今年の保険株の急落の要因と市場の動向について
今年、保険株は全体的に大きく下落しました。表面的な理由としては、負債側で「販売停止」を煽るような刺激がなくなり、銀行との提携に関する新政策が成長に影響を与えたこと、投資側で利益の変動が大きかったことが挙げられます。しかし、より深い理由は業界の構造が変化したことにあります。銀行や郵便関連の保険会社（銀行チャネルを活用）、および合弁の高品質な保険会社が新規ビジネスの大部分を奪っており、トップクラスの上場保険会社であっても新規顧客の獲得が妨げられています。そのため、市場は高い評価を与えようとしていません。今後、保険セクターは底値での不安定な動きが続く可能性が高く、市場のトレンドがテクノロジー成長からバランス重視や配当重視の方向に変わるのを待つ必要があります。そうなれば大きな上昇が期待できます。
保険株の急落の直接的な理由
今年の保険株の下落には、「契約獲得」の刺激がなくなったことと、投資収益の不安定さが直接的な要因です：
- 負債側（保険料を集める側）：「販売停止」の短期的な効果がなくなった
過去数年間、保険会社は予定利率の引き下げ前（例えば年中）に「製品の販売停止」を宣伝し、顧客に急いで購入するよう促していました。これにより保険料が一時的に急増していました（これを「販売停止の煽り」と呼びます）。しかし、今年は利率が下がるどころかわずかに上昇したため、この刺激がなくなり、保険料の増加が鈍化しました。さらに、銀行との提携に関する新政策により「隠れた手数料」（例えば銀行への追加のリベート）が禁止され、銀行側の保険販売の動機が弱まりました。
- 投資側（資金を運用する側）：利益が不安定
保険会社の収益の大きな部分は投資から得られています。今年、A株市場の変動が大きく、例えば中国人寿の第1四半期の利益は32％減少しましたが、上半期には200％以上増加しました。このような不安定な収益の動きに市場は懸念しています。収益が不安定な資産を誰が購入したいでしょうか？
業界の変化
業界の構造が変わり、銀行や郵便関連の保険会社と合弁の保険会社が新規ビジネスの大部分を奪っています：
- 銀行や郵便関連の保険会社：銀行のチャネルを活用して安定した収益
銀行は貸出金利の収入が減少しており、保険販売から手数料を得ようとしています。銀行や郵便関連の保険会社（例えば中郵人寿、工銀安盛）は、親銀行のチャネルと顧客基盤を活用して、預金者に貯蓄型保険を簡単に販売しています。例えば中郵人寿は2025年に保険料が1000億元を突破し、人保人寿を抜いて業界7位になりました。これらの会社は銀行チャネルの新規ビジネスの大部分を奪い、トップクラスの保険会社のシェアを圧迫しています。
- 合弁の保険会社：配当型保険で大きな成長
配当型保険が今年非常に人気があり（上半期に前年比94％増加）、その収益の一部は固定され、一部は変動します（保険会社は投資から得た利益の少なくとも70％を顧客に還元します）。合弁の保険会社（例えば中意人寿、中英人寿）は欧州の外資系株主を持ち（長期にわたる低利率環境で配当型保険の経験が豊富）、ガバナンス構造が柔軟で、配当実現率が高いため、大きな成長を遂げています。例えば中意人寿は上半期に55％の成長を達成し、中高端の預金者市場を奪っています。
トップクラスの保険会社
トップクラスの保険会社（国寿、平安など）は地位を失っていませんが、新規ビジネスの獲得が妨げられています：
- 強み：安定した基盤と高い価値
これらの会社には多くの代理店がおり（人員を削減してはいるものの、エリート化により生産性が向上）、全製品ラインナップを持ち（生命保険から健康保険まで）、介護コミュニティなどのサービスも提供しています。また、投資によっても収益を上げています（例えば国寿は長鑫科技に出資し200億元の利益を得ました）。シェアも安定しており、国寿が20％、平安が15％を占めており、簡単には追い越されません。
- 弱点：変革が遅く、新しいトレンドに追いつけない
トップクラスの保険会社は以前は代理店を通じて通常の生命保険を販売していました（収益が安定しており、販売が容易でした）。しかし、現在では銀行や郵便関連の保険、配当型保険が主流となっており、変革が遅れています。銀行との提携の割合が低く（価値に影響を与えることを恐れている）、配当型保険も主力製品ではありません。その結果、新規ビジネスは銀行や郵便関連の保険会社に奪われています。
なぜ評価が上がらないのか？
保険株の評価が低い主な理由は、市場が業界の構造に満足していないからです：
- 成長志向のファンド：成長速度が遅い
保険業界の負債側の成長率は常に数％であり、資産側も不安定なため、成長志向のファンドは「潜在力がない」と見なしています。
- バリュー志向のファンド：業界の集中度が不十分
バリュー志向のファンドは「業界の集中」を重視し、トップクラスの会社が新規ビジネスの全てを獲得することを望んでいます。しかし、現在では新規ビジネスが銀行や郵便関連の保険会社に奪われており、トップクラスの会社は「勝者総取り」を実現していません。
- 結果：評価が抑えられる
現在の上場保険会社の評価（PEV）は1未満です（例えば平安は0.55倍）。これは市場価値が実際の価値を下回っていることを意味しますが、市場はまだ購入を望んでいません。なぜなら業界の構造が「理想的な状態」に達していないからです。
今後の動向
保険セクターの動向は以下の点に依存します：
- 短期的には回復するものの、大きな上昇は難しい
現在の評価が低く、中間報告の利益率は高いため（第2四半期の株価上昇）、小さな回復が期待できます。しかし、第3四半期の利益成長率は低下する可能性があります（昨年の基準が高かったため）。また、市場は現在テクノロジー株を好んでおり、保険のようなバリュー型株の弾力性は低いです。
- 中長期的にはトレンドの変化を待つ
保険セクターの配当率は3.6％で、「配当底値」として適しています。市場がテクノロジー成長からバランス重視や配当重視の方向に変われば（例えば資金がテクノロジー株から移動すれば）、保険は大きな上昇が期待できます。
- 鍵となるのはトップクラスの保険会社の変革
トップクラスの保険会社が銀行や郵便関連の保険を高価値のビジネスに変え、配当型保険をうまく運営し、代理店の質を向上させることができれば、業界の構造的な圧力は軽減され、評価も上昇する可能性があります。
まとめ
今年の保険株の急落は、「表面的な理由」と「深層的な業界構造の変化」が複合的に作用した結果です。トップクラスの保険会社は安定していますが、新規ビジネスの獲得が妨げられており、業界は明確に層別化されています（トップクラス、銀行や郵便関連の大手、合弁の高品質な保険会社）。今後、セクターは底値での不安定な動きが続く可能性が高く、大きな利益を得るには市場のトレンドの変化を待つ必要があります。現在は安定した投資家にとっては底値でのポジショニングが適しています。
（全文終わり）