ملخص المحتوى الرئيسي
الفكرة الأساسية لهذا المقال هي أن الولايات المتحدة والصين قد "تبادلاا نماذج التمويل في صناعة التكنولوجيا"؛ حيث تقوم الصين بتكرار مسار ناسداك الأمريكية في عام 2000، من خلال إدراج العديد من الشركات التكنولوجية في البورصة (حتى تلك غير الرابحة) لتحفيز دورة الابتكار، بينما تتعلم الولايات المتحدة من نهج الصين في مجال العقارات بعد عام 2010، باستخدام أدوات التمويل المالية (مثل الشركات الوهمية، والقروض الخاصة، وتحويل الأصول إلى أوراق مالية) لدعم بنية تحتية الذكاء الاصطناعي. قد يبدو أن النماذج متعاكسة، ولكن في الواقع كلاهما يهدف إلى تحقيق قيمة المستقبل مسبقًا، مع مواجهة مخاطر خاصة به.
التحليل التفصيلي
1. بنية تحتية الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة: تقليد نموذج العقارات الصينية باستخدام "البنوك الظل"
تحتاج مشاريع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي (مراكز البيانات، الرقائق) إلى تمويل ضخم، لكن الشركات التكنولوجية الكبرى لا ترغب في تخفيض حصص المساهمين ولا تجرؤ على اقتراض المزيد من الأموال (لأن وكالات التصنيف قد تخفض تصنيفها). لذلك، يقومون بتقليد طرق التمويل "خارج البورصة" التي استخدمتها شركات العقارات الصينية في الماضي:
- طريقة إنفيديا الجديدة: تعاونت مع ست شركات إدارة أصول كبرى لإنشاء منصة تمويل، تسمح للعملاء بـ"الاقتراض لشراء وحدات المعالجة الرسومية"، ثم يتم بيع هذه القروض إلى صناديق التقاعد وشركات التأمين - مما يعني تحويل وحدات المعالجة الرسومية إلى أصول قابلة للرهن والتأجير وتحويلها إلى أوراق مالية (قال جون هان: "لأول مرة، أصبحت الرقائق أصولًا قابلة للاستثمار").
- **عمليات Meta باستخدام الشركات الوهمية (SPV)": أنشأت شركات وهمية تمتلك فيها المؤسسات المالية 80% من الأسهم بينما تمتلك Meta 20% فقط. أصدرت هذه الشركات الوهمية سندات بقيمة 27.3 مليار دولار لبناء مراكز البيانات، ولا تحتاج Meta إلى إدراج الديون في تقاريرها المالية (مما يحافظ على صورة "منخفضة الديون")، لكنها ملزمة بتأجير هذه المراكز لفترات طويلة. وقد حصلت السندات على تصنيف A+ (قريب من تصنيف Meta نفسها)، مما جعل المستثمرين يتنافسون عليها.
- الزيادة الجنونية في القروض الخاصة: ارتفعت قروض التكنولوجيا الخاصة من صفر تقريبًا إلى 20 مليار دولار، ومن المتوقع أن تزداد بمقدار 80 مليار دولار في العامين القادمين. هذه الأموال تُعتبر جزءًا من "البنوك الظل" (قروض خارج النظام المصرفي التقليدي)، مما ينقل المخاطر إلى المؤسسات والأفراد الذين يشترون هذه السندات.
مقارنة بالعقارات الصينية: كان المطورون في الصين يستخدمون الثقات والأسهم ذات الطبيعة الاستثمارية لجمع أموال بناء المباني مسبقًا، والآن تقوم الولايات المتحدة بتحقيق قيمة دخل الذكاء الاصطناعي المستقبلي مسبقًا، مما ينقل المخاطر إلى الأسواق المالية.
2. إدراج الشركات التكنولوجية في الصين: تكرار نموذج ناسداك، حتى بدون أرباح
خففت الصين من سياساتها المتعلقة بإدراج الشركات التكنولوجية في البورصة:
- المعيار الخامس للبورصة العلمية والتكنولوجية: يمكن للشركات ذات النماذج الكبيرة التي لا تحقق أرباحًا أو ليس لديها إيرادات مستقرة الإدراج في سوق A، طالما كانت التقنية قوية.
- مثال شركة ChangXin Storage: تجاوزت قيمتها السوقية في اليوم الأول للإدراج قيمة بنك الصين الصناعي، وأصبحت أكبر شركة في الصين. حصلت على 57.9 مليار دولار نقدًا فقط من خلال الإدراج، لكن قيمتها السوقية بلغت 3 تريليونات دولار - المفتاح هنا ليس المبلغ المجمع، بل دورة رأس المال: يمكن للمستثمرين الأوائل الخروج (واستثمار أموالهم في شركات أخرى)، ويمكن للموظفين تحقيق قيمة من أسهمهم (مما يجذب المواهب)، ويمكن للشركة استخدام الأسهم في عمليات الاستحواذ أو زيادة رأس المال.
- انفجار التمويل في البورصة الهونغ كونغية: جمعت الشركات التكنولوجية الصينية 27 مليار دولار هونغ كونغي من خلال الإدراج في البورصة هذا العام، وهو ما يمثل 80% من إجمالي الإدراجات العالمية في العام الماضي.
