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El Departamento de Hacienda de EE. UU. anunció el miércoles que duplicaría al menos el volumen de recompras de bonos gubernamentales a largo plazo (de 10, 20 y 30 años), pasando de 2 mil millones a más de 4 mil millones, con el objetivo de reducir los altos rendimientos de estos bonos. Sin embargo, esta medida va en contra de la estrategia del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, quien esperaba que los altos rendimientos ayudaran a la Fed a endurecer su política monetaria (sin necesidad de aumentar los tipos de interés). Ahora, al intentar bajar los rendimientos, el Departamento de Hacienda podría estar anulando este efecto y obligando a la Fed a aumentar los tipos de interés de manera más agresiva. Los expertos consideran que estas recompras son solo un “alivio temporal”, ya que los problemas subyacentes (un gran déficit fiscal, alto endeudamiento por parte de las empresas de IA y alta inflación) no se han resuelto, lo que pone en duda el impacto a largo plazo y podría obligar a Powell a revisar su discurso en Jackson Hole la próxima semana.
I. ¿Por qué el Departamento de Hacienda decidió repentinamente “comprar sus propios bonos”?
Recientemente, los bonos estadounidenses han sido vendidos desenfrenadamente, lo que ha llevado a los rendimientos a largo plazo al nivel más alto en 19 años. La razón es simple: los inversores están preocupados debido al creciente déficit fiscal del gobierno (gasta más de lo que recauda) y al hecho de que las empresas de IA han pedido enormes cantidades de dinero para construir centros de datos. Además, la inflación aún no ha alcanzado el objetivo del 2% fijado por la Fed, por lo que consideran que comprar bonos estadounidenses no es rentable y los están vendiendo en masa.
Los rendimientos y precios de los bonos van en sentido inverso: cuanto más personas los venden, menor es el precio y mayor es el rendimiento. Al aumentar los rendimientos, el costo del endeudamiento para empresas y particulares también se eleva (por ejemplo, los tipos de interés de las hipotecas). El Departamento de Hacienda compra estos bonos a largo plazo, aumentando la demanda y, por lo tanto, el precio, lo que a su vez reduce los rendimientos, lo que equivale a “enfriar” el mercado.
II. ¿Por qué el Departamento de Hacienda y la Fed actúan en contra?
La estrategia inicial de la Fed era dejar que el mercado aumentara los rendimientos a largo plazo para así endurecer su política monetaria sin necesidad de elevar directamente los tipos de interés. Powell ha mencionado que si los rendimientos suben, el costo del endeudamiento aumentará y no será necesario aumentar los tipos de interés.
Pero al intervenir para bajar los rendimientos, el Departamento de Hacienda está frustrando este objetivo, ya que los bajos rendimientos disminuyen el costo del endeudamiento, lo que equivale a una política monetaria más relajada. Es como si dos personas tiraran de un cable: la Fed quiere que esté más tenso (endurecer la política), mientras que el Departamento de Hacienda desea que sea más suelto (bajar los tipos de interés), lo que complica enormemente el trabajo de Powell.
III. ¿Podrá esta medida mantener bajos los rendimientos a largo plazo?
Los expertos generalmente consideran que es efectiva a corto plazo, pero no a largo plazo. A corto plazo, podría obligar a algunos inversores a cerrar sus posiciones (comprando de nuevo los bonos vendidos anteriormente) y atraer a nuevos compradores interesados en los altos rendimientos, lo que estabilizaría temporalmente los precios. A largo plazo, los problemas fundamentales (el gran déficit fiscal y el alto endeudamiento) persisten, por lo que es dudoso que los rendimientos bajen significativamente. Un economista de RSM señaló que es como aplicar un vendaje a una herida: puede detener la hemorragia temporalmente, pero si no se trata la herida (reducir el gasto), seguirá sangrando. Otros expertos de Evercore también sostienen que el efecto a corto plazo es evidente, pero difícil de mantener.
IV. ¿Qué hará la Fed a continuación? ¿Tendrá que revisar su discurso en Jackson Hole?
El impacto más directo es que la Fed podría verse obligada a aumentar los tipos de interés de manera más agresiva. Al reducir los rendimientos, el Departamento de Hacienda ha relajado la política monetaria, por lo que la Fed tendrá que elevarlos para contrarrestar este efecto y controlar la inflación. Si la inflación no disminuye, es posible que la Fed tenga que tomar medidas drásticas.
En cuanto al discurso de Powell en Jackson Hole, inicialmente podría haber mencionado que la inflación está disminuyendo y que no es necesario aumentar los tipos de interés con urgencia, pero ahora, debido a las acciones del Departamento de Hacienda, probablemente tenga que revisar su discurso para ser más contundente (insinuando un aumento de los tipos de interés) o abandonar la idea de no proporcionar indicaciones futuras claras al mercado. Los expertos bromean diciendo que “probablemente tenga que trabajar toda la noche para modificarlo”.
V. ¿Es suficiente el “armamento” del Departamento de Hacienda?
Los expertos consideran que las herramientas del Departamento de Hacienda son limitadas en comparación con las de la Fed, que puede imprimir dinero y ajustar los tipos de interés directamente. El Departamento de Hacienda solo puede recurrir a recompras y modificar el volumen de sus subastas. Además, aunque el volumen de las recompras ha aumentado de 2 mil millones a más de 4 mil millones, no está claro si se seguirá incrementando en el futuro. En cualquier caso, esto no resolverá los problemas subyacentes.
En resumen, esta medida parece ser más una “medida de emergencia” que no aborda las cuestiones fundamentales. Si los rendimientos de los bonos estadounidenses continuarán aumentando en el futuro, dependerá de si se resuelven problemas como el déficit fiscal, la inflación y el alto endeudamiento por parte de las empresas de IA. La contradicción entre la Fed y el Departamento de Hacienda podría hacer que la política económica de EE. UU. sea aún más confusa.