Краткое содержание анализа
Федеральный долг США впервые превысил 40 триллионов долларов, а доходность 30-летних государственных облигаций достигла самого высокого уровня с 2007 года. Это означает, что привилегия США в получении кредитов по низким ставкам подходит к концу. За десятилетием удвоения долга стоят снижение финансовых ограничений со стороны обеих партий (сокращения налогов и расходов на оборону со стороны республиканцев, увеличение социальных выплат со стороны демократов), расходы на борьбу с эпидемией и проблемы, связанные со старением населения; рост затрат на финансирование приводит к увеличению выплат по процентам, которые сжимают бюджеты в таких ключевых сферах, как здравоохранение и оборона; инвесторы требуют более высокой доходности из-за опасений по поводу инфляции и неопределенности финансовой ситуации в будущем; зарубежные инвесторы начинают сокращать свои инвестиции в американские облигации в пользу корпоративных активов, а бум в области искусственного интеллекта в Кремниевой долине также конкурирует с государством за финансирование. Хотя США все еще могут получать кредиты, им придется платить более высокие проценты, и в конечном итоге им предстоит столкнуться с политическими трудностями, связанными с повышением налогов и сокращением расходов.
Подробный анализ
1. Удвоение долга за десять лет: ни одна из партий не хочет экономить
Долг США увеличился с менее 20 триллионов в 2017 году до более чем 40 триллионов за последние девять лет. Причина проста: стало больше мест, на которые нужно тратить деньги, а скорость их поступления не соответствует этому ритму:
- Часть расходов связана с чрезвычайными мерами, принятыми во время эпидемии, но более важно то, что обе партии предпочитают большие государственные инвестиции: республиканцы сокращают налоги и увеличивают расходы на оборону, демократы стремятся к расширению социальных программ (здравоохранение, социальное страхование), субсидированию промышленности (например, чистой энергетики) и инфраструктуры. Ни одна из партий не хочет затрагивать сокращение расходов на социальное страхование и здравоохранение, так как это важные вопросы для избирателей.
- Проблема усугубляется старением населения: количество пенсионеров растет, что приводит к увеличению расходов на социальное обеспечение и здравоохранение, но доходы от налогов (например, подоходный налог, налог на предприятия) не успевают увеличиваться в соответствии с обещаниями правительства. Трамп заявлял, что сможет погасить долг за восемь лет, но за его пребывания в должности он увеличился на 6 триллионов; планы Байдена по инфраструктурным проектам и развитию чистой энергетики также привели к увеличению долга.
- По прогнозам Бюджетного управления Конгресса, дефицит в 2026 году достигнет почти 1,9 триллиона долларов, а к 2036 году доля государственного долга от ВВП увеличится с текущих 101% до 120%, что означает, что на каждые 100 долларов ВВП придется погашать 120 долларов долга.
2. Растущий долг: ежедневные выплаты по процентам сжимают бюджет на оборону
Раньше ставки по кредитам были низкими, и проценты не представляли большой проблемы; теперь, когда затраты на финансирование увеличиваются, проценты становятся серьезной нагрузкой.
- Ожидается, что расходы по процентам в 2026 году превысят 1 триллион долларов, что составит почти 3 миллиарда в день (это эквивалент годовых доходов среднего размера города). Проценты уже превзошли расходы на здравоохранение и стали вторым по величине пунктом расходов после социального обеспечения; это ironично для страны, которая постоянно подчеркивает свои военные возможности.
- Проценты являются жесткими расходами: их приходится платить независимо от состояния экономики. Это сжимает бюджеты в других сферах, таких как образование, научные исследования и инфраструктура; возможно, придется брать еще больше кредитов для покрытия дефицита, что приводит к порочному кругу: получение новых кредитов для погашения старых → увеличение процентов → еще больше кредитов.
