ملخص المحتوى الرئيسي
كشف تقرير أداء بيدو للربع الثاني عن “معلمة بارزة”، حيث بلغت إيرادات التكنولوجيا الذكية (AI) 50% من إجمالي الأعمال العامة، مما يبدو كانقطة تحول مهمة. لكن وول ستريت ردت بشكل هادئ على ذلك من خلال انخفاض أسعار أسهم الشركة (والتي فقدت أكثر من 5% قبل بدء التداول). جوهر المشكلة يكمن في أن إيرادات التكنولوجيا الذكية لا تكفي لتعويض انخفاض إيرادات الإعلانات، بالإضافة إلى ضعف “قيمة” أعمال التكنولوجيا الذكية نفسها (معدلات الربح الإجمالي المنخفضة وعدم نجاح تطبيقات المستخدمين النهائيين)، إلى جانب مشاكل أخرى مثل فقدان المواهب وضعف القدرة على تحويل التقنيات إلى منتجات قابلة للبيع واستمرارية خسائر قطاع الشرائح. بيدو تمر بصعوبات في التحول من محرك دفع قديم (الإعلانات) إلى محرك جديد (التكنولوجيا الذكية)، والأرباح قصيرة الأجل المتوقعة غير كافية لإقناع السوق المالية.
أولاً: “المظهر” الذي تمثله نسبة إيرادات التكنولوجيا الذكية بأكثر من 50% مقابل “الواقع” المتمثل في انخفاض الأرباح
على السطح، تمثل نسبة إيرادات التكنولوجيا الذكية بـ 50% نقطة تحول مهمة لبيدو من كونها شركة إعلانات إلى شركة تعتمد على التكنولوجيا الذكية، لكن البيانات المالية تظهر مشاكل حقيقية:
- الإيرادات والأرباح أقل من التوقعات: إجمالي الإيرادات 31.3 مليار يوان (أقل بـ 290 مليون يوان من التوقعات)، والربح لكل سهم معدل 7.22 يوان (أقل بـ 2.53 يوان، بانخفاض يزيد عن 25%)؛
- انخفاض حاد في الأرباح: الأرباح الصافية وفقًا لمعايير GAAP انخفضت بنسبة 68%، ووفقًا لمعايير Non-GAAP بنسبة 46%؛
- انخفاض معدل الربح الإجمالي: انخفض المعدل الإجمالي للربح من 43.9% العام الماضي إلى 39%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع تكاليف أعمال التكنولوجيا الذكية (خاصة في مجال القدرة الحاسوبية) – في الماضي، كانت الإيرادات من الإعلانات سهلة، أما الآن فإن بيع القدرة الحاسوبية يتطلب استثمارات كبيرة في الخوادم والشرائح ومراكز البيانات.
باختصار، التكنولوجيا الذكية جعلت هيكل الإيرادات أفضل، لكنها لم تحسن من هيكل الأرباح.
ثانيًا: “قيمة” أعمال التكنولوجيا الذكية: ما هي الإيرادات الحقيقية، وما هي التطورات المستمرة؟
خلف نسبة إيرادات التكنولوجيا الذكية بـ 50%، هناك العديد من المشاكل:
1. أعمال القدرة الحاسوبية (البنية التحتية السحابية للتكنولوجيا الذكية): نمو سريع ولكن معدلات الربح منخفضة:
- الإيرادات 7.3 مليار يوان (+50%)، وإيرادات خدمات السحابة المتخصصة في وحدات المعالجة الرسومية (GPU) ارتفعت بنسبة 283%، لكن التكاليف عالية بسبب استهلاك الأجهزة وشرائها، مما يجعل معدلات الربح أقل من تلك المتعلقة بالإعلانات؛
2. تطبيقات التكنولوجيا الذكية: تقريبًا دون تغيير:
- الإيرادات 2.5 مليار يوان (+3%)، وهي القسم الأساسي لجني الأموال من المستخدمين النهائيين، لكن حجمها صغير ومعدل نموها بطيء (مثل تطبيق “وينشين ييان” الذي لا يزال في مرحلة التطوير)؛
3. التسويق الأصلي باستخدام التكنولوجيا الذكية: لم يصل بعد إلى مستوى يمكن أن يحقق إيرادات كبيرة:
- الإيرادات 2.6 مليار يوان، وهو مجال يجب على بيدو تطويره ليصبح جزءًا رئيسيًا من أعمالها، لكنه لا يزال بعيدًا عن تحقيق إيرادات كبيرة مثل الإعلانات التقليدية.
