Краткое содержание анализа
В первый день после выхода на биржу рыночная капитализация компании Yushu Technology выросла с 60 миллиардов до 400 миллиардов юаней, что свидетельствует о предварительном признании рынком её будущего потенциала. Сегодня Yushu — это компания, специализирующаяся на производстве хардвера для роботов и демонстрирующая быстрый рост за счёт стандартизированных продуктов. Однако капитальные рынки ставят на то, что компания сможет перейти от роли поставщика научных инструментов к поставщику промышленной производственной мощи — то есть разработать необходимые модели и алгоритмы, позволяющие роботам-антропоидам эффективно работать на производстве. Однако все эти цели ещё не достигнуты; текущая высокая оценка компании в половине связана с ожиданиями относительно будущего, а в половине — с повышенным интересом к редким объектам инвестирования в области технологий искусственного интеллекта на азиатских биржах.
Детальный анализ
1. Средства компании Yushu: получение доходов за счёсток стандартизированных продуктов
Самым успешным шагом компании за последние десять лет было превращение сложных и дорогих роботов, используемых в лабораториях, в стандартизированные товары, доступные для покупки обычными пользователями и предприятиями. Например, четырёхногие роботы нашли применение как в научных исследованиях, так и в потребительских игрушках, а также в системах патрулирования и пожарной безопасности.
Модель роста компании эффективна: она сама производит ключевые компоненты (например, системы управления движением) и интегрирует сложные технологии в роботов, предоставляя клиентам возможность разрабатывать собственные решения для конкретных задач (например, для научных исследований или тренировки моделей). В 2023 году доходы компании составили 159 миллионов юаней, а к 2025 году они увеличатся до 1699 миллионов; чистая прибыль без учёта неоперационных расходов — 591 миллион юаней, а валовая прибыльность превышает 60%. Это говорит о том, что компания умеет производить и продавать роботов. Однако на текущий момент доля доходов от индивидуальных заказов составляет всего 1,7%, а основной доход приходится на стандартизированные продукты, что указывает на то, что компания ещё не проникла в промышленные сферы использования роботов.
2. Рост популярности роботов-антропоидов, но они всё ещё находятся на стадии лабораторных исследований
Доходы от роботов-антропоидов уже превысили доходы от четырёхногих роботов (около 877 миллионов юаней в 2025 году), однако основная часть клиентов — это учёные и образовательные организации (75,96%), а лишь 8,53% — промышленные компании. В то время как четырёхногие роботы распределяются поровну между научными исследованиями (31,8%), потребительским рынком (35%) и промышленностью (33,2%).
Проще говоря, роботы-антропоиды пока остаются объектами лабораторных исследований, аналогично как четырёхногие роботы на начальном этапе своего развития. Рынок надеется, что компания сможет повторить путь четырёхногих роботов и перейти от научных исследований к промышленному применению. Однако промышленные условия требуют, чтобы роботы могли работать стабильно — например, без необходимости перепрограммирования при смене оборудования или самостоятельного обработки новых материалов, что пока невозможно для существующих роботов-антропоидов.
3. Для проникновения на промышленный рынок компании необходимы дополнительные технологии
Ранее Yushu занималась производством хардвера и систем управления движением, а теперь ей нужно разработать модели, позволяющие роботам понимать окружающую среду и принимать самостоятельные решения. Однако перед компанией стоят две основные проблемы:
- Проблемы с данными: необходимые для работы роботов данные о действиях, состоянии и результатах отсутствуют в готовом виде; их приходится собирать на производстве или использовать симуляционные данные, что затратно (в рамках инвестиций компании 4,2 миллиарда юаней 2 миллиарда были направлены на разработку моделей).
- Конкуренция среди клиентов: крупные компании из автомобильной и электронной промышленности также могут производить роботов (например, Xpeng, Xiaomi) или использовать нескольких поставщиков (например, BYD использует UbiSelect). Компании Yushu должна доказать, что клиенты предпочтут её роботы даже в условиях конкуренции.
4. Текущая рыночная капитализация: половина — ожидания относительно будущего, половина — спекуляции
В первый день после выхода на биржу акции Yushu выросли на 629%, но это не полностью обусловлено рациональными расчётами:
- Редкость компании: на азиатских биржах практически нет специализированных компаний в области робототехники, поэтому все стремятся приобрести акции Yushu.
- Активный интерес к технологиям искусственного интеллекта: в этом году технологии искусственного интеллекта пользуются большим спросом, а роботы-антропоиды считаются важным направлением их применения.
- Спекуляции с новыми акциями: коэффициент подписки на акции превысил 5000, что свидетельствует о большом спросе.
Однако даже если учесть нерациональные факторы первого дня, цена выхода акций в 61 миллиард юаней всё равно считается высокой (коэффициент капитализации на 2025 год составляет 35,9). Капитал начал инвестировать в компанию ещё до официального запуска биржевых торгов. Текущая цена акций уже учитывает возможности роботов-антропоидов, которые ещё не реализованы на практике.
5. Будущее компании: станет ли она более привлекательной, если модели станут открытыми для использования?
Сейчас рынок опасается, что у компании сильный хардверный потенциал, но слабые модели. Однако если в будущем такие модели станут доступны для общего использования (как большие языковые модели от Nvidia или собственные модели Yushu), преимущества компании (производство хардвера, управление цепочками поставок, контроль затрат) могут стать её конкурентными преимуществами.
Инвестиции в размере 20 миллионов юаней в разработку моделей направлены не на создание закрытых решений, а на обеспечение компании лидирующих позиций на рынке. Если модели станут открытыми для использования, преимущества Yushu могут усилиться.
Заключение
Сейчас Yushu — это успешная компания в области производства хардвера для роботов, но капитальные рынки оценивают её потенциал стать компанией промышленного производственного объема. В ближайшие годы ключевыми показателями будут доля промышленного использования роботов-антропоидов и способность компании преобразовывать научные достижения в реальные промышленные решения. Эти показатели определят, сможет ли компания реализовать свой потенциал и соответствовать ожиданиям инвесторов.