العنوان العربي: ارتفاع هائل في الأداء، انخفاض حاد في أسعار الأسهم، ثلث أرباح رائد شركات رقائق التخزين تأتي من التداول في الأسهم

ملخص الأداء للنصف الأول من العام: نمو هائل

شهدت شركة “زاوي إنوفيشن” (Zhaoyi Innovation) نموًا كبيرًا في أدائها خلال النصف الأول من العام، حيث بلغت إيراداتها 11.566 مليار يوان (زيادة بنسبة 178%)، وصافي ربحها المُعدل للمساهمين 6.857 مليار يوان (زيادة بنسبة 1091%). وقد حققت هذه الأرقام خلال فترة أقصر من المدة التي استغرقتها لتحقيق إجمالي أرباح السنوات الخمس الماضية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع كميات وأسعار شرائح التخزين. لكن سعر أسهم الشركة انخفض من أعلى مستوى له والبالغ 846 يوان إلى 403 يوان، مما أدى إلى فقدان 330 مليار يوان من القيمة السوقية خلال 50 يومًا. تتركز شكوك السوق حول أربع نقاط رئيسية:

1. هل يمكن أن يستمر معدل الأرباح المرتفع في قطاع التخزين؟

2. هل من الموثوق به أن 30% من الأرباح تأتي من تداول الأسهم (والذي ليس نشاطًا رئيسيًا للشركة)؟

3. هل يشكل ارتفاع نسبة الأصول المالية خطرًا كبيرًا على الشركة؟

4. هل تشير عمليات بيع الأسهم من قبل المؤسسات وشرائها من قبل المستثمرين الأفراد إلى نهاية الاتجاه الصاعد لأسعار أسهم الشركة؟

تحليل مفصل لكل نقطة:

1. هل يمكن أن يستمر “معدل الأرباح المرتفع” في قطاع التخزين؟

يرجع النمو الهائل في أداء الشركة إلى ارتفاع كميات وأسعار شرائح التخزين، حيث ارتفعت حصة هذا القطاع من إجمالي الإيرادات من 70% إلى 85%، مما أدى إلى تحقيق إيرادات بلغت 9.8 مليار يوان (زيادة بنسبة 245%)، وارتفع هامش الربح من 42% إلى 67%. يعود ذلك إلى الطلب المتزايد على شرائح التخزين في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والذي يتجاوز دورات الإلكترونيات الاستهلاكية التقليدية.

لكن السوق قلق من أن هذا المعدل المرتفع لن يستمر طويلًا؛ حيث تتوقع مؤسسة “مورجان ستانلي” (Morgan Stanley) ارتفاع أسعار شرائح DDR4 بنسبة 50% في الربع الثالث و10% في الربع الرابع. ومع ذلك، يعتقد خبراء الصناعة أن هناك مجالًا محدودًا لمزيد من الارتفاعات، على الرغم من أنهم يتوقعون ارتفاعًا “خفيفًا” في الأسعار. ببساطة، الشركة تحقق أرباحًا كبيرة حاليًا، لكن معدل النمو قد يتباطأ في المستقبل، وقد يأتي نقطة تحول دورة السوق في أي وقت.

2. هل من الموثوق به أن 30% من الأرباح تأتي من تداول الأسهم؟

يبدو صافي ربح الشركة مرتفعًا (6.857 مليار يوان)، لكن الربح المُعدل بعد استبعاد التأثيرات غير المباشرة للتداول هو 4.8 مليار يوان فقط؛ والفرق (2 مليار يوان) ناتج عن تداول الأسهم. ارتفعت استثمارات الشركة في الأوراق المالية من 278 مليون يوان إلى 2.576 مليار يوان خلال النصف الأول، وشكلت عائدات تغيرات القيمة العادلة 2.16 مليار يوان (30% من إجمالي الربح)، خاصة بسبب ارتفاع أسعار أسهم تكنولوجية معينة في الربع الثاني.