ثالثًا: الأسباب الجوهرية وراء عدم قبول وول ستريت لنتائج بيدو: ضغط انخفاض إيرادات الإعلانات والتكاليف المرتفعة لتطوير التكنولوجيا الذكية
لقد رأت شركات الاستثمار هذه المشاكل منذ فترة طويلة:
- استمرار انخفاض إيرادات الإعلانات: تتوقع العديد من شركات الاستثمار انخفاضًا بنسبة 18%-23% في إيرادات الإعلانات الأساسية للربع الثاني، وهذا كان مصدر رئيسي للأرباح لبيدو على مدار الـ 20 سنة الماضية؛
- التكاليف العالية لتطوير التكنولوجيا الذكية: بلغت النفقات الرأسمالية 11.4 مليار يوان (لشراء الخوادم وبناء مراكز البيانات)، وكان صافي التدفق النقدي سالبًا بـ 7.95 مليار يوان (أسوأ من العام الماضي)، مما يثير قلق السوق حول متى ستتم تغطية هذه التكاليف؛
- الأولوية للأرباح قصيرة الأجل: تحب وول ستريد سماع القصص المثيرة، لكنها تركز أكثر على الأرقام – مهما كانت قصص التكنولوجيا الذكية جذابة، إذا لم تغطِ الفجوة في إيرادات الإعلانات، فإن أسعار الأسهم لن ترتفع.
رابعًا: ثلاث عقبات كبيرة في طريق التحول
1. فقدان المواهب: لا تستطيع بيدو الاحتفاظ بالمواهب المتخصصة في مجال التكنولوجيا الذكية؛
- هناك عدد كبير من المواهب التي تم تدريبها في بيدو التي انتقلت إلى شركات أخرى مثل زيبي وشركات القيادة الذكية (مثل Seed وTongyi Qianwen)، حيث يعتبر هؤلاء الموظفون من بيدو العنصر الأساسي في تطوير التكنولوجيا الذكية؛
2. ضعف القدرة على تحويل التقنيات إلى منتجات قابلة للبيع: لا تستطيع بيدو المنافسة مع شركات مثل زيبي؛
- اعترفت الشركة بأنها ليست في نفس المستوى من هذه الشركات؛
3. مشاكل مع شرائح كونلون (Kunlun Chip): على الرغم من أن إنتاج شرائح كونلون P800 قد بدأ، لا تزال هناك مشاكل في القدرة الإنتاجية وسلاسل التوريد، والهدف من الطرح العام هو جمع 50 مليار دولار (بينما كانت الجولة الأولى من التمويل فقط 13 مليار يوان)، لكن سوق رأس المال لا تقدر الشركات بناءً على الآمال فحسب.
خامسًا: متى ستنتهي صعوبات التحول؟
تمر بيدو بفترة انتقالية من شركة تحقق أرباحًا عالية من الإعلانات إلى شركة تعتمد على خدمات تقنية ذات معدل ربح متوسط.
- في الأجل القصير: سيستمر الضغط نتيجة انخفاض إيرادات الإعلانات، وستستمر التكاليف المرتبطة بتطوير التكنولوجيا الذكية؛
- على المدى الطويل: سيعتمد الأمر على نجاح تطبيقات التكنولوجيا الذكية (مثل وينشين ييان) في تحقيق إيرادات كبيرة وبناء قدرة تنافسية، بالإضافة إلى ما إذا كان التسويق الأصلي باستخدام التكنولوجيا الذكية سيتمكن من استبدال الإعلانات التقليدية.
يقول لي يانهونغ (Li Yanhong) إنه “واثق من النمو على المدى الطويل”， لكن وول ستريت تحتاج إلى أدلة على ذلك في الأرباح قصيرة الأجل. بيدو ما زالت تواجه صعوبات خلال هذه الفترة الانتقالية.
ملحوظة: هذا التحليل لا يشكل نصيحة استثمارية، وسوق الأسهم معرض للمخاطر.
(المصادر: تقرير أداء بيدو للربع الثاني، تقارير شركات الاستثمار، التقارير الإعلامية العامة)