**Deutscher Titel:** Sturm der Verkäufe an den globalen Anleihemärkten in den USA, Japan und Europa – Was ist passiert?

Zusammenfassung der Kerninhalte

In dieser Woche erlebten die globalen Langzeitanleihemärkte massive Verkäufe, wobei die Renditen von 30-jährigen Staatsanleihen aus den USA, Deutschland, Frankreich und Japan auf nahezu 10- bis 30-jährige Höchststände stiegen. Die Ursachen dafür liegen unter anderem im strukturellen hohen Haushaltsdefizit der US-Regierung, dem massiven Anleihenemissionsvolumen, das zu einem Überangebot führte, sowie einer anhaltenden Inflation und einer stärkeren Wirtschaftswiderstandsfähigkeit als erwartet. Diese Verkäufe haben nicht nur die Kosten für die Regierungen, Geld aufzunehmen, erhöht, sondern auch den US-Aktienmarkt in die Knie gezwingt (insbesondere Technologieaktien), und sich auf die asiatisch-pazifischen Märkte ausgeweitet. Zudem stiegen die Hypothekenzinsen, was die Immobilienmärkte belastet. Derzeit reagiert der US-Aktienmarkt jedoch noch relativ gelassen; Experten gehen davon aus, dass erst weitere Verkäufe auf den Anleihemärkten zu einem deutlichen Rückgang des Aktienmarktes führen werden.

Warum sind die globalen Anleihemärkte plötzlich in Schwierigkeiten geraten? – Langzeitanleihen werden zum „heißen Stein“

Einfach ausgedrückt: Die Preise und Renditen von Anleihen stehen in einem Zusammenhang wie ein Seilkarussell: Wenn viele Menschen Anleihen verkaufen, fallen die Preise und die Renditen steigen. Der Hauptgrund für die aktuellen Verkäufe auf den Langzeitanleihemärkten sind die USA:

• Die US-Regierung leiht sich zu viel Geld aus: Der Haushaltsdefizit liegt kontinuierlich bei 5–6 % des BIP, und die Gesamtverschuldung nähert sich den 40 Billionen US-Dollar. Die Regierung muss ständig neue Anleihen emittieren, um alte zu bedienen; das Angebot übersteigt somit das Nachfragevolumen, weshalb Investoren höhere Zinsen verlangen, um Anleihen zu kaufen.
• Inflation und Wirtschaftswiderstandsfähigkeit sorgen für Unruhe: Die Inflation sinkt nur langsam (sie ist „anhaltend“), und die Wirtschaft schrumpft nicht so stark wie erwartet. Investoren befürchten, dass die Federal Reserve nicht bald die Zinsen senken wird, weshalb sie bei der Haltung von Langzeitanleihen ein höheres Inflationsrisiko eingehen müssen und daher einen zusätzlichen Risikoaufschlag verlangen.
• Auch Technologieunternehmen drängen auf Kapital: Technologiegiganten wie Amazon und Google emittieren große Mengen an Langzeitunternehmensanleihen, um Rechenzentren zu bauen, was das Angebot auf den Anleihemärkten weiter erhöht und es schwieriger macht, Langzeitanleihen zu verkaufen.

Die Renditen von Langzeitanleihen aus Deutschland, Frankreich und Japan sind ebenfalls gesunken, weil Kapital weltweit umgeleitet wird: Wenn die Renditen von US-Anleihen steigen, fließt Kapital von den Anleihemärkten anderer Länder in die USA, was zu weiteren Verkäufen dieser Anleihen führt.

Warum sind die Auktionen von US-Anleihen zu einem „hohen Risikovorfall“ geworden? – Die Regierung zahlt immer mehr für ihr Geld

Früher waren Auktionen von US-Anleihen eine normale Praxis, doch heute stellen sie ein Problem für den Markt dar:

• Die Renditen bei Auktionen erreichen neue Höchststände: Bei der jüngsten Auktion von 10-jährigen US-Anleihen lag die Zinsrate bei 4,683 % (Hochstand von 2019), bei 30-jährigen Anleihen bei 5,216 % (Hochstand von 2025). Das bedeutet, dass die US-Regierung für jedes geliehene Geld jährlich mehr Zinsen zahlen muss, was langfristig zu einem größeren Verschuldungszwang führt.
• Sorgen der Märkte hinsichtlich der Zahlungsfähigkeit der Regierung: Investoren betrachten den Haushaltsdefizit der USA nicht mehr als kurzfristiges Problem, sondern als strukturelles Problem – die Regierung gibt immer mehr aus, als sie einnimmt, und wird in Zukunft noch mehr Anleihen emittieren müssen. Daher verlangen sie bei der Käufung von US-Anleihen nicht nur einen höheren Zinssatz, sondern auch eine zusätzliche Risikoprämie.