مقارنة بناسداك عام 2000: كانت الشركات التكنولوجية الأمريكية تقوم بإدراجات مجنونة في ذلك الوقت، حتى تلك التي كانت خاسرة ارتفعت قيمها بشكل كبير (مثل VA Linux التي ارتفعت قيمتها بنسبة 698% في اليوم الأول). الحماس الحالي للإدراءات الجديدة والارتفاعات الكبيرة في الأيام الأولى مشابه لما حدث آنذاك - الهدف هو جعل السوق العام يتحمل المخاطر المبكرة ويدعم الصناعة بأكملها.
3. حتمية تبادل النماذج: نتيجة للاحتياجات الحقيقية في كل من البلدين
لماذا يحدث هذا التبادل؟ السبب هو الطلب الفعلي:
- في الصين: انتهى عصر العقارات، وهناك حاجة إلى "خزانات جديدة" لثروة السكان (لا يمكن أن تقتصر فقط على شراء المنازل)؛ كانت الشركات التكنولوجية القوية تعتمد في السابق على صناديق الدولار والإدراجات في الخارج، والآن تبحث عن قنوات تمويل محلية - لذا أصبح الإدراج في البورصة خيارًا مثاليًا.
- في الولايات المتحدة: يعتبر الذكاء الاصطناعي استثمارًا كبيرًا (بناء مراكز البيانات وشراء الرقائق يتطلب أموالًا ضخمة)، لكن ميزانيات الشركات التكنولوجية الكبرى لا تستطيع استيعاب هذه الديون، والمساهمون يعارضون تخفيض حصص الملكية - لذلك يتعين عليهم اتباع طرق التمويل "خارج البورصة" المستخدمة في الصين.
4. خصائص كل نموذج ونقاط المخاطر
على الرغم من تبادل النماذج، لكل منهما خصائصه ومخاطره الخاصة:
- الخصائص الصينية:
- حجم التمويل عبر الإدراجات صغير (بضع مليارات دولار في السنة، أقل من شركة SpaceX وحدها)، والمصادر الرئيسية للتمويل هي قروض البنوك وصناديق الصناعة الحكومية (الإدراجات تشبه "نافذة عرض" أكثر من "مخزن طعام").
- طرق التصفية مختلفة عن ناسداك: انهارت ناسدك في عام 2000 بنسبة 78%، بينما كانت الحالات في سوق A الصينية غالبًا مجرد تعليق إصدار الأسهم الجديدة (وقد يكون النتيجة مختلفة).
- الخصائص الأمريكية:
- مسارات انتقال المخاطر مختلفة: في الصين، تكمن المخاطر في قروض السكن والبنوك؛ أما في الولايات المتحدة، فإن المخاطر تكمن في القروض الخاصة ومستثمري السندات (لكن صناديق التقاعد وشركات التأمين هي من يتحملون المخاطر في النهاية، ولا يزال على السكان تجنب ذلك).
- مشكلة استهلاك قيمة وحدات المعالجة الرسومية: يمكن للمنازل أن تستمر لعقود، لكن كم من الوقت يمكن لوحدات المعالجة الرسومية أن تعمل؟ يقول البعض أربع سنوات، والبعض ثماني سنوات - إذا كانت عملية الاستهلاك سريعة، فإن قيمة الضمانات ستنخفض وقد تؤدي الديون إلى أزمات.
5. الطلب حقيقي، لكن لا يجب استنزاف المستقبل
سواء كان الأمر يتعلق بإدراجات الشركات التكنولوجية في الصين أو بنية تحتية الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، الطلب نفسه حقيقي: مثلما يجب بناء السكك الحديدية أولاً ثم انتظار الركاب، يجب أيضًا الاستثمار في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المتقدمة مسبقًا. لكن الخطر يكمن في:
- تغير ظروف التمويل: إذا ارتفعت أسعار الفائدة (مثل ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل في الولايات المتحدة)، فقد تزداد تكلفة الاقتراض وقد ينقطع سلسلة التمويل بأكملها.
- الاستثمار في أسعار مبالغ فيها: مثل قيمة شركة ChangXin Storage البالغة 3 تريليونات دولار، وإدراج شركة YuShu بسعر باهظ يبلغ 30 مليار دولار - إذا احتسبت أسعار اليوم نمو العشر سنوات القادمة، فلن يكون هناك مجال للنمو بعد ذلك.
لكن لا داعي للتشاؤم الزائد: بعد انهيار ناسدك، نجت الشركات التي استمرت في العمل وأصبحت عمالقة؛ وعلى الرغم من الأزمات المالية في سوق العقارات الصينية، تم إكمال عملية التحضر بالفعل. طالما أن الطلب حقيقي، فإنه من الممكن خلق قيمة في النهاية - لكن يجب عدم المبالغة في التصرفات.
الخلاصة
في النهاية، تستخدم الولايات المتحدة والصين طرق بعضهما البعض لتطوير صناعات جديدة، والهدف الأساسي هو جلب أموال المستقبل إلى الحاضر، والمهم هو السيطرة على المخاطر لتجنب انفجار الفقاعات. التاريخ دائري، لكن مع تغير الأشخاص والقواعد، قد تكون النتائج مختلفة.