Resumen del contenido principal
El Departamento de Hacienda de EE. UU. ha aumentado recientemente el monto de cada recompra de bonos gubernamentales a largo plazo de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares, con el objetivo de reducir las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo (esencialmente, disminuir el costo de endeudamiento del gobierno). La actitud del Banco Central en la reunión de Jackson Hole (en particular, las declaraciones de Warsh) será un punto de inflexión para la dirección de la política a corto plazo. A largo plazo, el alto déficit fiscal de EE. UU. solo puede resolverse impulsando la economía a través de la tecnología, pero la narrativa actual sobre la IA muestra signos de debilidad y se necesita una nueva historia de crecimiento. Estas operaciones de recompra solucionan los síntomas, no la raíz del problema; para resolverlo realmente, es necesario llevar a cabo reformas "correctas y difíciles", en lugar de recurrir a medidas a corto plazo que parecen ingeniosas.
1. Recompras de bonos por parte del Departamento de Hacienda: no es un YCC, pero el objetivo es hacer que el endeudamiento sea más económico
En términos sencillos: la tasa de rendimiento de los bonos gubernamentales representa el interés que el gobierno paga por su deuda. Por ejemplo, si compras un bono estadounidense a 10 años por 100 dólares y recibes 3 dólares de interés al año, la tasa de rendimiento es del 3%. Si el mercado considera que el riesgo de incumplimiento del gobierno es alto, la gente venderá los bonos, lo que hará bajar su precio y aumentar la tasa de rendimiento (por ejemplo, si el precio cae de 100 dólares a 97 dólares y el interés sigue siendo de 3 dólares, la tasa de rendimiento subirá al 3.1%). Al aumentar las compras, el Departamento de Hacienda está comprando sus propios bonos a largo plazo, lo que reduce la oferta en el mercado y hace que los precios suban, disminuyendo así la tasa de rendimiento. Aunque esto no es un YCC tradicional (en el que el banco central fija directamente el límite de las tasas de interés), el objetivo final es hacer que el gobierno pueda endeudarse más barato, ya que EE. UU. tiene una deuda de más de 30 billones de dólares.
2. La actitud del Banco Central es un punto de inflexión a corto plazo: lo que diga Warsh en la reunión de Jackson Hole será clave
El Departamento de Hacienda ya está tomando medidas para reducir las tasas de interés de los bonos a largo plazo, pero ¿ayudará el Banco Central? Si el banco central también comienza a comprar bonos, el efecto sería aún más significativo. Se menciona que Warsh (una figura clave en el banco central) mantiene comunicación frecuente con Bernanke del Departamento de Hacienda. Anteriormente, se esperaba que el banco central aumentara las tasas de interés y se comunicara más con el mercado, pero Warsh no ha sido tan firme y desea reducir la frecuencia de estas comunicaciones. Las declaraciones de Warsh en la reunión de Jackson Hole serán cruciales: si apoya la acción del Departamento de Hacienda, la intensidad de las políticas aumentará; de lo contrario, los esfuerzos del departamento podrían tener un impacto limitado. Esto afectará directamente la dirección de los mercados bursátiles y de bonos a corto plazo.
3. El dilema a largo plazo: el alto déficit solo se puede resolver con la tecnología, pero la IA no está dando los resultados esperados
El problema fundamental de EE. UU. es que "gasta mucho más de lo que gana" (un alto déficit fiscal). Para resolver esto, o bien hay que gastar menos (lo cual es poco probable, ya que se espera un aumento en el gasto este otoño y el próximo año), o bien aumentar la tasa de crecimiento económico (lo que implicaría mayores impuestos). ¿De dónde proviene el crecimiento económico? Las industrias tradicionales (fábricas, tiendas) ya no tienen potencial, por lo que solo queda recurrir a la tecnología. En los últimos seis meses, todos han apostado por la IA, pero su popularidad ha disminuido (por ejemplo, las acciones no están subiendo), por lo que se necesita encontrar nuevas oportunidades en el campo tecnológico (como la computación cuántica o las energías renovables). Si la tecnología no logra generar un crecimiento económico significativo, el problema del déficit permanecerá sin resolver.
4. Comparación histórica: las medidas actuales se consideran una "intervención leve"
Se comparan tres períodos históricos para determinar en qué etapa nos encontramos actualmente:
- 2000-2002: El Departamento de Hacienda también realizó compras de bonos, pero el déficit era bajo y el objetivo era mejorar la liquidez del mercado de bonos, no reducir las tasas de interés.
- Operaciones de manipulación (2011-2012/los años 60): Realizadas por el Banco Central, con un alcance mayor, pero requerían la cooperación del Departamento de Hacienda.
- YCC durante la Segunda Guerra Mundial: Se fijaron directamente las tasas de interés, algo que solo se hizo en tiempos de guerra.
Las medidas actuales del Departamento de Hacienda se consideran de nivel 1.5 (un poco más intensivas que en el año 2000, pero aún no implican la participación del Banco Central). Si el banco central también se une a estas acciones, alcanzaríamos el nivel 2; aunque todavía no es un caso extremo, debemos estar atentos a posibles escaladas.
5. La dirección del oro: depende de la actitud del Banco Central y de dos señales clave
El precio del oro sigue una tendencia inversa a las tasas de interés y al dólar: cuando las tasas de interés son altas y el dólar fuerte, el precio del oro cae; viceversa. Si el banco central considera que solo aumentando las tasas de interés se pueden reducir las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo, el precio del oro experimentará volatilidad a corto plazo, pero podría subir a largo plazo (ya que una economía débil obligará al gobierno a bajar las tasas). Si el banco central cree que la expansión monetaria es necesaria para impulsar la tecnología, el precio del oro podría superar nuevos máximos. En el futuro, dos eventos clave podrían indicar cambios significativos: la participación del banco central en la regulación de las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo (lo que sugeriría un cambio en la lógica subyacente) y un empeoramiento de la situación en el estrecho de Ormuz (un posible descontrol en la región del Medio Oriente). En estos casos, el dólar podría debilitarse y el precio del oro aumentar significativamente.
En resumen
Las medidas a corto plazo son soluciones aparentemente ingeniosas, pero para resolver los problemas de verdad es necesario adoptar reformas difíciles pero correctas. Como las reformas exitosas en la historia (como el sistema tributario de la dinastía Tang), que se lograron mediante un proceso gradual y no con trucos. El problema actual de EE. UU. radica en querer evitar los sacrificios mientras se busca una solución, lo cual es muy difícil.