لكن هناك مشكلة: كان 30 يونيو ذروة سوق التكنولوجيا، وبدأت أسعار هذه الأسهم في الانخفاض بعد ذلك، مما قد يؤدي إلى خسائر في الربع الثالث. الأرباح المحققة من تداول الأسهم قد تتحول إلى خسائر. الأرباح الناتجة عن الأنشطة الرئيسية للشركة حقيقية، لكن الأرباح من التداول غير مستقرة وقد تختفي في أي وقت، وهو ما يثير قلق السوق.

3. هل ارتفاع نسبة الأصول المالية خطر؟

تشكل الأصول المالية (خاصة استثمارات شركة “تشانغشين تكنولوجي” – Changxin Technology) 34% من إجمالي أصول الشركة، حيث بلغت قيمة هذه الاستثمارات 10 مليار يوان في نهاية النصف الأول (زيادة بنسبة 36%). إذا انخفض سعر أسهم “تشانغشين”، فقد تتلاشى هذه الأرباح. يُعتبر هذا خطرًا كبيرًا، لأن نسبة الأصول المالية المرتفعة قد تجعل أداء الشركة معرضًا لتقلبات سوق الأسهم.

4. هل تشير عمليات بيع الأسهم من قبل المؤسسات وشرائها من قبل المستثمرين الأفراد إلى نهاية الاتجاه الصاعد لأسعار أسهم الشركة؟

انخفض سعر أسهم الشركة بشكل كبير (من 846 يوان إلى 403 يوان)، ويرجع ذلك إلى بيع المؤسسات لأسهمها، مثل شخصية الإدارة “زهو ييمينغ” (Zhu Yiming) الذي باع 4.4 مليار يوان، بالإضافة إلى خطط إدارة أصول من شركات مثل “تشاينازهونشان” (China Life) وغيرها. في المقابل، ارتفع عدد المستثمرين الأفراد من 170 ألفًا إلى 360 ألفًا، مما يشير إلى تحول دور السوق من بيع المؤسسات إلى شراء المستثمرين الأفراد.

على الرغم من إعلان الشركة عن نية زيادة حصتها في الأسهم بقيمة 1 مليار يوان وإجراء عمليات شراء لأسهمها بقيمة تتراوح بين 1 إلى 2 مليار يوان، إلا أن السوق غير مقتنع، خاصةً نظرًا لأن عملية الزيادة ستبدأ في نهاية العام وأن سعر الشراء المحدد هو 750 يوان (بينما يبلغ السعر الحالي 403 يوان فقط). كما تختلف التوقعات حول أرباح الشركة بين المؤسسات (مثل توقعات “نومورا” بأرباح قدرها 4.4 مليار يوان مقابل توقعات “جياويين” بـ 1.39 مليار يوان).

5. هل نموذج الأعمال آمن؟

يُعتبر نموذج “فابلس” (Fabless) للشركة – حيث تقوم فقط بتصميم الشرائح دون إنتاجها – ميزة كبيرة، حيث لا تحتاج إلى تخزين كميات كبيرة من المنتجات، مما يؤدي إلى تدفق نقدي وفير (6 مليارات يوان خلال النصف الأول، بزيادة قدرها 5 أضعاف). كما أن مخزون الشركة (4.1 مليار يوان، زيادة بنسبة 36%) يتكون في الغالب من المنتجات النهائية وقيد التصنيع، مما يقلل من المخاطر. لكن هذا لا يضمن استقرار أداء الشركة في حال تغير دورة سوق التخزين، خاصة إذا انخفض الطلب أو انخفضت الأسعار.

الخلاصة

تعد شركة “زاوي إنوفيشن” رائدة في قطاع التخزين، ولديها أداء جيد ونموذج أعمال متميز، لكن هناك عدة مخاوف تؤثر سلبًا على أسعار أسهمها: استمرارية الدورة الاقتصادية، ارتفاع نسبة الأرباح من أنشطة غير رئيسية، ومخاطر الأصول المالية، بالإضافة إلى تغيرات سوق الأسهم. ما حدث لسعر أسهم الشركة ليس عرضيًا، بل نتيجة تفاعل السوق مع هذه المخاطر. سيعتمد مستقبل أداء الشركة على استمرارية دورة سوق التخزين وقدرة الشركة على إعادة توجيه الأرباح المحققة من التداول نحو أنشطتها الرئيسية.