中国株式市場の「新旧交代」に焦点を当てた分析
この記事は、2026年の中国株式市場における「新旧交代」について論じています。AI関連企業（長鑫科技や寒武紀など）は市場からの「将来性への期待」により評価が急騰していますが、かつての高成長を誇った企業群（インターネット、新興自動車メーカー、消費関連企業など）は成長の頭打ちや市場の評価基準の変化（規模から利益・キャッシュフローへの転換）により評価が大幅に下落しています。7月にはAIセクターが短期的に調整し、かつての高成長企業群が過度な下落から反発しましたが、それは長期的な逆転を意味するものではありません。これらの企業が再び市場の認識を得るためには、AIを活用して事業を改善したり、本業の価値を証明する必要があるとされています。
1. 「旧登股」とは何か？なぜかつて人気だった企業が今では人気を失っているのか？
「旧登股」とは株式市場で「時代遅れのスター企業」を指す俗称で、かつては高成長や高評価により注目されていたものの、現在ではその価値を再び証明する必要がある企業（美団、比亞迪、蜜雪冰城など）を指します。
彼らが人気を失った主な理由は以下の3つです：
1. 市場の評価基準の変化：以前の株式市場では「規模」（ユーザー数、売上高、店舗数）が重視されていましたが、現在では「実際の収益やキャッシュフロー」が重要になっています。例えば、零跑汽车は7月に売上が10万台を突破しましたが、価格競争により業界の利益率が3.2％まで下がり、株価は発行価格を下回りました。蜜雪冰城も海外展開で障害に直面し、市場価値が150億香港ドル減少しました。
2. 業界の成長パターンの変化：インターネットや消費関連業界では成長が頭打ちし、競争の焦点が「市場の獲得」から「利益の確保」へと移っています。例えば、美団は一時期にわたり大きな損失を出しましたが、当時は規模拡大が評価されていました。しかし現在では利益が安定しても成長が鈍化したため注目されていません。
3. 企業自身の問題：飲料業界などでは同質化が進み、新規参入の余地がなくなっています。新興自動車メーカーは価格競争に陥り、売上は増加しても利益が追いついていません。IPを活用する企業（泡泡玛特など）も新鮮さが薄れるとリピート購入率が低下し、評価も下がっています。
2. AI関連企業が台頭した理由は？話だけか、実力か？
AI関連企業が注目されるのは、「将来性への期待」と「一部の実績」の両方によるものです：
1. 市場の「将来性への投資」：株式市場は「将来的に大きな利益をもたらす可能性」を評価しています。例えば、計算能力や大規模モデル、ロボット技術などが次の成長エンジンと見なされています。宇樹科技は第1四半期の純利益が減少しましたが、市盈率は219倍（業界平均は38倍）に達しており、市場はその将来性を期待しています。
2. 実績のある企業：すべてのAI関連企業が話だけで評価されているわけではありません。例えば、新易盛（光モジュール製造企業）は1年間で株価が10倍に上昇し、2025年の純利益も236％増加しており、産業の発展が確実に進んでいることを示しています。
3. 国産化の影響：長鑫科技は時価総額が4.1兆元を突破し、A株市場でトップに立ちました。これは同社の優れた財務状況だけでなく、国産ストレージチップとしての地位も影響しています。市場は「重要分野での技術革新」に高い評価を与えています（米国のメモリメーカーである美光やサムスンよりも市盈率が高い）。
3. 7月の反転：AI関連企業の下落と旧登股の上昇は市場の傾向の変化を意味するのか？
7月にはAIセクターが大きく下落し（新易盛は高値から約60％下落、寒武紀の時価総額も1兆元を下回りましたが）、旧登股は反発しました（美団は約40％、阿里は約30％上昇）。しかし、これは市場の傾向の変化ではなく、短期的な調整に過ぎません：
1. AI関連企業の下落理由：①前期に急騰したため、利益を確保するための売りが行われた。②市場は「投資と成果の関係」に疑問を持ち始めている。AI関連企業は計算能力やモデル開発に多額の資金を投入していますが、収入の増加が投資に追いついていません。③香港市場での新規AI株の解禁により流通量が増え、株価が変動しました（例：MiniMaxの解禁日には20％以上下落）。
2. 旧登股の上昇理由：過度な下落により評価が安くなった。例えば、美団の株価は63香港ドルまで下落し（2年間で最も低い水準）、阿里も100香港ドルを下回りました。資金が一時的にこれらの企業に流れ込んだためですが、これは「過度な下落からの修正」に過ぎません。8月には腾讯や京东も再び下落しており、長期的な好意を示しているわけではありません。
3. 結論：市場は話だけを信じるわけではなく、利益を生む企業も永遠に注目され続けるわけではありません。しかし、旧登股が再び評価されるためには、新しい受注や収入、利益を示す必要があります。単なる短期的な反発だけでは不十分です。
4. 旧登股にはまだチャンスがあるのか？3つのケースを見極める
旧登股が再び市場から認識されるかどうかは、以下の3つのケースに分かれます：
1. AIを活用して新しい事業を創出する企業（阿里や腾讯など）：これらの企業はユーザー基盤やデータ、販売チャネルを持っており、AIを使って新たなビジネスモデルを構築できます。例えば、阿里の大規模モデルや腾讯の「元宝」AIアシスタントは、顧客獲得コストの削減や広告収入の増加に貢献する可能性があるため、再び高い評価を得られます。
2. AIを活用して効率を向上させる企業（美団や京东など）：AIを独立した事業としてではなく、サプライチェーンや顧客サービス、マーケティングなどのプロセスを最適化することで利益を増やす企業です。例えば、美団はAIを使って注文量を予測し在庫の無駄を減らし、京东は物流ルートを最適化してコストを削減しています。
3. AIを活用しない企業（一部の飲料業界や新興自動車メーカーなど）：これらの企業は本業の成長が鍵となります。新興自動車メーカーは売上増加が利益につながることを証明する必要があり、飲料業界は海外市場での成功や製品のリピート購入価値を示す必要があります。
重要なポイント：どのケースでも、市場に「投資と成果の関係」を明確に示すことが求められます。投資した資金が収益につながるか、効率が向上するかが必要です。例えば、アメリカのAmazonはAIに投資してAWSのクラウドサービスの収入が増加し、株価が上昇しましたが、Googleは投資が多いためキャッシュフローに圧力がかかり株価が下落しました。中国の企業も同様で、AIの話だけでは不十分です。実際の成果を示す必要があります。
まとめ
AI関連企業は「将来性」によって注目されていますが、旧登股が再び評価されるためには、AIを活用して収益を増やすか、本業を強化する必要があります。株式市場は最終的には「実際に利益を生む能力」を重視します。