Краткое содержание анализа
В первой половине года чистая прибыль компании Shiyao Innovation выросла на 46025%, что кажется впечатляющим результатом. Однако основная причина этого роста — однократный доход от продажи проекта своей дочерней компании Jushi Biology Асликону (предоплата в размере 420 миллионов долларов, 70% из которой было занесено в доходы). Асликон приобрел не просто средство для похудения, а технологические платформы Shiyao, включая разработку искусственных пептидов и систем длительного высвобождения лекарств. Однако без учета этого дохода рост продаж реальных продуктов компании составил всего 10%. Расходы на исследования и разработки в 3,8 раза превышают доходы от продаж биологических препаратов; без доходов от проектов компания могла бы понести значительные убытки. Будущий рост зависит от успеха запуска в продажу таких продуктов, как ADC (антикорпорально-лигандные конъюгаты), которые сейчас все еще нуждаются в поддержке доходов от проектов для финансирования исследований. Путь от продажи проектов к продажам готовых продуктов еще долог.
I. Резкий рост прибыли на 46000%: на самом деле это доход от однократной сделки
Основная причина резкого роста чистой прибыли — поступление денег от продажи проекта. В январе дочерняя компания Jushi Biology заключила соглашение с Асликоном, и Асликон выплатил предоплату в размере 420 миллионов долларов (около 2,9 миллиарда юаней). Эти средства были занесены в доходы за первый квартал, что значительно увеличило доходы от биотехнологической деятельности до 2,262 миллиарда юаней. Однако реальный доход от продаж уже существующих препаратов составил всего 175 миллионов юаней — большая часть этой суммы пришлась на однократные доходы от проекта, а лишь небольшая часть — на продажу самого препарата.
Такая ситуация характерна не только для Shiyao Innovation: компания Hisico увеличила свою чистую прибыль более чем в 5 раз за счет лицензионных платежей, а Zejing Pharmaceutical впервые получила прибыль за первый полугодие благодаря доходам от лицензий. Особенностью индустрии инновационных лекарств в этом году является то, что рост прибыли обусловлен продажей проектов, что позволяет получить хорошие краткосрочные результаты, но вызывает сомнения относительно устойчивости этого подхода.
II. Асликон приобрел не просто средство для похудения, а технологические решения Shiyao
Сотрудничество между Асликоном и Shiyao включает 8 проектов по разработке длительно действующих пептидов. Из них только один проект находится на стадии первых клинических испытаний, три — еще в лабораторных условиях, а четыре будут разрабатываться совместно. Асликон рискнул инвестировать в ранние этапы разработок, оценив две ключевые технологии Shiyao:
1. Платформа для открытия искусственных пептидов: позволяет быстро выявлять активные и стабильные молекулы лекарств (например, GLP-1, необходимые для средств для похудения);
2. Технология длительного высвобождения LiquidGel: позволяет однократно вводить лекарство и обеспечивает его действие на протяжении месяца (в отличие от существующих GLP-1-препаратов для похудения, которые требуют еженедельных инъекций).
Асликон также планирует продолжать сотрудничество с Shiyao в области малых молекул на основе искусственного интеллекта, длительно действующих пептидов и технологий siRNA начиная с 2025 года, что свидетельствует о его интересе не к отдельным препаратам, а к способности Shiyao постоянно создавать новые лекарственные продукты.
III. Без доходов от проектов Shiyao Innovation фактически терпит убытки
Если исключить однократный доход от проектов, реальное состояние бизнеса компании становится очевидным:
- Доходы от продаж продуктов (функциональные ингредиенты + уже существующие биологические препараты) составили около 1,15 миллиарда юаней, что на 10% больше по сравнению с прошлым годом;
- Расходы на исследования и разработки — 664 миллиона юаней, что в 3,8 раза превышает доходы от продаж биологических препаратов.
Существующие существующие биологические препараты (например, Enlansubai и Omazuzumab) демонстрируют быстрый рост, но их база слишком мала, а большинство из них являются биологическими аналогами или инновационными препаратами без уникальных особенностей, что затрудняет конкуренцию с оригинальными продуктами. Без доходов от проектов Shiyao Innovation в первой половине года понесла бы убытки.
IV. Будущий рост зависит от успеха линейки ADC
Для долгосрочного роста компании ключевым является успех продаж линейки ADC (антикорпорально-лигандных конъюгатов), способных эффективно бороться с раком:
- Препарат EGFR ADC SYS6010 находится на третьей стадии клинических испытаний при таких заболеваниях, как рак легких и рак пищевода; он также может использоваться в комбинации с собственным препаратом PD-1;
- Препараты Nectin-4 ADC и HER2 ADC также находятся на ключевых этапах разработки.
Если эти продукты удастся успешно запустить в продажу, Shiyao сможет получать доход от продаж лекарств. Однако традиционные бизнес-проекты компании практически не растут, а долгосрочные продукты (например, мРНК-вакцины) еще не вносят доходов. Поэтому в ближайшие годы доходы от проектов будут играть важную роль в финансировании исследований.
V. От продажи «чертежей» к продажам готовых продуктов: компании предстоит преодолеть три препятствия
Хотя Shiyao Innovation сейчас получает быстрый доход от продажи проектов (что эквивалентно продаже «чертежей» новых лекарств), для долгосрочного развития необходимо преодолеть три основных препятствия:
1. Успех разработок: смогут ли ключевые проекты, такие как ADC, успешно пройти клинические испытания и получить одобрение для продажи?
2. Расширение рынка: смогут ли они завоевать долю на рынке у оригинальных производителей и конкурентов после выхода на рынок?
3. Финансовая устойчивость: смогут ли доходы от продаж покрыть расходы на исследования и коммерциализацию, без постоянной поддержки от проектов?
Асликон уже доказал, что Shiyao способна предлагать ценные технологии; теперь важно, сможет ли компания превратить эти «чертежи» в реально продаваемые продукты. Краткосрочно доходы от проектов играют спасательную роль, но долгосрочный успех зависит от качества самих продуктов.
Вывод: Резкий рост прибыли Shiyao Innovation — это результат однократного воздействия факторов. Будущий рост компании будет зависеть от успеха ее продуктов на рынке.