Résumé des principaux points
Les résultats financiers du deuxième trimestre de Kuaishou sont mitigés, mais le véritable enjeu réside dans la scission de son modèle d'intelligence artificielle vidéo maison, “Keling”. Ce dernier a été séparé pour une levée de fonds indépendante (plus de 30 institutions se sont disputées les parts, avec une valorisation estimée à 18 milliards de dollars américains). Parallèlement, Tencent a réduit sa participation dans Kuaishou (realisant un profit de 12,5 milliards de dollars hongkongais) tout en investissant à nouveau dans Keling. Derrière cette décision se cache l'objectif de Kuaishou d'améliorer la valorisation de Keling et de soulager la pression financière générée par ses dépenses en R&D en IA. Tencent, quant à lui, cherche à “se renouveler” en misant sur l'avenir de Keling. Cependant, il existe de fortes divergences dans l'évaluation du potentiel de Kuaishou : certains le considèrent comme une opportunité majeure, tandis que d'autres voient son activité principale comme un fardeau. De plus, Keling fait face à des difficultés financières, une concurrence féroce, un exode de talents et la pression liée à l'objectif d'introduction en bourse fixé à cinq ans.
I. Pourquoi séparer Keling ?
Keling est le modèle d'intelligence artificielle vidéo lancé par Kuaishou en 2024 (capable de générer des vidéos et des images, premier du genre en 4K). Son succès est indéniable : il compte plus d'un milliard d'utilisateurs mondiaux et près de 50 000 clients entreprises, avec plus d'un milliard de visionnements pour la courte vidéo “Paper Phone”. Cependant, c'est également un “engrenage à dépenses élevées” : en 2025, il a généré un profit de 1,1 milliard de dollars mais a subi une perte de 1,9 milliard (soit une perte de 1,7 dollar pour chaque dollar gagné), avec un actif net négatif de 9 millions de dollars. Kuaishou a réalisé un profit de 20,6 milliards de dollars cette même année, mais Keling a consommé un dixième de ce chiffre en dépenses. En 2026, les dépenses en capital de Kuaishou ont atteint 26 milliards de dollars (toute l'augmentation étant destinée à l'acquisition de capacités en IA), et les dépenses en R&D ont augmenté de 34,7 %, principalement à cause de Keling.
Le facteur clé est la différence de valorisation : en tant que “société de contenu”, la valeur boursière de Kuaishou représente 1,5 fois son chiffre d'affaires annuel ; en tant que “société d'IA”, la valorisation de Keling atteint 36 fois ce même chiffre. Kuaishou doit donc séparer Keling pour réduire ses dépenses et augmenter sa valeur.
II. L'opération de “renouvellement” de portefeuille de Tencent
Le 6 juillet, Tencent a vendu 273 millions d'actions de Kuaishou (pour un profit de 12,5 milliards de dollars hongkongais), réduisant sa participation de 15,68 % à 9,37 %. Cependant, quatre jours auparavant (le 2 juillet), Tencent avait déjà investi 1,363 milliard de dollars dans Keling. Il ne s'agit pas d'un manque de confiance en Kuaishou, mais plutôt d'une stratégie de “renouvellement” de son portefeuille :
- L'argent obtenu de la vente des actions anciennes sera utilisé pour racheter ses propres actions (près de 10 milliards de dollars hongkongais en un mois), transformant ainsi un actif moins stratégique en liquidités.
- La logique de l'investissement dans Keling est de miser sur son potentiel à long terme : pour 1 dollar investi dans les actions de Keling, Tencent en dépense 9 dans ses propres actions, espérant une valorisation future.
Plus intéressant encore, le jour de la vente des actions, le cours de Kuaishou a augmenté de 8 %, montrant que le marché comprend que Tencent ne renonce pas à Kuaishou, mais souhaite se concentrer sur sa partie la plus précieuse : Keling.
III. Les divergences dans l'évaluation du marché
Auparavant, les institutions évaluaient Kuaishou en tant qu'entité globale ; aujourd'hui, elles analysent chaque composante séparément (approche appelée SOTP – Split-Off Value). Les opinions sont très partagées :
- Les institutions optimistes (comme China International Capital Corporation) estiment que la valeur de Kuaishou est de 72,8 dollars hongkongais, tandis que les plus pessimistes (comme une certaine institution) ne lui attribuent que 39,4 dollars hongkongais, soit une différence de près du double.
- Le fait que Kuaishow dispose de 12,13 milliards de dollars en liquidités et que la valeur des actions de Keling s'élevait à environ 12 milliards de dollars américains (soit 9,36 milliards de dollars hongkongais) représente une contradiction : ces deux éléments combinés dépassent même la valeur boursière actuelle de Kuaishou (16,35 milliards de dollars hongkongais). Cela indique que le marché considère les activités principales de Kuaishou (publicité, streaming, e-commerce) comme moins valorisées.
IV. Les défis de survie de Keling
Malgré une croissance rapide (le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a triplé, avec 70 % des revenus provenant de l'étranger), Keling fait face à de nombreux obstacles :
- Difficultés financières : en 2025, il a subi une perte de 1,9 milliard de dollars, alors que ses besoins en financement s'élevaient à 3 milliards de dollars pour un an. Pour comparer, ByteDance et Google ont investi plus dans la génération de contenu vidéo en seulement un trimestre.
- Concurrence féroce : ByteDance détient 80 % du marché national chinois et a lancé des vidéos de 30 secondes (alors que Keling ne s'occupe que de vidéos de 15 secondes). De plus, le modèle open-source H3 est beaucoup moins coûteux que celui de Keling et peut être modifié par d'autres entreprises.
- Exode de talents : Zhang Di, une figure clé de Keling, a quitté l'entreprise en 2025 pour rejoindre Alibaba (Happy Horse), et Wang Xintao, un expert en qualité d'image, est parti en août de la même année. Ces départs représentent un risque majeur pour l'avenir de Keling.
V. Les contraintes liées aux accords de pari
Lorsque les institutions ont investi dans Keling, elles ont signé des accords de pari : Kuaishou doit être introduit en bourse d'ici octobre 2031, sinon il devra racheter leurs actions à un taux annuel de 8 %. Cela implique que :
- Si Kuaishou réussit, les institutions réaliseront des profits sur le marché secondaire et obtiendront 68,33 % des actions de Kuaishou.
- En cas d'échec, Kuaishou devra rembourser le capital initial ainsi qu'un intérêt de 8 %. Il s'agit d'une dette considérable.
En cinq ans, Keling devra dépenser des milliards de dollars et concurrencer des géants tels que ByteDance. Personne ne peut garantir avec certitude son succès dans cette entreprise.
Conclusion
Kuaishou est actuellement comme un puzzle démonté : Keling représente l'espoir pour l'avenir, tandis que ses activités principales constituent un fardeau pour le présent. Tencent tente de se renouveler en misant sur Keling, tandis que les institutions analysent chaque composante de l'entreprise de manière séparée. Certains sont optimistes quant à son potentiel, d'autres sont sceptiques face à la baisse de ses activités principales. Cette division reflète la réalité actuelle de Kuaishou : l'entreprise parie sur le succès de Keling pour transformer son “avenir” en “présent”, mais ce chemin est loin d'être simple.
(Les données proviennent des rapports financiers de Kuaishou, des annonces de la Bourse de Hong Kong et des études d'institutions ; elles ne constituent pas de conseil d'investissement.)