Краткое содержание анализа
В последнее время активность слияний и поглощений в цветной металлургической отрасли продолжает расти. Это обусловлено резким увеличением спроса на такие стратегические металлы, как медь и литий, в связи с развитием новых источник энергии (электромобили, накопители энергии) и инфраструктуры для ИИ (центры обработки данных). Однако глобальное старение шахт, снижение качества руды и геополитические конфликты приводят к дефициту поставок. Кроме того, государственная политика способствует интеграции компаний для укрепления производственных цепочек. Китайские лидеры отрасли (например, Zijin Mining и Luoyang Molybdenum) активно инвестируют за рубежом с целью получения доступа к ресурсам. Однако слияния и поглощения сопровождаются рисками, связанными с высоким уровнем задолженности, нестабильностью политики стран-экспортеров ресурсов и колебаниями цен на металлы. Сейчас конкуренция в отрасли сместилась от простого захвата ресурсов к комплексному сравнению способностей компаний в области управления ресурсами, операционной деятельности и социальной ответственности (ESG).
Почему вдруг так активизировались слияния и поглощения в цветной металлургической отрасли?
Простыми словами, это результат сочетания трех факторов: роста спроса, сокращения предложения и поддержки государственной политики:
- Спрос: Медь, используемая в электромобилях, потребляется в 3–4 раза больше, чем в традиционных автомобилях (необходима для производства батарей и двигателей); серверы и кабели в центрах обработки данных также потребляют значительные объемы меди. Литий является ключевым компонентом батарей, и его спрос растет вместе с развитием новых источников энергии.
- Предложение: Старые шахты по всему миру работают уже десятилетиями, и качество руды снижается (например, содержание меди в руде снизилось с 0,79% в 2000 году до 0,43% в 2021 году); новые шахты находятся с трудом (в период с 2014 по 2023 год было обнаружено всего 14 крупных медных месторождений). Кроме того, геополитические конфликты (например, затопления шахт в Индонезии, приведшие к приостановке добычи на 2028 год) усугубляют ситуацию. В результате предложение не соответствует спросу, и цены на металлы остаются на высоком уровне, что побуждает компании заранее закреплять свои интересы в ресурсных регионах.
- Государственная политика: Государства активно поощряют слияния и поглощения компаний, чтобы способствовать интеграции производственных цепочек, что делает такие операции более привлекательными для предприятий.
Как китайские лидеры отрасли инвестируют за рубежом с целью получения ресурсов?
Крупные компании в основном ориентируются на страны Африки и Южной Америки, богатые ресурсами:
- Zijin Mining: Планировала инвестировать 28 миллиардов юаней в покупку канадской компании United Gold (которая владеет золотыми месторождениями в Африке); позже, из-за падения цен на золото, сменила планы и приобрела 9% акций этой компании. Также инвестировала 18,2 миллиарда юаней в покупку компании Chifeng Gold (владеющей золотом и 590 тысячами тонн меди), расширяя свои ресурсы как в Китае, так и за рубежом.
- Luoyang Molybdenum: Инвестировала 3 миллиарда юаней в покупку золотого месторождения в Эквадоре; имеет проекты в Бразилии и Эквадоре, используя местный опыт для снижения рисков.
- CITIC Metal: Участвует в инвестициях в ниобиевые шахты в Бразилии и медные шахты в Перу, чтобы обеспечить себя медью (самодостаточность Китая в этом секторе составляет менее 30%). В 2025 году ожидается получение дивидендов от перуанских медных шахт на сумму 278 миллионов долларов.
Эти сделки позволяют компаниям не только получить ресурсы, но и расширить ассортимент продукции (например, Luoyang Molybdenum перешла от производства молибдена к золоту) и снизить затраты за счет увеличения масштабов производства.
Каковы риски, связанные с высоким уровнем задолженности после слияний и поглощений?
Приобретение ресурсов требует значительных инвестиций, что приводит к увеличению долга компаний:
- Крупные металлургические компании: Изначально занимались производством железной руды, но после покупки литиевых месторождений их уровень задолженности вырос с 43,5% в 2022 году до 60,7% в 2026 году. В связи с этим компании вынуждены выпускать облигации для погашения долга и финансирования новых проектов.
- Hongqiao Holdings: После приобретения алюминиевого бизнеса стала лидером отрасли, но ее задолженность составляет 19,6 миллиарда юаней. В ответ компания провела дополнительное финансирование в размере 12 миллиардов юаней (5,6 миллиарда было инвестировано в ветроэнергетику, 2,2 миллиарда — в солнечную энергетику), используя акционерный капитал для замены дорогого долга на более выгодные условия.
Какие скрытые риски связаны с иностранными инвестициями?
Инвестиции за рубежом не всегда проходят гладко из-за нестабильности политики стран-экспортеров ресурсов и колебаний цен на металлы:
- Нестабильность политики: Например, Мексика национализировала литиевые шахты; проект компании Ganfeng Lithium был отменен, что привело к убыткам в размере 200 миллионов юаней.
- Передача контроля над литиевыми шахтами: Компания Tianqi Lithium потеряла контроль над крупным эквадорским производителем SQM, что может повлиять на получение дивидендов в будущем.
- Запреты на экспорт: Конго запретило экспорт медной концентратной руды; китайские компании (например, Zijin и Huayou Cobalt) вынуждены строить собственные перерабатывающие заводы, что увеличивает затраты.
- Колебания цен: Например, во время покупки компанией Zijin Mining акций United Gold цены на золото резко снизились, что привело к сокращению стоимости инвестиций на 40%. В связи с этим компания решила ограничить свою долю в покупке и избежать больших убытков.
Что теперь важно для успеха в цветной металлургической отрасли?
Раньше главным было количество ресурсов, но сейчас ключевое значение приобретает комплексность подхода компаний к управлению:
- ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление): Компании, такие как Luoyang Molybdenum и Zijin Mining, демонстрируют высокий уровень социальной ответственности (например, создание рабочих мест в Конго, инвестиции в общественные проекты).
- Локализация бизнеса: Использование местного опыта и сотрудничество с местными компаниями помогает снизить риски, связанные с геополитическими факторами.
- Контроль рисков: Компании объединяются для совместного управления ресурсами (например, Alcoa и Rio Tinto приобрели алюминиевые шахты в Бразилии; CITIC Metal инвестирует в ниобиевые проекты в Перу).
В целом, слияния и поглощения в цветной металлургической отрасли продолжатся, но компании должны перейти от роли простых поисковиков ресурсов к интегрированным операторам, способным эффективно управлять своими активами на глобальном уровне.