Краткое содержание анализа
Глобальные суверенные долгосрочные облигации (особенно 30-летние) сталкиваются с самым сильным продажным спросом за последние десятилетия, при этом их доходность достигла уровней 2007–2011 годов. Причиной является тройное давление: **экспоненциальный рост предложения (емиссия облигаций правительствами и финансирование технологических компаний в сфере ИИ), сокращение спроса (отход традиционных покупателей) а также инфляция и расширение государственных программ». Голдман Сакс предупреждает, что из-за избытка предложения Федеральная резервная система США (ФРС) может быть вынуждена повышать процентные ставки даже в условиях экономического спада, чтобы сдерживать рост долгосрочных процентных ставок. Это не только увеличивает затраты правительств на финансирование, но и создает политическое давление на Трампа перед промежуточными выборами, а для обычных граждан становится дороже получать кредиты (ипотеки, корпоративные займы).
Почему растут доходности долгосрочных облигаций?
Доходность долгосрочных облигаций растет из-за увеличения рисков, и инвесторы требуют более высокой процентной ставки в качестве компенсации. Долгосрочные облигации – это своего рода долгосрочные займы: если вы одолжаете правительству 100 долларов на 30 лет, проценты будут выше, чем при краткосрочном займе, поскольку с ростом срока увеличиваются риски инфляции и невозврата долга.
Рост доходностей обусловлен двумя основными факторами:
1. Неопределенность инфляционных ожиданий: хотя текущий уровень инфляции ниже, инвесторы опасаются ее роста в будущем (например, из-за геополитических конфликтов, повышающих цены на энергоносители), поэтому они требуют дополнительной компенсации.
2. Серьезный дисбаланс между спросом и предложением: правительства выпускают слишком много облигаций (дефицит США приближается к 2 триллионам долларов, европейские страны также расширяют государственные программы), а технологические компании инвестируют в ИИ, выпуская большое количество долгосрочных облигаций (объем облигаций в этой сфере уже превысил 500 миллиардов долларов). В то же время традиционные инвесторы (например, пенсионные фонды) отходят от покупки облигаций из-за регулятивных ограничений, которые склоняют их к покупке акций или инвестициям в фиксированные доходы.
Проще говоря, если продавцов больше, чем покупателей, процентные ставки должны расти, чтобы привлечь новых инвесторов.
Почему ФРС может повышать процентные ставки вопреки экономическим тенденциям?
Обычно в условиях экономического спада ФРС снижает ставки для стимулирования экономики, но на этот раз ситуация иная: по мнению Голдман Сакса, рост доходностей долгосрочных облигаций связан не с укреплением экономики, а с избытком предложения. Краткосрочные процентные ставки могут падать из-за спада экономики, но долгосрочные (30-летние) продолжают расти, что приводит к ужесточению «кривой доходностей» (разницы между долгосрочными и краткосрочными ставками). Если кривая слишком крута, правительства не смогут позволить себе выпускать долгосрочные облигации из-за высоких затрат (например, ежегодные расходы США на проценты составляют 1,17 триллиона долларов). Поэтому ФРС может быть вынуждена повышать ставки, чтобы снизить разрыв между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками.
Проблемы во всех странах: затраты на финансирование достигли многолетних максимумов
Это проблема не только США – все крупные экономики сталкиваются с трудностями:
- Европа: доходность 30-летних облигаций Франции достигла самого высокого уровня с 2008 года из-за ослабления финансовой дисциплины перед выборами 2027 года; Германия платит самые высокие проценты за 30-летние облигации за последние 15 лет.
- Япония: доходность 30-летних облигаций достигла уровня 1999 года; страна пытается одновременно соблюдать цели роста экономики, стабильности валютного курса и расширения государственных программ, но эти цели противоречат друг другу (например, расширение государственных программ требует выпуска облигаций, что повышает доходность, а это в свою очередь снижает курс валюты).
- Великобритания: прекратила выпуск большинства долгосрочных облигаций из-за отсутствия спроса.
Правительства могут делать лишь несколько вещей: либо выпускать более краткосрочные облигации (но с риском повторного займа при их погашении), либо терпеть высокие процентные ставки. Прежние условия низких процентных ставок полностью исчезли.
Влияние на политику и обычных граждан
Высокие затраты на финансирование оказывают влияние как на политическую ситуацию, так и на жизнь обычных людей:
1. Политический уровень: перед промежуточными выборами давление высоких затрат передается на обычных граждан – процентные ставки по ипотекам растут, что увеличивает расходы на жилье; кроме того, затраты компаний на займы также возрастают, что может вызвать недовольство среди избирателей.
2. Для обычных граждан: если вы хотите купить жилье, процентные ставки по ипотекам увеличиваются (например, в США они уже приближаются к 8%); компании испытывают трудности с получением займов, что может привести к увольнениям или отсутствию повышений зарплат; государственные расходы на проценты сокращаются, что влияет на образование и здравоохранение.
Как будет дальше? Мнения институтов разделились, но переломный момент может стать результатом какого-то значительного события
Существуют два противоположных мнения отраслевых экспертов:
- Оптимисты: Честнота считает, что текущие высокие доходности долгосрочных облигаций представляют собой хорошую возможность для покупки по низким ценам.
- Пессимисты: AXA Asset Management считает, что трудно предсказать, до какого уровня продолжится рост доходностей, если только экономика не внезапно не ухудшится или не произойдет каких-либо внешних факторов (например, обострение геополитических конфликтов).
В целом, если правительства и технологические компании продолжат активно выпускать облигации, а традиционные инвесторы не вернутся на рынок, доходности долгосрочных облигаций вряд ли снизятся. Обычным гражданам следует быть готовыми к увеличению затрат на финансирование, а следующие шаги ФРС будут основным объектом внимания рынка.
(Анализ представлен простым языком, без использования специализированной терминологии, чтобы его поняли даже читатели без финансового опыта.)