Краткое содержание анализа
Министерство финансов США недавно увеличило размер единичных операций по выкупу долгосрочных государственных облигаций с 2 миллиардов долларов до минимум 4 миллиардов долларов с целью снижения их доходности (то есть уменьшения затрат на заимствования правительства). Дальнейшее поведение Федеральной резервной системы (ФРС) на конференции в Джексон-Холле, особенно мнение её представителя Уоррша, станет важным фактором, определяющим краткосрочные политические направления. В долгосрочной перспективе высокий уровень бюджетного дефицита США может быть преодолен только за счёт развития технологий, однако текущая ситуация с исследованиями в области искусственного интеллекта (ИИ) выглядит неутешительной, поэтому необходимы новые подходы к стимулированию экономики. Такие операции по выкупу облигаций решают проблему лишь временно; для её коренного решения требуются «правильные и сложные» реформы, а не уловки на краткосрочном уровне.
1. Выкуп государственных облигаций Министерством финансов: это не традиционная политика контроля над процентными ставками (YCC), но цель та же — снизить затраты на заимствования
Простым языком: доходность государственных облигаций соответствует процентной ставке, по которой правительство платит за займы. Например, если вы купите 100-долларовую 10-летнюю облигацию США и получаете ежегодный доход в размере 3 долларов, то доходность составляет 3%. Если рынок считает, что риски погашения долга высоки, люди начинают продавать облигации, их цена падает, а доходность растёт (например, если цена облигации снижается с 100 до 97 долларов, а доход остаётся прежним — 3 доллара, то доходность увеличивается до 3,1%). Министерство финансов увеличивает объём выкупа облигаций, тем самым сокращая их количество на рынке; цена облигаций растёт, а доходность падает. Хотя это и не является традиционной политикой контроля над процентными ставками (YCC), главная цель остаётся той же — сделать заимствования для правительства более доступными. Ведь США задолжали более 30 триллионов долларов, и высокие проценты могут стать проблемой при погашении долга.
2. Позиция ФРС является важным фактором на краткосрочном уровне: решение будет зависеть от выступлений Уоррша на конференции в Джексон-Холле
Министерство финансов уже приступило к снижению доходности долгосрочных облигаций, но поможет ли ФРС? Если ФРС также начнёт покупать эти облигации, эффект будет ещё более значительным. В новостях упоминается, что Уорш часто общается с представителями Министерства финансов; ранее рынок ожидал повышения процентных ставок со стороны ФРС и более активного взаимодействия с рынком, однако Уорш не проявляет такой жёсткости и хочет уменьшить частоту коммуникации. Выступления Уорша на конференции в Джексон-Холле будут крайне важны: если он поддержит действия Министерства финансов, политические меры станут более эффективными; в противном случае их влияние на рынки акций и облигаций будет ограниченным.
3. Долгосрочная проблема: высокий бюджетный дефицит может быть решён только за счёт технологий, но ИИ не показывает достаточных результатов
Основная проблема США — это больший расход по сравнению с доходами. Чтобы её решить, нужно либо уменьшить расходы (что маловероятно, учитывая планируемые расходы осенью и в следующем году), либо повысить темпы экономического роста (что приведёт к увеличению налогов). Однако традиционные сектора экономики (фабрики, магазины) уже не способны обеспечить значительный рост. В последние полгода большое внимание уделялось развитию ИИ, но его популярность снизилась (например, цены на акции не растут), поэтому необходимы новые подходы к технологическому развитию (например, в области квантовых вычислений или возобновляемых источников энергии). Если технологический рост не удастся стимулировать, экономика не сможет выйти из состояния застоя, и проблема бюджетного дефицита останется нерешённой.
4. Исторические аналогии: текущие меры относятся к категории «лёгкого вмешательства»
В новостях приводятся сравнения с тремя историческими периодами, чтобы понять, на каком этапе мы находимся:
- 2000–2002 гг.: Министерство финансов также выкупало облигации, но тогда бюджетный дефицит был низким; целью было повышение ликвидности на рынке облигаций, а не снижение процентных ставок;
- Искажающие меры (2011–2012 гг. и 60-е годы): ФРС применяла более радикальные методы, но для их эффективности требовалось сотрудничество Министерства финансов;
- Политика контроля над процентными ставками во время Второй мировой войны: процентные ставки устанавливались напрямо правительством, что использовалось только в военное время.
Текущие действия Министерства финансов соответствуют уровню 1,5 по шкале интенсивности вмешательства (чуть более значительным, чем в 2000 году, но ещё не достигающим уровня вмешательства ФРС). Если ФРС присоединится к этим действиям, интенсивность вмешательства увеличится до уровня 2; это ещё не крайний случай, но следует остерегаться дальнейшего усиления.
5. Перспективы для золота: всё зависит от позиции ФРС
Цена золота обратно пропорциональна процентным ставкам и курсу доллара: высокие процентные ставки и сильный доллар способствуют падению цены золота; низкие процентные ставки — росту цены золота.
Если ФРС считает, что для снижения доходности долгосрочных облигаций необходимо повышение процентных ставок, цена золота в краткосрочной перспективе будет нестабильной, но в долгосрочной перспективе ожидается рост (поскольку повышение процентных ставок приведёт к экономическому спаду и снова к снижению цены золота); если ФРС считает, что для стимулирования технологического развития необходимо смягчение монетарной политики, цена золота может резко вырасти. В будущем могут произойти два важных события: присоединение ФРС к контролю над доходностью долгосрочных облигаций (что указывает на изменение основных экономических подходов) или ухудшение ситуации в Персидском заливе (контроль над этим регионом может потеряться). В этих случаях курс доллара может значительно ослабеть, а цена золота вырастет.
Заключение
Краткосрочные меры — это лишь временные решения; для реального улучшения ситуации необходимо применять «сложные, но правильные» подходы (например, проводить реформы и инвестировать в технологии). Как показывают успешные реформы в истории (например, двойная налоговая система во времена династии Тан), они требуют постепенных усилий и не основаны на уловках. Проблема США заключается в желании избежать трудностей при одновременном решении проблем, что делает её крайне сложной для решения.