Résumé des principaux points
Les obligations souveraines à long terme (en particulier les titres de 30 ans) subissent la plus forte vague de ventes depuis plusieurs décennies, avec des taux d'intérêt atteignant leurs niveaux les plus élevés depuis 2007-2011. La raison en est une triple pression : une offre massive (émissions gouvernementales et financement par les entreprises technologiques dans le domaine de l'IA), une demande en baisse (retrait des acheteurs traditionnels) ainsi qu'une inflation et une expansion budgétaire accrues. Goldman Sachs met en garde : l'offre d'obligations étant trop importante, la Fed pourrait être contrainte d'élever les taux d'intérêt même dans un contexte économique défavorable afin de contenir les taux à long terme. Cela non seulement augmente le coût du financement pour les gouvernements, mais représente également une pression politique pour Trump avant les élections de mi-mandat, et les particuliers ressentiront également l'augmentation des coûts des prêts (logement, crédits d'entreprise).
I. Pourquoi les taux d'intérêt sur les obligations à long terme augmentent-ils de manière spectaculaire ? — Les risques sont plus élevés, donc les investisseurs exigent des rendements plus importants
Les obligations à long terme (comme les titres du Trésor américain de 30 ans) sont comme des « prêts à long terme » : si vous prêtez 100 dollars au gouvernement sur 30 ans, le taux d'intérêt sera certainement plus élevé qu'un prêt de 1 an, car plus le temps passe, plus les risques d'inflation et de défaut de paiement par le gouvernement augmentent.
L'augmentation des taux d'intérêt sur les obligations à long terme reflète principalement deux signaux du marché :
1. Des attentes d'inflation instables : bien que l'inflation ne soit pas aussi élevée qu'avant, les investisseurs craignent une reprise à l'avenir (par exemple, des conflits géopolitiques pouvant augmenter les prix de l'énergie), ce qui les incite à exiger un plus grand « compensateur d'inflation ».
2. Un déséquilibre sévère entre l'offre et la demande : les gouvernements émettent trop d'obligations (le déficit américain s'élève à près de 2 billions de dollars, et les pays européens augmentent également leur dépense budgétaire), tandis que les entreprises technologiques émettent des obligations à long terme pour financer leurs investissements en IA (les dettes liées à l'IA ont atteint près de 500 milliards de dollars cette année, dépassant largement les attentes). En même temps, les « clients habituels » des obligations à long terme (comme les fonds de pension) se retirent, car la réglementation les incite à investir davantage en actions ou que leurs plans de revenus fixes sont réduits.
En bref : il y a plus de vendeurs que d'acheteurs, et il faut augmenter les taux d'intérêt pour encourager les acheteurs.
II. Pourquoi la Fed pourrait-elle augmenter les taux d'intérêt contre-cycliquement ? — L'offre est plus importante que les données économiques
Normalement, lorsqu'une économie est en difficulté, la Fed baisse les taux d'intérêt pour la stimuler, mais cette fois c'est différent :
Goldman Sachs estime que l'augmentation des taux d'intérêt sur les obligations à long terme n'est pas due à une forte performance économique, mais à une offre excessive. Les taux d'intérêt à court terme (comme ceux de 1 an) pourraient baisser en raison d'une économie faible, mais ceux à long terme (30 ans) continuent d'augmenter en raison des émissions massives, ce qui rend la courbe des taux d'intérêt de plus en plus raide (les taux à long terme sont beaucoup plus élevés que ceux à court terme).
Si la courbe des taux est trop raide, le coût pour les gouvernements d'émettre des obligations à long terme deviendrait insupportable (par exemple, les dépenses en intérêts aux États-Unis s'élèvent déjà à 1,17 trillion de dollars par an, et une augmentation supplémentaire pourrait entraîner un déficit explosif). La Fed pourrait donc être contrainte d'élever les taux d'intérêt (même si les données économiques sont mauvaises) dans le but de « flatter la courbe des taux » : faire baisser les taux à long terme ou augmenter ceux à court terme pour réduire l'écart et permettre aux gouvernements de financer leurs besoins.
