ملخص المحتوى الأساسي
ارتفعت قيمة سهم شركة “يوشو تكنولوجي” (YuShu Technology) إلى 40 مليار يوان في اليوم الأول من إدراجها في البورصة، بعد أن كانت 60 مليار يوان فقط، ويرجع ذلك إلى تقدير السوق المسبق لـ “القيمة المستقبلية” للشركة: ففي الوقت الحالي، تُعد يوشو شركة متميزة في تصنيع هاردوير الروبوتات (أجسام الروبوتات القوية) وتنمو بسرعة بفضل منتجاتها الموحدة، لكن رأس المال السوقي يراهن على قدرتها على التحول من مزود أدوات بحثية إلى مزود لقوى الإنتاج الصناعي، أي إضافة “الدماغ” (النماذج والقدرات على المعالجة البيانات) لجعل الروبوتات البشرية تدخل حقًا مصانع الإنتاج. ومع ذلك، لم يتحقق هذا الهدف بعد، ويُعتبر جزء كبير من التقييم المرتفع حاليًا نتيجة التوقعات للمستقبل، بالإضافة إلى الطلب على الشركات التكنولوجية النادرة في سوق الأسهم من الفئة A.
تحليل مفصل
1. أموال يوشو الحالية: تأتي من بيع المنتجات الموحدة للروبوتات
كان أكبر نجاح ليوشو خلال العقد الماضي هو تحويل الروبوتات المعقدة والمكلفة المستخدمة في المختبرات إلى منتجات موحدة يمكن للأفراد والشركات شراؤها وتطويرها بأنفسهم. على سبيل المثال، تم تحويل الروبوتات ذات الأرجل الأربعة من أدوات بحثية إلى ألعاب استهلاكية واستخدامات في مجالات مثل التفتيش والإطفاء.
منطق نمو الشركة فعال للغاية: تصنع يوشو المكونات الأساسية بنفسها (مثل أنظمة التحكم في الحركة) وتدمج الأجزاء المعقدة داخل الروبوتات، ثم تفتح واجهات للعملاء لحل مشكلاتهم الخاصة (مثل استخدامها في الأبحاث الجامعية أو تدريب النماذج من قبل الشركات التكنولوجية). بلغت إيرادات الشركة في عام 2023 حوالي 159 مليون يوان، ومن المتوقع أن تصل إلى 1.699 مليار يوان بحلول عام 2025، مع صافي ربح غير مخفض قدره 591 مليون يوان وهامش ربح يزيد عن 60٪، مما يثبت قدرة الشركة على تصنيع وبيع الروبوتات. لكن حاليًا، تمثل المنتجات المخصصة فقط 1.7% من إيراداتها، بينما يأتي معظم الدخل من المنتجات الموحدة، مما يشير إلى أن الشركة لم تدخل بعد “المرحلة النهائية” في التطبيقات الصناعية.
2. انتشار الروبوتات البشرية، لكنها ما زالت في مرحلة المختبر
زادت إيرادات يوشو من الروبوتات البشرية عن إيرادات الروبوتات ذات الأرجل الأربعة (حوالي 877 مليون يوان في عام 2025)، لكن قاعدة عملائها “شابة” نسبيًا: حيث تستخدمها الأغلبية (75.96%) في الأبحاث والتعليم، بينما تُستخدم فقط 8.53% في التطبيقات الصناعية.
ببساطة، الروبوتات البشرية ما زالت “ألعابًا مخبرية”، تمامًا كما كانت الروبوتات ذات الأرجل الأربعة في بداياتها. يراهن السوق على قدرة يوشو على تكرار نفس مسار الروبوتات ذات الأرجل الأربعة والانتقال من التطبيقات البحثية إلى التطبيقات الصناعية. لكن المشكلة هي أن السوق الصناعية تتطلب روبوتات قادرة على العمل بثبات، مثل القدرة على التكيف مع التغيرات في المواد دون الحاجة إلى إعادة التطوير. وهذه ليست من المزايا التي تمتلكها الروبوتات البشرية حاليًا.
