Краткое содержание анализа
Компания Anthropic планирует распределить специальные акции с увеличенным количеством голосов среди основателей (включая генерального директора Дарио Амоди) и соучредителей перед своим IPO осенью. Цель этого шага — сохранить контроль над компанией после выхода на биржу, поскольку в результате нескольких раундов финансирования доля акций основателей сильно разводнена (у Амоди осталось всего около 2%). Без таких специальных акций после листинга основатели могут потерять контроль из-за действий агрессивных инвесторов. Ранее для предотвращения концентрации власти компания использовала нестандартную структуру управления (компания с общественными интересами и долгосрочный фонд). Теперь введение специальных акций является частью мер по адаптации к условиям открытого рынка, создавая двойную систему безопасности: фонд защищает долгосрочные цели компании, а основатели контролируют повседневное управление.
Почему вдруг решено ввести специальные акции с увеличенным количеством голосов?
Проблема заключается в том, что после листинга основатели могут оказаться под давлением внешних инвесторов, желающих получить быструю прибыль. Представьте: вы основали компанию и изначально владели большинством акций, но для расширения бизнеса неоднократно привлекали инвестиции, отдавая часть своих акций. В итоге у вас остается всего около 2% акций, а доля основателей совместно также невелика. В этой ситуации внешние инвесторы могут вынуждать компанию принимать решения, ущемляющие её долгосрочное развитие (например, сокращать расходы на исследования или продавать активы). Специальные акции с увеличенным количеством голосов позволяют основателям сохранять контроль даже при небольшой доле акций, обеспечивая их влияние на важные решения (назначение директоров, определение стратегии).
Ранняя нестандартная структура управления Anthropic
Anthropic была основана командой, покинувшей OpenAI в 2021 году. Они хорошо знали проблемы, связанные с концентрацией власти (например, кризис управления в OpenAI). Поэтому с самого начала компания выбрала нестандартный подход:
1. Равные права на акции для всех основателей: каждый из семи основателей имеет одинаковое количество акций и голосов, чтобы никто не мог доминировать;
2. Компания с общественными интересами (PBC): компания зарегистрирована в штате Делавэр как организация с общественными интересами, что означает, что она должна не только приносить прибыль инвесторам, но и выполнять общественные обязательства (например, развивать ИИ в интересах человечества);
3. Долгосрочный фонд (LTBT): создан независимый фонд, управляемый лицами, не заинтересованными в финансовых результатах компании; этот фонд постепенно получает контроль над большинством мест в совете директоров. Фонд направлен на защиту долгосрочных целей компании.
Эта структура хорошо сработала до листинга, но после выхода на биржу оказалась недостаточной из-за малой доли акций основателей. Теперь введение специальных акций необходимо для сохранения контроля.
Почему у Anthropic так поздно появились специальные акции с увеличенным количеством голосов?
Другие технологические гиганты (Google, Meta) ввели подобные меры гораздо раньше:
- Google включила двойную систему акций (типы A и B) в устав ещё до IPO (1 голос за акцию типа A, 10 голосов за акцию типа B; основатели владели акциями типа B);
- Meta изменила систему акций за три года до IPO;
- SpaceX также внесла изменения за несколько месяцев до листинга.
Причина задержки у Anthropic заключается в том, что на начальном этапе компания использовала долгосрочный фонд вместо двойной системы акций; основатели не хотели предоставлять себе чрезмерные полномочия сразу, а рассчитывали на защиту через этот фонд. Однако из-за большого объёма финансирования доля акций сильно разводнилась, и после листинга стало необходимо ввести специальные акции.
Как специальные акции с увеличенным количеством голосов сочетаются с фондом для защиты долгосрочных целей компании
Введение специальных акций не заменяет ранее принятые меры — это дополнительная страховка:
- Фонд (LTBT) продолжает контролировать большинство мест в совете директоров, обеспечивая соблюдение долгосрочных целей компании;
- Специальные акции дают основателям возможность участвовать в принятии решений по повседневной стратегии (направлении развития продуктов, инвестициях в исследования).
Простыми словами: фонд отвечает за общие направления развития компании, а основатели контролируют её повседневное управление. Это сочетание позволяет сопротивляться краткосрочному давлению рынка и сохранять долгосрочные цели компании.
Что наиболее важно для инвесторов?
Инвесторы с особенным интересом следят за распределением голосов: как будут распределены акции между основателями и фондом. Если у основателей слишком много голосов, инвесторы могут опасаться деспотичного управления; если же власть сосредоточена в руках фонда, они могут беспокоиться о недостаточной прибыльности компании. Только сбалансированное распределение голосов позволит инвесторам быть уверенными в способности Anthropic соблюдать свои долгосрочные цели и приносить прибыль.
Заключение
Введение специальных акций с увеличенным количеством голосов является последним шагом перед IPO — компания стремится сохранить контроль над компанией и при этом продолжать следовать своим этическим принципам в развитии ИИ. Эта структура управления отражает попытку технологических компаний найти баланс между коммерческими интересами и общественной ответственностью. Понимание этой структуры помогает инвесторам оценить долгосрочный потенциал Anthropic.