Laut Experten: „Die US-Regierung muss jetzt mehr Geld ausgeben, um Geld zu leihen – das ist ein langfristiges Problem.“

Warum beeinträchtigen fallende Anleihemärkte den Aktienmarkt? – Technologieaktien sind betroffen, aber es ist noch nicht am schlimmsten

Warum fallen die Aktienmarkte, wenn die Renditen von Anleihen steigen? Weil Kapital zwischen Aktien und Anleihen umgeleitet wird:

• Technologieaktien sind besonders sensibel: Die Bewertung von Technologieunternehmen (wie Apple oder Microsoft) hängt von zukünftigen Gewinnen ab. Wenn die Renditen von Langzeitanleihen steigen, sinkt der „Nutzewert“ dieser zukünftigen Gewinne, wodurch Technologieaktien zuerst fallen und den US-Aktienmarkt insgesamt belasten. Auch die asiatisch-pazifischen Märkte sind betroffen: Der koreanische Index fiel zeitweise um fast 6 %, der Nikkei um mehr als 3 %.
• Aber es ist noch nicht soweit: Experten sagen, dass die aktuellen Renditen von 10-jährigen US-Anleihen (ca. 4,7 %) noch nicht hoch genug sind, um einen massiven Abfluss von Kapital aus den Aktienmärkten in Richtung Anleihemärkte zu verursachen. Ein Analyst von Strategas ist der Ansicht, dass erst dann ein großer Kapitalabfluss eintreten wird, wenn die Zinsen hoch genug sind, um mit den Aktienkonjunkturen zu konkurrieren. Derzeit herrscht auf den Aktienmärkten eine „Wechselbewegung“ – an manchen Stellen fallen sie, an anderen steigen sie; die interne Struktur verbessert sich weiter, daher gibt es vorerst keine großen Probleme.

Wer sonst noch leidet? – Der Immobilienmarkt unter Druck

Die Renditen von Langzeitanleihen wirken sich direkt auf die Hypothekenzinsen aus:

• Die 30-jährigen Hypothekenzinsen steigen: Die Renditen von 30-jährigen US-Anleihen haben ein Hoch aus dem Jahr 2007 erreicht, was zu höheren Hypothekenzinsen führt. Käufer müssen mehr Zinsen zahlen; beispielsweise muss man für einen Kredit in Höhe von 1 Million US-Dollar früher jährlich 50.000 US-Dollar zurückzahlen, jetzt möglicherweise 60.000 US-Dollar. Dadurch sinkt die Nachfrage nach Immobilien.
• Der Immobilienmarkt ist bereits unter Druck: Steigende Hypothekenzinsen erhöhen den Druck auf fallende Immobilienpreise und erschweren es Entwicklern, Kapital zu beschaffen – die gesamte Immobilienwirtschaft wird dadurch beeinträchtigt.

Was wird in der Zukunft passieren? – Wie viel müssen die Zinsen noch steigen, um den Aktienmarkt zu schädigen?

Laut Experten:

• Die Schwellenwerte für Zinsen sind höher als früher: Früher reichten Renditen von 4,5 % bei 10-jährigen US-Anleihen aus, um den Aktienmarkt zu destabilisieren. Heute hat sich dieser „Schmerzpunkt“ erhöht. Beispiele aus der Vergangenheit: Während des japanischen Aktienmarktbubels stiegen die Renditen von Staatsanleihen von 4 % auf 8 %; während des US-Internetbooms von 4 % auf 7 %. Ob es dieses Mal zu einem Anstieg auf 7 % kommt, ist ungewiss – aber sicherlich höher als 4,5 %.
• Das Risiko liegt darin, dass der Aktienmarkt die Zinssteigerungen ignoriert: Wenn die Zinsen weiter steigen und der Aktienmarkt dennoch weiter wächst, zeigt dies, dass die Märkte gegenüber Risiken immun geworden sind – was besonders gefährlich ist. Da es jedoch bisher keine noch stärkeren Verkäufe auf den Anleihemärkten gab, wird es vorerst keinen großen Rückgang des Aktienmarktes geben.

Zusammenfassung: Kurzfristig werden die Verkäufe auf den Anleihemärkten anhalten und der Aktienmarkt weiter schwanken. Langfristig wird sich der Druck auf den Aktienmarkt und die Immobilienwirtschaft erhöhen, solange der Haushaltsdefizit der USA nicht gelöst wird und die Renditen von Anleihen nicht sinken.