Baidus AI-Einnahmen machen die Hälfte aus – warum macht sich Wall Street immer noch Sorgen?

Zusammenfassung der Kerninhalte

Baidus Quartalsbericht für das zweite Quartal zeigt, dass die Einnahmen aus KI 50 % der Gesamtgeschäftsaktivitäten ausmachen – ein „Meilenstein“ auf dem Weg zur Transformation. Es scheint, als ob es Fortschritte gibt, doch die Wall Street reagiert gelassen mit einem Rückgang des Aktienkurses (vor Börsenschluss sogar um mehr als 5 %). Das Problem liegt darin, dass die Einnahmen aus KI nicht ausreichen, um den Rückgang des Werbegeschäfts auszugleichen. Zudem ist der „Wert“ des KI-Geschäfts selbst gering (niedrige Bruttogewinne, mangelnde Entwicklung von Kundenanwendungen), zusätzlich zu Problemen wie dem Verlust von Talenten, schwacher Produktionsfähigkeit und weiteren Kosten im Chipgeschäft. Baidu durchlebt somit die Schmerzen des Übergangs von alten zu neuen Wachstumsmotoren: Der neue Motor (KI) ist gerade erst gestartet, während der alte Motor (Werbung) nachlässt – kurzfristige Gewinnprobleme überzeugen die Kapitalmärkte nicht.

Das „Gesicht“ mit mehr als 50 % KI-Einnahmen vs. der „Inhalt“ des rückläufigen Gewinns

Auf den ersten Blick scheint der Anteil von KI-Einnahmen in Höhe von 50 % ein symbolischer Meilenstein auf Baidus Weg vom „Werbungsinstitut“ zum „KI-Unternehmen“ zu sein. Die dahinterstehenden Gewinnzahlen sind jedoch enttäuschend:

• Sowohl Umsätze als auch Gewinne liegen unter den Erwartungen: Gesamtumsätze von 31,3 Milliarden Yuan (290 Millionen Yuan weniger als erwartet), bereinigte Gewinne pro ADS bei 7,22 Yuan (253 Millionen Yuan weniger als erwartet, Rückgang um mehr als 25 %);
• Erheblicher Gewinnrückgang: GAAP-Gewinn sinkt um 68 %, Non-GAAP-Gewinn um 46 %;
• Niedrigere Bruttogewinne: Die Gesamtbreitengewinnmarge ist von 43,9 % im Vorjahr auf 39 % gefallen, hauptsächlich aufgrund der hohen Kosten des KI-Geschäfts (insbesondere für Rechenleistung). Früher wurde mit Werbung einfach Geld verdient; heute muss für Server, Chips und Datacenter investiert werden – jeder Umsatz erfordert weitere Ausgaben.

Kurz gesagt: KI hat die Umsatzstruktur „schön“ gemacht, aber nicht auch die Gewinnstruktur.

Der „Wert“ des KI-Geschäfts: Welche Bereiche zeigen echtes Wachstum, welche befinden sich noch in der Entwicklung?

Hinter den 50 % KI-Einnahmen stecken zahlreiche Probleme:

1. Rechenleistungsgeschäft (AI-Cloud-Infrastruktur): Schnelles Wachstum, aber niedrige Bruttogewinne

– Einnahmen von 7,3 Milliarden Yuan (+50%), insbesondere der GPU-Cloud-Bereich ist um 283 % gestiegen. Der Kern besteht darin, Modellen für andere zu bereitstellen; hohe Hardware-Abschreibungen und Anschaffungskosten führen zu niedrigen Bruttogewinnen im Vergleich zur Werbung.

2. AI-Anwendungen: Fast kein Wachstum

– Einnahmen von 2,5 Milliarden Yuan (+3%), der Kernbereich, der direkt Geld von Endkunden einbringt, ist jedoch noch klein und wächst langsam (z. B. Wenxin Yiyuan befindet sich noch in der Entwicklungsphase).

3. AI-basierte Marketingmaßnahmen: Noch nicht etabliert

– Einnahmen von 2,6 Milliarden Yuan; dies sollte der „neue Werbeansatz“ des KI-Zeitalters werden, ist aber noch weit davon entfernt, die Größenordnung traditioneller Werbung zu erreichen.

