Краткое содержание анализа
На этой неделе на глобальных рынках долгосрочных облигаций произошел массовый продажный спад: доходности 30-летних государственных облигаций США, Германии, Франции и Японии достигли самых высоких уровней за последние 10–30 лет. Причинами этого явления стали такие факторы, как структурный дефицит бюджета правительства США, обильное выпускание государственных облигаций, что привело к избытку предложения на рынке, а также высокая инфляция и неожиданная устойчивость экономики. Эти факторы не только повысили стоимость займов для правительства, но и способствовали последовательному падению цен на акции американских бирж (в первую очередь пострадали технологические компании), что затронуло также рынки Азии и Тихоокеанского региона; кроме того, увеличилась ставка по ипотечным кредитам, что оказало негативное влияние на рынок недвижимости. Однако реакция американских бирж пока остается относительно мягкой, и эксперты считают, что для значительного корректировочного движения на рынке акций потребуется дальнейший спад на рынке облигаций.
Почему произошел коллективный спад на глобальных рынках облигаций?
Проще говоря, цены и доходности облигаций связаны между собой как на качелях: если большинство инвесторов продают облигации, их цены падают, а доходность растет. На этот раз спад на долгосрочных облигациях был вызван в первую очередь действиями правительства США:
- Чрезмерные государственные расходы: бюджетный дефицит постоянно составляет 5–6% от ВВП, а общий долг страны приближается к 40 триллионам долларов. Правительство вынуждено постоянно выпускать новые облигации для погашения старых, что приводит к избытку предложения на рынке; инвесторы требуют более высоких процентов взамен за свои инвестиции.
- Высокая инфляция и устойчивость экономики: инфляция снижается медленно, экономика не развивается так быстро, как ожидалось, поэтому инвесторы опасаются, что Федеральный резерв США не снизит процентные ставки в ближайшее время, и приобретение долгосрочных облигаций связано с увеличенным риском инфляции.
- Технологические компании также привлекают капитал: такие гиганты, как Amazon и Google, для строительства центров обработки данных также выпускают большое количество долгосрочных корпоративных облигаций, что усугубляет ситуацию на рынке облигаций.
Долгосрочные государственные облигации Германии, Франции и Японии также падают из-за глобальных потоков капитала: по мере роста доходности американских облигаций капитал перетекает с других рынков в США, что приводит к продажам облигаций этих стран.
Почему аукционы американских государственных облигаций стали такими рискованными?
Раньше аукционы американских облигаций считались стандартной процедурой, но теперь они вызывают большие опасения у инвесторов:
- Рекордно высокие доходности: на последнем аукционе 10-летних облигаций доходность составила 4,683% (рекорд за 19 лет), а для 30-летних облигаций — 5,216% (рекорд за 25 лет). Это означает, что правительство США должно платить более высокие проценты за каждые 100 долларов займа.
- Обеспокоенность инвесторов по поводу способности правительства погашать долг: инвесторы считают, что бюджетный дефицит США является структурным проблемой — государство постоянно тратит больше, чем зарабатывает, и в будущем потребуется выпускать еще больше облигаций. Поэтому при покупке американских облигаций инвесторы требуют более высокой доходности в качестве компенсации за риск.
По словам экспертов: «Сейчас Министерству финансов США приходится тратить больше средств, чтобы привлечь инвестиции, и это долгосрочная проблема».
Почему падение рынка облигаций влияет на рынок акций?
Повышение доходности облигаций приводит к снижению цен на акции, потому что инвесторы перераспределяют свои средства между акциями и облигациями:
- Технологические компании наиболее уязвимы: оценка стоимости таких компаний, как Apple и Microsoft, основана на их будущей прибыли; при росте доходности облигаций их будущая прибыль снижается, что приводит к падению цен на акции. Это отразилось на американских биржах, которые упали на три дня подряд; рынки Азии и Тихоокеанского региона также пострадали (индекс KOSPI упал почти на 6%, индекс Nikkei — более чем на 3%).
- Но пока не достигнут критического уровня: эксперты считают, что текущая доходность 10-летних облигаций (около 4,7%) еще недостаточно высока, чтобы вызвать массовый отток инвестиций с рынка акций на рынок облигаций. Например, аналитики Strategas полагают, что крупный отток капитала произойдет только тогда, когда процентные ставки значительно вырастут. В настоящее время на рынках наблюдается чередование роста и падения цен; внутренняя структура рынков все еще улучшается, поэтому больших проблем пока нет.
Кто еще пострадает от ситуации?
Рост доходности облигаций напрямую влияет на рынок недвижимости:
- Повышение ставок по ипотечным кредитам: доходность 30-летних американских облигаций достигла уровня 2007 года, что приводит к росту ставок по ипотечным кредитам. Покупатели жилья вынуждены платить больше процентов; это снижает спрос на недвижимость и увеличивает финансовые трудности для застройщиков.
Как будет развиваться ситуация в будущем?
Эксперты считают, что процентные ставки могут продолжать расти, но необходимо учитывать следующие факторы:
- Более высокие пороговые значения: в прошлом достаточно было роста доходности облигаций до 4,5%, чтобы вызвать колебания на рынке акций; однако сейчас эти пороги увеличились. Например, во время финансового кризиса в Японии в 1989 году доходность облигаций выросла с 4% до 8%, а во время интернет-бума в США — с 4% до 7%. Сейчас процентные ставки, вероятно, превысят уровень 4,5%.
- Риск того, что рынок акций будет игнорировать рост процентных ставок: если ставки продолжат расти, а рынок акций останется стабильным, это может указывать на потерю инвесторами чувства к риску. Однако пока на рынке облигаций не наблюдается массовых продаж, поэтому значительных корректировок цен на акции не ожидается.
В целом, в краткосрочной перспективе спад на рынке облигаций будет продолжаться, а рынок акций будет колебаться; в долгосрочной перспективе, если проблема бюджетного дефицита США не будет решена, доходности облигаций останутся высокими, что усилит давление на рынки акций и недвижимости.