Краткое содержание анализа
Лидер в производстве литиевых катодных пленок из меди, компания Longdian Huaxin (которой руководит 26-летний Ван Гуанрань; за его спиной стоят инвестиции отца Ван Вэйдуна и южнокорейской группы SK), после завершения предварительной эмиссии на Нью-Йоркской фондовой бирже, внезапно приостановила свою деятельность. Причиной стали жалобы и проблемы с регулированием, связанные с реструктуризацией активов перед листингом, что привело к задержке процесса IPO. Эта компания, ежегодный оборот которой превышает 10 миллиардов юаней и занимает первое место в мире по объему продаж, имеет чистую прибыль менее 1%. Из-за этого приостановки было потеряно почти 80 миллионов долларов, и рынок предполагает, что компания может начать реализацию альтернативного плана листинга через A-акции.
I. Лидер в производстве медных пленок: 26-летний руководитель при поддержке южнокорейской группы SK
Чем занимается Longdian Huaxin? Проще говоря, производимые компанией литиевые катодные пленки являются «основой» литиевых батарей — негативный электрод должен быть прикреплен к медной пленке для передачи электричества, что напрямую влияет на автономность и срок службы батареи. Насколько велика компания?
- Место в отрасли: В 2025 году доля продаж Longdian Huaxin на мировом рынке составляла 7,6%, что является лидирующим показателем; производственная мощность — 180 тысяч тонн, что также является самым большим объемом в мире.
- Клиентская база: Клиентами компании являются такие гиганты отрасли, как LG Energy Solutions, Panasonic, CATL и BYD, то есть она поставляет батареи для более чем половины электромобилей в мире.
- Особенности структуры: Фактическим контролером компании является 26-летний Ван Гуанрань (владеющий 46,1% акций); его отец, Ван Вэйдун, ранее работал в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам Китая. Затем он с помощью инвестиций преобразовал убыточную компанию по производству электросчетчиков (Longdian Electric) в лидера на рынке медных пленок, приобретя и объединив предприятия Huaxin Copper Foil и Hanxin New Materials. Южнокорейская группа SK инвестировала 250 миллионов долларов и является вторым крупным акционером компании.
II. Причины приостановки IPO: проблемы с реструктуризацией активов
Почему произошла внезапная приостановка спустя 5 дней после предварительной эмиссии? Ключевой проблемой стала соответствие правилам реструктуризации активов перед листингом.
- Проблемы с конструкцией компании: Для выхода на американский рынок Longdian Huaxin в 2022 году создала структуру, включающую компанию в Каймане, хонконгскую компанию, отечественное дочернее предприятие и операционную единицу (часто используемую китайскими компаниями, выходящими на американский рынок). Однако возникли сомнения относительно правильности процедур передачи акций: 99% акций было передано отечественному дочернему предприятию, а 1% — третьей стороне, которая затем вернула 0,51% акций. SEC (Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам США) особенно внимательно относится к чистоте структуры контроля над акциями у компаний, выходящих на американский рынок — нет ли скрытых соглашений или недостатков в регистрации валютных операций?
- Каковы жалобы?: Компания утверждает, что жалобы не касаются бизнеса или финансовой деятельности, но рынок предполагает, что они могут быть связаны с:
1) законностью сделок между контролирующими акционерами (Ван Гуанранем и его отцом) в процессе реструктуризации;
2) наличием необъявленных соглашений о выкупе акций между SK Group и контролирующими акционерами;
3) возможными рисками, связанными с предыдущими поглощениями и приобретениями Ван Вэйдуна (например, поглощением компании Yue Media).
III. Высокий оборот, но низкая прибыль: проблемы отрасли с низкой прибыльностью
Оборот Longdian Huaxin в 2025 году составил 10,9 миллиардов юаней, но чистая прибыль — всего 20,31 миллиона, то есть прибыль составила лишь 0,2% от оборота. Почему?
- Три основных фактора снижения прибыли:
1) колебания цен на медь: основным сырьем для производства катодных пленок является медь, которая составляет более 70% затрат; рост цен на медь увеличивает издержки.
2) низкие стоимости обработки: производители батарей (например, CATL) имеют сильные переговорные позиции и давят на уровень оплаты услуг по обработке.
3) высокая конкуренция в отрасли: все компании расширяют производственные мощности, что приводит к снижению цен.
- Зависимость от капитальных инвестиций: производство катодных пленок требует приобретения дорогостоящего оборудования и строительства заводов, что снижает прибыльность. Только в первом квартале 2026 года стоимость услуг по обработке начала расти, а доля высококачественной продукции увеличилась, что позволило повысить чистую прибыль до примерно 3%, но это все еще низкий показатель.
IV. Что делать с потерянными инвестициями? Альтернатива в виде листинга на A-акции?
Приостановка привела к потере почти 80 миллионов долларов, что серьезно сказалось на финансировании компании, нуждающейся в расширении производственных мощностей. Однако Ван Гуанрань заранее подготовился к возможным трудностям:
- Планы по листингу на A-акции: В марте 2025 года его компания приобрела 24,56% акций компании Yueling Co., Ltd. за 768 миллионов юаней и стала контролирующим акционером; также были заложены акции в банке для получения кредита. Хотя в объявлении говорится, что активы не будут внесены в течение 12 месяцев, рынок считает это альтернативным планом листинга через A-акции в случае невозможности выхода на американский рынок.
- Сложный путь капитализации: Ранее Longdian Huaxin пыталась получить поддержку для листинга на A-акции, но не смогла завершить процедуру; также рассматривался вариант выхода на Насдак. Теперь, когда американский план сорван, листинг на A-акции стал наиболее вероятным вариантом.
V. «Капитальные игры» 26-летнего председателя: отец остается ключевой фигурой
Ван Гуанрань окончил университет в США в возрасте 20 лет и вернулся в Китай, получив контроль над компанией бесплатно. Однако его действия тесно связаны с опытом отца Ван Вэйдуна:
- Инвестиционная деятельность: Промышленную структуру Longdian Huaxin создал Ван Вэйдун путем приобретений и слияний; после перехода контроля к Ван Гуанраню в 2021 году компания была оштрафована за невыполнение требований регулирования из-за несвоевременного раскрытия информации о сделках с акциями.
- Вопросы времени: В декабре 2025 года Ван Гуанрань был назначен председателем, и всего через 7 месяцев компания подала заявку на листинг на американской бирже. Может ли он за такое короткое время разобраться со сложными правовыми и регулирующими вопросами компании? Это еще один вопрос, вызывающий сомнения у рынка.
Вывод
Приостановка IPO Longdian Huaxin является отражением проблем, с которыми сталкиваются китайские компании, пытающиеся выйти на американский рынок: строгие требования SEC к истории акционерного капитала и соответствию правилам структуры компании, а также проблемы, связанные с реструктуризацией активов. Кроме того, низкая прибыльность компании и планы по листингу на A-акции демонстрируют трудности, с которыми сталкиваются предприятия новой энергетической отрасли в процессе привлечения капитала. Для инвесторов этот сюжет еще не завершен — остается выяснить, будет ли проблема решена и будет ли IPO возобновлен на американском рынке или компания перейдет на A-акции.
(Примечание: данная статья не является инвестиционным советом; инвестиции сопряжены с рисками, поэтому необходима осторожность.)