Zusammenfassung der Kerninhalte
Die Finanzberichte von Kuaishou für das zweite Quartal sind eher enttäuschend, doch die eigentliche Geschichte verbirgt sich in der Aufteilung des Unternehmens: Das selbst entwickelte AI-Videosystem „Keling“ wurde als eigenständiges Unternehmen abgelöst und mit 30-plus Investoren für eine Bewertung von 18 Milliarden US-Dollar finanziert. Gleichzeitig reduzierte Tencent seine Beteiligung an Kuaishou, um 12,5 Milliarden Hongkong-Dollar zu realisieren, investierte jedoch anschließend in Keling. Hinter dieser Aufteilung steht der Wunsch von Kuaishou, die Bewertung von Keling zu steigern und den finanziellen Druck durch die hohen Entwicklungskosten zu verringern; Tencent hingegen setzt auf die Zukunft von Keling, indem es „Altes verkauft und Neues kauft“. Die Marktmeinungen zu Kuaishou sind jedoch weit gespalten: Während einige Keling hoch bewerten, sehen andere den Hauptgeschäftsbereich als belastend an. Zudem steht Keling vor Herausforderungen wie schwierigen Gewinnern, Konkurrenzdruck, dem Verlust von Talenten sowie dem Druck, innerhalb von fünf Jahren an die Börse zu gehen.
Warum wurde Keling aufgeteilt? – Ein „Goldverschlinger“, der nicht mehr finanziert werden kann – und die Versuchung, den Wert zu verdoppeln
Keling ist das im Jahr 2024 von Kuaishou eingeführte AI-Videosystem (Fähigkeit zur Erstellung von Text- und Bildvideos in 4K-Auflösung); es war ein großer Erfolg: Weltweit verzeichnete Keling über 100 Millionen Nutzer, fast 50.000 Unternehmen sind Kunden, und die AI-Serie „Zhi Shou Ji“ wurde über 100 Millionen Mal abgespielt. Gleichzeitig ist Keling auch ein „Goldverschlinger“: Im Jahr 2025 erzielte es einen Gewinn von 1,1 Milliarden, verlor jedoch 1,9 Milliarden – das bedeutet, für jeden verdienten Yuan wurden 1,7 Yuan ausgegeben. Die Nettovermögenswerte waren negativ (–9 Millionen). Kuaishou selbst erzielte im selben Jahr einen Gewinn von 20,6 Milliarden, während Keling ein Zehntel dieses Betrags für Entwicklungskosten aufwendete. Im Jahr 2026 stiegen die Kapitalausgaben von Kuaishou auf 26 Milliarden, wovon der Großteil in die AI-Infrastruktur investiert wurde; die Forschungs- und Entwicklungsausgaben erhöhten sich um 34,7 Prozent, was zu einem Rückgang des Gewinns von über 36 Prozent führte.
Noch entscheidender ist der Unterschied in der Bewertung: Als „Inhaltsunternehmen“ beträgt die Marktkapitalisierung von Kuaishou das 1,5-fache seines Jahresumsatzes; als eigenständiges AI-Unternehmen wird Keling jedoch mit einem Wert von 36 Mal seinem Jahresumsatz bewertet – quasi wie wenn man dasselbe Kind zu Hause zu einem niedrigen Preis verkauft und außerhalb zu einem hohen Preis. Daher musste Kuaishou sich entscheiden, Keling abzulösen, um den finanziellen Druck zu verringern und dessen Wert zu steigern.
Tengdens „Portfoliowechsel“: Alte Aktien verkaufen, in neue investieren – auf die Zukunft setzen
Am 6. Juli verkaufte Tencent 273 Millionen Kuaishou-Aktien für 12,5 Milliarden Hongkong-Dollar und reduzierte damit seine Beteiligung von 15,68 Prozent auf 9,37 Prozent; vier Tage zuvor hatte es jedoch bereits 1,363 Milliarden in Keling investiert. Dies ist kein Zeichen mangelnder Zuversicht in Kuaishou, sondern ein Teil eines umfassenderen Portfoliowechsels:
- Mit dem Geld aus dem Verkauf kauft Tencent weiterhin seine eigenen Aktien (fast 10 Milliarden Hongkong-Dollar im Monat), um „unwichtige“ Vermögenswerte in Bargeld umzuwandeln.
- Die Logik hinter der Investition in Keling: Keling gilt als das wertvollste Potenzial von Kuaishou; Tencent investiert 1 Yuan in neue Anteile an Keling und verkauft alte Kuaishou-Aktien für 9 Yuan, in der Hoffnung auf einen Wertzuwachs nach dem Börsengang.
Interessanterweise stieg der Kurs von Kuaishou am Tag des Verkaufs um 8 Prozent – der Markt verstand: Tencent gibt nicht auf, sondern konzentriert sich auf den wertvollsten Teil seines Portfolios (Keling).