III. Tous les pays sont touchés : les coûts du financement atteignent des niveaux records
Ce n'est pas un problème propre aux États-Unis ; toutes les principales économies mondiales sont sous pression :
- En Europe : le taux d'intérêt sur les obligations françaises à 30 ans est le plus élevé depuis 2008 en raison de la relâche des règles budgétaires avant les élections de 2027 ; l'Allemagne paie des taux d'intérêt sur ses obligations de 30 ans les plus élevés depuis 15 ans.
- Au Japon : le taux d'intérêt sur les obligations à 30 ans est le plus élevé depuis 1999, car le pays cherche à maintenir la croissance tout en stabilisant le taux de change et en augmentant son dépense budgétaire, mais ces objectifs sont de plus en plus contradictoires (augmenter la dépense budgétaire signifie émettre des obligations, ce qui augmente les taux d'intérêt, tandis que cela peut faire chuter le taux de change).
- Au Royaume-Uni : la plupart des émissions d'obligations à long terme ont été temporairement suspendues car elles ne se vendent pas.
Les gouvernements n'ont pas beaucoup de choix : soit ils émettent des obligations à plus court terme (mais les obligations à court terme doivent être remboursées plus tôt, ce qui augmente les risques), soit ils doivent supporter des taux d'intérêt élevés. En somme, les bons temps des taux d'intérêt extrêmement bas sont révolus.
IV. Les impacts politiques et sur les particuliers : la pression pour Trump avant les élections + l'augmentation des coûts des prêts
1. Sur le plan politique : avant les élections de mi-mandat de Trump, les coûts élevés du financement se répercuteront sur les particuliers : les taux d'intérêt des prêts immobiliers (liés aux taux d'intérêt sur les obligations à long terme) augmenteront, tout comme les coûts des prêts d'entreprise, ce qui pourrait mécontenter les électeurs. De plus, la dette américaine s'élève à près de 40 billions de dollars, et les dépenses en intérêt représentent une grande partie du déficit ; une augmentation supplémentaire pourrait rendre le gouvernement incapable de rembourser ces dettes, ce qui pourrait être utilisé contre lui par ses opposants.
2. Sur le plan des particuliers : si vous voulez acheter une maison, les taux d'intérêt des prêts immobiliers augmenteront (par exemple, les taux d'intérêt sur les prêts immobiliers américains de 30 ans se rapprochent déjà de 8 %) ; les entreprises auront du mal à obtenir des prêts, ce qui pourrait entraîner des licenciements ou des gelés de salaires ; les dépenses gouvernementales en intérêt augmenteront, réduisant ainsi les fonds alloués à l'éducation et à la santé, affectant ainsi la vie des citoyens.
V. Qu'en sera-t-il à l'avenir ? Les opinions des institutions sont divisées, mais un tournant pourrait être provoqué par un choc
Pour l'instant, les institutions ont deux points de vue sur l'évolution future du marché :
- Les optimistes : JPMorgan Chase estime que les taux d'intérêt élevés sur les obligations à long terme représentent une bonne opportunité pour « acheter à bas prix », car les rendements réels sont déjà très élevés.
- Les prudents : AXA Asset Management pense qu'il est difficile de prévoir à quel niveau les taux d'intérêt continueront d'augmenter, sauf en cas de détérioration soudaine de l'économie (par exemple, une récession) ou de chocs externes (comme une escalade des conflits géopolitiques).
En conclusion, à court terme, tant que les gouvernements et les entreprises technologiques continueront d'émettre massivement d'obligations et que les acheteurs traditionnels ne reviendront pas, il sera difficile de voir une baisse des taux d'intérêt sur les obligations à long terme. Les particuliers doivent s'attendre à de plus hauts coûts du financement, et la prochaine action de la Fed sera au centre de l'attention du marché.
(Tout le texte a été traduit en français en utilisant un langage simple et compréhensible pour un public non spécialisé en finance et en économie.)