intérêt sur les obligations à 10 ans au Japon a atteint 2,945 %, un niveau record depuis 1996, signifiant que le coût du crédit pour le gouvernement japonais augmente de manière significative et que la crise cachée devient de plus en plus manifeste.
IV. Les autres pays : ne vous illusionnez pas, les risques s'accumulent
Bien que la déformation des courbes des taux dans les autres pays du G10 (États-Unis, Allemagne, Royaume-Uni, France, etc.) soit moins marquée que celle du Japon, Brooks met en garde : le facteur décisif pour savoir si la dette peut être soutenue à long terme est le « taux d'intérêt réel » (le coût des intérêts après ajustement de l'inflation), et ces taux augmentent actuellement dans le monde entier.
Par exemple, les États-Unis, bien que considérés comme relativement sûrs, ont également vu leur taux d'intérêt à terme 10-10 ans augmenter de 5 points de base. La France et le Royaume-Uni ont connu des hausses plus importantes. Cela indique que tous les pays sont confrontés à une pression croissante sur les coûts de la dette à long terme ; si les gouvernements ne contrôlent pas l'ampleur de leur dette, le coût du crédit augmentera à l'avenir, pouvant les mener dans la même situation que le Japon.
V. Les conséquences des interventions des banques centrales : un marché désorienté et des crises plus profondes
Selon Brooks, **la politique des banques centrales visant à maintenir artificiellement bas les taux d'intérêt a empêché le marché de détecter efficacement les crises de dette*. Dans des conditions normales, une augmentation des taux d'intérêt sur les obligations serait un signe que la dette gouvernementale représente un risque. Cependant, en achetant des obligations pour maintenir ces taux bas, les banques centrales ont en fait étouffé ce signal d'alerte.
La situation actuelle montre que cette stratégie devient de moins en moins efficace : même si les banques centrales tentent de maintenir les taux bas, le marché résiste (les taux continuent d'augmenter). Cela indique que la pression budgétaire est trop importante pour être cachée, mais la crise n'a pas encore éclaté de manière manifeste. Le Japon en est un exemple : l'échec à contrôler les taux a conduit à une crise monétaire, dont l'origine reste la dette.
Conclusion
La « tempête de contagion » sur les marchés obligataires mondiaux n'est pas un phénomène isolé, mais le résultat inévitable de l'accumulation de dettes à long terme et des interventions des banques centrales. Le Japon est le premier cas d'une crise de dette cachée à s'être manifesté. Si les autres pays ne prennent pas au sérieux leurs problèmes de dette, ils pourraient faire face à des risques encore plus graves à l'avenir. Les investisseurs doivent être conscients que l'augmentation des taux d'intérêt sur les obligations à long terme peut affecter les marchés boursiers et immobiliers (par exemple en augmentant les taux d'intérêt des prêts immobiliers) et doivent se méfier des fluctuations des prix des actifs. Pour les gouvernements, contrôler l'ampleur de la dette et réduire les interventions artificielles sur le marché est la clé pour résoudre ces problèmes.