3. Инвесторы перестали доверять безоговорочно: за 30-летний кредит требуется дополнительная компенсация рисков
Раньше инвесторы считали покупку американских облигаций безопасной инвестицией, поэтому ставки были низкими; теперь они требуют дополнительной доходности из-за опасений по поводу инфляции и неопределенности финансовой ситуации в будущем.
- Это явление называется премией за риск: риски, связанные с кредитами на 30 лет, отличаются от рисков краткосрочных инвестиций. За это время инфляция может увеличиться, дефицит может увеличиться, а количество облигаций на рынке также возрастет; инвесторы требуют дополнительной доходности в качестве компенсации за эти риски.
- Инвесторы не боятся, что США не смогут выплатить долг (у США есть право на печать денег, поэтому прямое дефолтное состояние маловероятно), но они опасаются обесценения их инвестиций из-за инфляции; например, сейчас 100 долларов, вложенных в облигации, через 30 лет могут стоить меньше из-за инфляции; кроме того, цены на облигации могут сильно колебаться, что приводит к потерям при попытке их продажи.
- Несмотря на плохие экономические показатели, долгосрочные ставки по облигациям остаются высокими; это говорит о том, что инвесторы больше обращают внимания на долгосрочное финансовое состояние США, а не только на действия Федеральной резервной системы.
4. Зарубежные инвесторы меняют свои стратегии: конкуренция за финансирование с Кремниевой долиной
Раньше США могли легко получать кредиты благодаря стабильным инвестициям зарубежных инвесторов (Япония, Китай, Великобритания). Теперь ситуация изменилась:
- Зарубежные инвесторы начали сокращать свои инвестиции в американские облигации: в июне этого года Япония, Китай и Великобритания уменьшили свои позиции. Общий объем инвестиций все еще растет, но направление потока средств изменилось — в июне в американские облигации поступило только 6,8 миллиарда долларов, в корпоративные облигации — 35,6 миллиарда, а в акции — 181,4 миллиарда. Инвесторы предпочитают инвестировать средства в американские компании (например, технологические фирмы), а не в государство.
- Бум в области искусственного интеллекта также конкурирует с государством за финансирование: технологические компании, занимающиеся разработками в этой области, нуждаются в больших суммах долгосрочных кредитов; государственные и корпоративные облигации конкурируют за одних и тех же инвесторов, что увеличивает общие затраты на финансирование.
- Зарубежные рынки предлагают больше возможностей для инвестиций: ставки по долгосрочным государственным облигациям в Японии и Европе также растут; ранее институты, желающие получить высокую доходность, инвестировали в американские облигации, теперь они могут найти хорошие возможности для инвестиций на своих родных рынках.
5. Будущие варианты: увеличение доходов или сокращение расходов, но оба сложны
Министерство финансов США недавно начало программу выкупа долгосрочных облигаций, что временно снизило их ставки, но это лишь временное решение проблемы. В конечном итоге предстоит выбрать один из следующих вариантов:
- Повышение налогов: например, увеличение налогов на богатых и предприятия, но обе партии боятся обидеть избирателей, поэтому это сложно осуществить.
- Контроль расходов: например, сокращение расходов на социальное страхование, здравоохранение или оборону, но все эти вопросы являются политически чувствительными и трудны для решения.
- Реформа системы социальных программ: например, отсрочка пенсионного возраста, снижение ставок по медицинским выплатам, но это также вызовет протесты избирателей.
- Развитие технологий для повышения производительности: правительство надеется, что искусственный интеллект поможет ускорить экономический рост и расширить налоговую базу, тем самым снизив давление долга, но это потребует времени и не принесет результатов в краткосрочной перспективе.
Преимущества США (статус доллара, глубина финансового рынка, технологический потенциал) позволяют им откладывать решение проблем на более поздний срок, но они не могут вечно поддерживать низкие ставки по кредитам. Рынок облигаций уже начал «переоценивать» финансовое положение США; раньше они могли пользоваться доверием инвесторов, теперь им придется платить более высокие проценты за этот «кредит».