Fazit: Das Rechenleistungsgeschäft kann den Umsatz stabilisieren, doch die wirklich profitablen Anwendungen und Marketingmaßnahmen sind noch nicht ausgereift.

Die tieferen Gründe für das Desinteresse der Wall Street: Der Doppeldruck durch rückläufige Werbeergebnisse und hohe KI-Kosten

Investbanken haben die Probleme bereits erkannt:

• Anhaltend schwaches Werbegeschäft: Viele Investbanken prognostizieren einen Rückgang der Kernwerbeeinnahmen um 18–23 % im zweiten Quartal. Dies war in den letzten 20 Jahren Baidus „Cash-Cow“; jetzt ist das „Rind krank“.
• Hohe Investitionen für Wachstum: Kapitalausgaben von 11,4 Milliarden Yuan (für Server und Datacenter), freier Cashflow negativ bei –79,5 Milliarden Yuan (schlimmer als im Vorjahr). Die Märkte fragen sich, wann sich die KI-Investitionen auszahlen werden.
• Priorität für kurzfristige Gewinne: Die Wall Street hört gerne Geschichten, aber sie achtet mehr auf Zahlen – egal wie gut die KI-Geschichte ist: Solange der Gewinnrückgang durch Werbung nicht ausgeglichen wird, steigen die Aktienkurse nicht.

Drei große Hindernisse auf dem Weg zur Transformation

1. Talentverlust: Baidus Ausbildungsprogramme für KI-Fachkräfte können diese nicht halten

– Viele der von Baidu ausgebildeten KI-Experten wechseln zu Unternehmen wie ByteDance oder Autonome-Fahrtechnologie-Anbietern (z. B. Führungskräfte bei ByteDance’s Seed und Tongyi Qianwen stammen teilweise von Baidu). Der Verlust an Führungskräften im Rang P9+ liegt bei etwa 38 %. Das beeinträchtigt die Entwicklung von Kundenanwendungen.

2 Schwache Produktionsfähigkeit: Im Vergleich zu ByteDance fehlt es an Marktfähigkeit

– Baidu räumt ein, nicht auf dem gleichen Niveau zu sein wie ByteDance. Beispielsweise verliert die AI-Funktion von Baidu Wenku an Neuheit, nachdem sie zur Standardlösung in der Branche geworden ist; weitere KI-Anwendungen wie Wenxin Yiyuan haben noch keinen stabilen Gewinnmodus gefunden.

3 Kunlun Chip: Die Geschichte klingt gut, aber die Realität ist anders

– Der Kunlun Chip P800 wurde in Serie produziert, doch es werden weiterhin Kosten angefallen. Es gibt Probleme mit Kapazitäten und der Lieferkette. Das IPO-Zielwert liegt bei 50 Milliarden US-Dollar (erste Finanzierungsrunde nur 13 Milliarden Yuan). Der Chipmarkt basiert auf Bestellungen – die Kapitalmärkte zahlen nicht für „imaginäres Potenzial“.

Wie lange muss Baidu noch durchhalten?

Baidu wandelt sich von einem Unternehmen mit hohen Bruttogewinnen aus der Werbung zu einem Unternehmen mit mittleren Bruttogewinnen aus technischen Dienstleistungen – dieser Prozess dauert Zeit:

• Kurzfristig: Der Druck durch rückläufige Werbeergebnisse bleibt; KI-Investitionen erfordern weiterhin hohe Kosten, was zu Gewinnproblemen führen könnte.
• Langfristig: Es hängt davon ab, ob KI-Anwendungen (z. B. Wenxin Yiyuan) erfolgreiche Produkte entwickeln können, ob AI-basierte Marketingmaßnahmen die traditionelle Werbung ersetzen können und ob der Kunlun Chip tatsächlich profitabel wird.

Li Yanhong sagt, er habe „Vertrauen in das langfristige Wachstum“, aber die Wall Street verlangt nach Beweisen für kurzfristige Gewinne. In dieser schwierigen Phase des Übergangs von alten zu neuen Wachstumsmotoren muss Baidu noch einige Zeit durchhalten.

Abschließend: Dieser Artikel stellt keine Investitionsempfehlung dar – der Aktienmarkt ist risikoreich.

(Quellen: Baidus Quartalsbericht für das zweite Quartal, Forschungsberichte von Investmentbanken, öffentliche Medienberichte)