Zusammenfassung der Kerninhalte
Am Mittwoch kündigte das US-Finanzministerium an, die Umfang der Rückkäufe von langfristigen Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10, 20 und 30 Jahren mindestens zu verdoppeln (von 2 Milliarden auf über 4 Milliarden), um die in letzter Zeit stark gestiegenen Renditen dieser Anleihen zu senken. Diese Maßnahme steht im Widerspruch zur Strategie von Fed-Chef Jerome Powell, der sich davon erhofft, dass hohe Renditen es der Fed ermöglichen, die Geldpolitik zu straffen, ohne selbst Zinsen anheben zu müssen. Durch die Senkung der Renditen durch das Finanzministerium wird dieser Effekt jedoch möglicherweise aufgehoben, was dazu führen könnte, dass die Fed noch aggressiver Zinsen erhöhen muss. Experten halten zudem fest, dass die Rückkäufe nur eine „vorübergehende Linderung“ darstellen, da die zugrunde liegenden Probleme (großer Haushaltsdefizit, hohe Kreditaufnahmen durch KI-Unternehmen und Inflation) nicht gelöst wurden. Daher sind langfristige Auswirkungen ungewiss – es könnte sogar notwendig werden, Powells Rede auf dem Jackson-Hall-Gipfel nächste Woche zu überarbeiten.
Warum kauft das Finanzministerium plötzlich eigene Staatsanleihen?
In letzter Zeit wurden US-Staatsanleihen in großem Umfang verkauft, wodurch die Renditen auf ihren höchsten Stand seit 19 Jahren gestiegen sind. Der Grund ist einfach: Die Investoren haben Angst – der US-Haushaltsdefizit wird immer größer (die Ausgaben übersteigen die Einnahmen), und KI-Unternehmen haben enorme Summen für den Bau von Rechenzentren aufgenommen. Zudem liegt die Inflation noch unter dem Zielwert von 2 % der Fed, weshalb es für Investoren unattraktiv ist, US-Staatsanleihen zu kaufen.
Die Renditen und Preise von Staatsanleihen stehen in umgekehrtem Verhältnis: Je mehr Leute verkaufen, desto niedriger fällt der Preis und desto höher steigen die Renditen. Wenn die Renditen steigen, erhöhen sich die Kreditkosten für Unternehmen und Privatpersonen (z. B. auch die Hypothekenzinsen). Durch die Rückkäufe erhöht das Finanzministerium den Nachfrage nach Staatsanleihen, was zu einem Anstieg des Preises und damit zu einer Senkung der Renditen führt – somit versucht es, den Markt zu beruhigen.
Warum handeln das Finanzministerium und die Fed gegeneinander?
Die Fed hatte ursprünglich geplant, dass der Markt selbst die langfristigen Renditen erhöhen würde, damit sie ohne direkte Zinsanhebung die Geldpolitik straffen und die Inflation senken könnte. Powell sagte beispielsweise: „Wenn die Renditen steigen, steigen auch die Kreditkosten, und dann müssen wir keine eigenen Zinsen erhöhen.“
Durch die Maßnahmen des Finanzministeriums wird dieser Effekt jedoch untergraben – die sinkenden Renditen verringern die Kreditkosten wieder, was einer Lockerung der Geldpolitik entspricht. Es ist wie ein Tauziehen zwischen zwei Personen: Die Fed möchte das Seil straffen (die Politik verschärfen), während das Finanzministerium es lockern will – dies macht Powells Aufgabe äußerst kompliziert.
Werden die Renditen durch diese Maßnahmen dauerhaft gesenkt?
Experten sind sich einig, dass diese Maßnahme kurzfristig wirksam sein könnte, langfristig jedoch wenig bewirken wird.
Kurzfristig könnten sie dazu führen, dass einige Investoren, die auf steigende Renditen setzen, ihre Positionen schnell wieder ausgleichen (die zuvor verkauften Staatsanleihen zurückkaufen) und neue Käufer anziehen, was den Preis vorübergehend stabilisieren könnte.
Langfristig bleiben jedoch die grundlegenden Probleme bestehen: Der US-Haushaltsdefizit bleibt hoch, KI-Unternehmen nehmen weiterhin viel Geld auf, und die Inflation hat noch nicht das Ziel der Fed erreicht. RSM-Ökonomen vergleichen dies mit einer Wunde, die durch ein Pflaster (die Rückkäufe) vorübergehend verstopft wird, aber wenn die Ursache (z. B. höhere Ausgaben) nicht behoben wird, blutet die Wunde weiter. Auch Experten von Evercore betonen, dass der kurzfristige Effekt deutlich ist, aber eine langfristige Wirkung fraglich bleibt.
Was wird die Fed als Nächstes tun – und muss Powell seine Rede überarbeiten?
Die direkteste Konsequenz dieser Maßnahmen könnte sein, dass die Fed gezwungen ist, noch aggressiver Zinsen zu erhöhen. Da die Politik durch die Rückkäufe des Finanzministeriums gelockert wurde, muss die Fed dies ausgleichen, indem sie Zinsen anhebt (insbesondere kurzfristige Zinsen). Andernfalls kann die Inflation nicht unter Kontrolle gebracht werden. Experten vermuten, dass die Fed möglicherweise zu drastischen Maßnahmen greifen muss.
Was Powells Rede auf dem Jackson-Hall-Gipfel betrifft: Ursprünglich wollte er dort wahrscheinlich betonen, dass sich die Inflation bereits verringert und es keine Eile mit weiteren Zinsanhebungen gibt. Nach den aktuellen Entwicklungen müsste er seinen Text jedoch überarbeiten – entweder indem er eine strengere Haltung einnimmt oder seine bisherige Entscheidung, keine vorläufigen Richtlinien zu geben, aufgibt und dem Markt klare Signale sendet. Experten scherzen, dass Powell vermutlich die ganze Nacht über an der Überarbeitung des Textes arbeiten muss.
Reicht das „Munitionsvorrat“ des Finanzministeriums aus?
Experten sind der Meinung, dass die Möglichkeiten des Finanzministeriums begrenzt sind. Zum Beispiel sagt ein Manager von Wilmington Trust, dass das Instrumentarium des Ministeriums zwar umfangreich ist, aber im Vergleich zur Fed deutlich eingeschränkt ist: Die Fed kann direkt Geld drucken und Zinsen anpassen, während das Finanzministerium nur auf Rückkäufe und Anpassungen der Auktionsmengen zurückgreifen kann. Ob die Rückkaufmenge in Zukunft weiter erhöht wird, bleibt offen – selbst eine Erhöhung würde die grundlegenden Probleme jedoch nicht lösen.
Insgesamt handelt es sich bei diesen Maßnahmen eher um „Notfallmaßnahmen“, die die Kernprobleme nicht berühren. Ob die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen werden, hängt davon ab, ob Probleme wie der Haushaltsdefizit, die Inflation und die Kreditaufnahmen durch KI-Unternehmen gelöst werden können. Der „Konflikt“ zwischen Fed und Finanzministerium könnte die US-Wirtschaftspolitik noch weiter verkomplizieren.