Краткое содержание анализа
В среду Министерство финансов США объявило о значительном увеличении масштабов выкупа долгосрочных государственных облигаций сроком на 10, 20 и 30 лет (с 2 миллиардов до более чем 4 миллиардов единиц) с целью снижения недавно резко возросших процентных ставок по долгосрочным облигациям. Однако эти действия противоречат стратегии председателя Федерального резерва Джерома Пауэлла, который надеялся, что высокие процентные ставки помогут ему ужесточить кредитную политику без необходимости прямого повышения процентных ставок самим Федеральным резервом. Теперь действия Министерства финансов могут свести на нет эти усилия, что может вынудить Федеральный резерв к более радикальному повышению процентных ставок. Эксперты считают, что выкуп облигаций является лишь временным решением проблемы; основные причины роста процентных ставок (большой дефицит бюджета, массовое заимствование компаниями с использованием технологий ИИ, высокая инфляция) не устранены, поэтому долгосрочные результаты таких действий остаются под вопросом. Кроме того, это может потребовать переписки текста речи Пауэлла на ежегодной конференции в Джексон-Холле на следующей неделе.
Почему Министерство финансов внезапно решило покупать собственные облигации?
В последнее время американские государственные облигации активно продавались, что привело к росту процентных ставок по долгосрочным облигациям до самого высокого уровня за последние 19 лет. Причина проста: инвесторы опасаются увеличения бюджетного дефицита США (правительство тратит больше, чем зарабатывает), компании, использующие технологии ИИ, занимают огромные суммы денег на создание центров обработки данных, а инфляция не достигла установленного Федеральным резервом целевого уровня в 2%. В результате покупка американских государственных облигаций стала невыгодной, и инвесторы начали их продавать.
Процентные ставки по облигациям и их цены связаны обратноопределенным образом: чем больше продаж, тем ниже цена облигаций, тем выше процентные ставки. Повышение процентных ставок увеличивает затраты на заимствования для предприятий и граждан (например, на ипотечные кредиты). Министерство финансов покупает эти облигации, увеличивая спрос, что приводит к повышению цен и снижению процентных ставок, тем самым “охлаждая” рынок.
Почему Министерство финансов действует вразрез со стратегией Федерального резерва?
Федеральный резерв надеялся, что рынок сам поднимет процентные ставки, тем самым ужесточив кредитную политику и снизив инфляцию без необходимости прямого повышения процентных ставок. Например, Пауэлл ранее заявлял: “Если процентные ставки вырастут, затраты на заимствования автоматически увеличатся, и нам не придется повышать их самим”. Однако действия Министерства финансов сводят на нет эти планы: снижение процентных ставок снова уменьшает затраты на заимствования, что ослабляет кредитную политику. Это похоже на ситуацию в игре в тягу: Федеральный резерв стремится сделать веревку плотнее (ужесточить политику), а Министерство финансов хочет ее ослабить (снизить процентные ставки), что делает работу Пауэлла крайне сложной.
Смогут ли эти действия удерживать процентные ставки на низком уровне в долгосрочной перспективе?
Эксперты считают, что в краткосрочной перспективе это может помочь (например, заставить инвесторов, ставящих на рост процентных ставок, закрыть свои позиции и купить облигации), но в долгосрочной перспективе проблемы (большой дефицит бюджета, массовое заимствование компаний с использованием технологий ИИ, высокая инфляция) остаются нерешенными. Экономисты RSM отмечают, что это подобно временному обезболиванию раны: пластырь (выкуп облигаций) может остановить кровотечение, но если рана не залечена (не сокращены расходы), кровотечение продолжится. Эксперты Evercore также считают, что краткосрочный эффект очевиден, но долгосрочные результаты не гарантированы.
Что предпримет Федеральный резерв дальше? Придется ли переписывать речь Пауэлла?
Наиболее вероятным исходом является более радикальное повышение процентных ставок Федеральным резервом. Действия Министерства финансов ослабляют кредитную политику, поэтому Федеральному резерву придется повышать процентные ставки для снижения инфляции. Если инфляция не упадет, Федеральному резерву, возможно, придется применить более жесткие меры. Кроме того, речь Пауэлла на конференции в Джексон-Холле может потребовать изменений: он, возможно, будет выступать с более жесткой позицией (сообщением о необходимости повышения процентных ставок) или отказаться от ранее заявленного намерения не давать предварительных указаний по кредитной политике. Эксперты шутят, что ему, вероятно, придется переписывать текст речи буквально за ночь.
Достаточно ли у Министерства финансов средств для этих действий?
Эксперты считают, что возможности Министерства финансов ограничены. Например, менеджер компании Wilmington Trust отмечает, что хотя инструментарий Министерства финансов довольно обширен, он не сравнится с возможностями Федерального резерва (Федеральный резерв может напрямую печатать деньги и регулировать процентные ставки), а Министерство финансов может лишь использовать выкуп облигаций и изменение масштабов аукционов. Также остается вопрос: будет ли увеличено количество выкупаемых облигаций с 2 до 4 миллиардов единиц в будущем? Даже если это произойдет, основные проблемы не будут решены.
В целом, эти действия скорее представляют собой временную меру, не затрагивающую коренных причин роста процентных ставок. Будут ли американские государственные облигации продолжать расти в цене в будущем, зависит от решения таких основных проблем, как бюджетный дефицит, инфляция и массовое заимствование компаний с использованием технологий ИИ. “Противоречия” между Федеральным резервом и Министерством финансов могут усугубить нестабильность экономической политики США.