3. لدخول السوق الصناعي، يجب على يوشو إضافة “الدماغ”، وهذا أمر صعب
في الماضي، كانت يوشو تركز فقط على تصنيع “أجسام الروبوتات” وأنظمة التحكم في الحركة، والآن عليها إضافة “الدماغ” (النماذج القادرة على فهم البيئة واتخاذ القرارات بشكل مستقل). لكن هناك تحديين كبيرين:
- صعوبة جمع البيانات: البيانات الحقيقية المطلوبة لتشغيل الروبوتات (الحركات، الحالات، النتائج) غير متاحة بسهولة كما هو الحال مع النصوص على الإنترنت، ويتطلب جمعها من المصانع أو استخدام بيانات محاكاة، مما يزيد التكاليف بشكل كبير (لذلك خصصت يوشو 2 مليار يوان من تمويلها لتطوير النماذج).
- المنافسة من العملاء: الشركات الكبيرة في قطاعات مثل السيارات والإلكترونيات يمكنها تصنيع روبوتات بنفسها (مثل شركات بي واي دي وشياومي)، أو استخدام مزودين متعددين (مثل شركة يوبيشيانغ). يجب على يوشو إثبات أن العملاء سيفضلون منتجاتها حتى لو كان بإمكانهم تصنيعها بأنفسهم.
4. القيمة الحالية للسهم: نصفها توقعات للمستقبل ونصفها مضاربة
ارتفع سعر سهم يوشو بنسبة 629% في اليوم الأول من إدراجها، لكن هذا لا يعكس حسابات عقلانية بالكامل:
- الطلب على التكنولوجيا النادرة: تفتقر سوق الأسهم من الفئة A إلى شركات متخصصة في تكنولوجيا الروبوتات، لذلك يتسابق الجميع على شراء أسهم يوشو.
- الحماس حول التكنولوجيا الذكية: كان هناك اهتمام كبير بالتكنولوجيا الذكية هذا العام، وتعد الروبوتات البشرية اتجاهًا مهمًا لتطبيقات التكنولوجيا الذكية.
- المضاربة حول الأسهم الجديدة: كان عدد المشتركين في الاكتتاب أكثر من 5000 مرة، مما يعني نقصًا في العرض.
لكن حتى لو استبعدنا التغيرات غير المعقولة في اليوم الأول، فإن سعر الإصدار (61 مليار يوان) وقيمة السهم (35.9 مرة قياسًا بالمبيعات المتوقعة لعام 2025) تظل مرتفعة، مما يدل على أن رأس المال السوقي بدأ في التخطيط للمستقبل مسبقًا.
السعر الحالي يأخذ في الاعتبار توقعات مثل دخول الروبوتات البشرية إلى المصانع وتطوير قدرات يوشو على التكنولوجيا، وهي أمور لم تحدث بعد.
5. ماذا لو أصبحت النماذج المستخدمة في الروبوتات مفتوحة المصدر؟
يقلق السوق من أن يوشو تمتلك قدرات قوية في تصنيع الهاردوير وأنظمة التحكم، لكن إذا أصبحت النماذج المستخدمة في الروبوتات مفتوحة المصدر (مثل نماذج اللغة الكبيرة مثل NVIDIA’s GR00T أو نموذج يوشو WMA)، فقد تفقد هذه المزايا قيمتها. في هذه الحالة، ستصبح مزايا يوشو (مثل التصنيع وسلاسل التوريد والتحكم في التكاليف وعدد الروبوتات المنشورة فعليًا) عوائق أمام منافسيها.
لذلك، لم يكن استثمار يوشو بمبلغ 20 مليون يوان في تطوير النماذج بهدف إنشاء نماذج “حصرية”， بل لضمان عدم تخلفها ودمج مزايا التكنولوجيا والهاردوير معًا. قد يتم تجاهل هذه النقطة في التقييمات الحالية، لكن إذا أصبحت النماذج المستخدمة في الروبوتات مفتوحة المصدر، فقد تزداد قيمة يوشو.
خلاصة
تُعد يوشو شركة متميزة في تصنيع هاردوير الروبوتات، لكن رأس المال السوقي يراهن على قدرتها على التحول إلى شركة قوية في مجال الإنتاج الصناعي. سيكون المفتاح خلال العامين القادمين هو معرفة ما إذا كانت نسبة تطبيقات الروبوتات البشرية في الصناعة ستزداد، وما إذا كان العملاء سيقومون بالشراء المتكرر، وما إذا كانت الاستثمارات في البحث والتطوير ستؤدي إلى تحسينات فعلية في الأداء. هذه العوامل ستحدد ما إذا كانت يوشو قادرة على تحقيق التوقعات المرتفعة للسوق.