Geteilte Marktbewertungen: Kuaishous Hauptgeschäft als „Negativvermögen“ angesehen
Früher wurden die Bewertungen von Kuaishou auf der Grundlage des Gesamtbilanzes erstellt; heute wird jedoch getrennt betrachtet (sogenanntes SOTP-Verfahren): Kuaishous Vermögenswerte werden in Bargeld, Anteile an Keling sowie den Hauptgeschäftsbereich aufgeteilt und zusammengezählt. Die Meinungen dazu sind extrem unterschiedlich:
- Optimistische Institutionen (wie CICC) bewerten Kuaishou mit 72,8 Hongkong-Dollar; Pessimisten (wie eine bestimmte Firma) nur mit 39,4 Hongkong-Dollar – ein Unterschied von fast dem Doppelten.
Noch besorgniserregender ist: Obwohl Kuaishou über 12,13 Milliarden Hongkong-Dollar in bar verfügt und die Anteile an Keling etwa 12 Milliarden US-Dollar wert sind (was 93,6 Milliarden Hongkong-Dollar entspricht), addieren sich diese beiden Posten auf zu einem Wert, der sogar höher ist als die aktuelle Marktkapitalisierung von Kuaishou (163,5 Milliarden Hongkong-Dollar) – das bedeutet, dass der Markt den Hauptgeschäftsbereich (Werbung, Live-Streaming, E-Commerce) als negativ bewertet.
Warum? Weil der Wachstum des Hauptgeschäfts schwach ist: Die Werbeergebnisse liegen unter den Erwartungen, das Live-Streaming schrumpft weiter, und der Umsatz im E-Commerce-Bereich wird nicht mehr offiziell gemeldet. Morgan Stanley geht sogar so weit zu behaupten, dass der Gewinn des Hauptgeschäfts (3 Milliarden US-Dollar) im Kontext des AI-Systems als negativ angesehen wird – wie „ein Huhn, das Eier legt, aber als wertlos gilt“.
Chancen und Herausforderungen für Keling
Obwohl Keling schnell wächst (der Umsatz verdoppelte sich im zweiten Quartal, 70 Prozent davon stammen aus dem Ausland), steht es vor großen Herausforderungen:
1. Schwierige Gewinnsituation: Im Jahr 2025 verlor Keling 1,9 Milliarden; die aufgenommenen 3 Milliarden reichten nur für ein Jahr aus – während Unternehmen wie ByteDance und Google allein im Quartal mehr in die Video-Generierung investieren.
2. Konkurrenzdruck: ByteDances Service „Seedance“ dominiert den chinesischen Markt zu 80 Prozent und bietet sogar 30-sekündige Videos an (gegenüber Kelings 15 Sekunden); außerdem ist das Open-Source-Modell H3 nur ein Achtel so teuer wie Keling – andere Unternehmen können es weiterentwickeln und nutzen.
3. Talentverlust: Schlüsselpersonen wie Zhang Di (der zu Alibaba wechselte) und Wang Xintao verließen Keling im Laufe des Jahres, was ein großes Problem darstellt.
Die „Versteckten Fallstricke“ der Wettebedingungen: Druck, innerhalb von fünf Jahren an die Börse zu gehen – andernfalls Rückzahlung
Bei der Investition in Keling wurden Wettebedingungen vereinbart: Keling muss bis Oktober 2031 an die Börse gehen; andernfalls muss Kuaishou den gesamten investierten Betrag sowie Zinsen zurückzahlen. Das bedeutet:
- Sollte Keling erfolgreich sein, verdienen die Investoren Geld aus dem Sekundärmarkt, und 68,33 Prozent der Kuaishou-Anteile werden zum Handelswert.
- Sollte es nicht gelingen, müssen Kuaishou und Keling den gesamten investierten Betrag sowie Zinsen zurückzahlen – eine beträchtliche Belastung.
In fünf Jahren muss Keling mehrere Milliarden ausgeben und gleichzeitig mit Giganten wie ByteDance konkurrieren. Ob es gelingen wird, an die Börse zu gehen, ist ungewiss.
Fazit: Die Spaltung der Meinungen spiegelt Kuaishous aktuelle Situation wider
Kuaishou erscheint wie ein in Teile zerlegtes Puzzlespiel: Keling gilt als „Hoffnung für die Zukunft“, während der Hauptgeschäftsbereich als Belastung angesehen wird. Tencent setzt auf die Zukunft, während Institutionen unterschiedliche Bewertungen vornehmen. Die Uneinigkeit zeigt, dass Kuaishous Entwicklung noch viel Arbeit erfordert – es bleibt abzuwarten, ob es gelingen wird, den „Zukunftswert“ in die Gegenwart umzusetzen.