Краткое содержание анализа
Финансовые результаты Kuaishou за второй квартал оказались неудовлетворительными, но настоящая причина заключается в разделении компании на две части: её собственная разработанная большая AI-модель для обработки видео под названием “Kelong” была выделена и получила отдельное финансирование (более 30 инвестиционных организаций участвовали в процессе, оценка составила 18 миллиардов долларов США). В то же время Tencent сократил свою долю в акциях Kuaishou (заработав на этом 12,5 миллиарда гонконгских долларов) и одновременно инвестировал средства в проект Kelong. За этим решением стоит желание Kuaishou повысить оценку своей компании и снизить финансовое давление, связанное с разработкой AI-технологий; Tencent, со своей стороны, стремится “избавиться от старых активов” и инвестировать в перспективные проекты. Однако на рынке существуют значительные разногласия по поводу оценки Kuaishou: некоторые высоко оценивают потенциал Kelong, в то время как другие считают основной бизнес компании неэффективным. Кроме того, Kelong сталкивается с проблемами, такими как сложности с получением прибыли, конкуренция от конкурентов, утечка кадров и давление, связанное с обязательствами по выходу на биржу в течение пяти лет.
Почему было решено разделить Kuaishou?
Kelong – это AI-модель для создания видео (включая текстовое и изображенное содержимое), первая в отрасли, поддерживающая формат 4K. Она пользуется большой популярностью: количество пользователей достигло миллиарда человек по всему миру, число корпоративных клиентов составляет около 50 тысяч, а количество просмотров AI-короткометражных фильмов “Картонный телефон” превысило миллиард. Однако Kelong также является “пожирателем средств”: в 2025 году компания заработала 1,1 миллиарда долларов, но потратила 1,9 миллиарда (то есть на каждый заработанный доллар ушло 1,7 доллара), в результате чего чистые активы сократились на 9 миллионов долларов. В тот же год Kuaishou заработала 20,6 миллиарда долларов, но Kelong потратил около десяти процентов от этой суммы на исследования и разработки. В 2026 году расходы Kuaishou на капиталь составили 26 миллиардов долларов, из которых большая часть была направлена на развитие AI-технологий; при этом прибыль компании снизилась на 36%. Более того, существует значительная разница в оценке Kuaishou и Kelong: если рассматривать Kuaishou как “компанию по производству контента”, её рыночная капитализация составляет 1,5 раза годового дохода; однако если рассматривать Kelong как отдельную компанию, её оценка равна 36 разам годового дохода. Поэтому Kuaishou была вынуждена разделиться, чтобы снизить финансовое давление и повысить оценку своего нового проекта.
Действия Tencent
6 июля Tencent продал 273 миллиона акций Kuaishou (заработав 12,5 миллиарда гонконгских долларов), сократив свою долю с 15,68% до 9,37%. Однако за четыре дня до этого (2 июля) компания инвестировала 1,36 миллиарда долларов в Kelong. Это не означает негативного отношения к Kuaishou, а скорее стратегическое решение по перераспределению инвестиций: средства от продажи старых акций были использованы для покупки новых акций Kelong. Кроме того, цена акций Kuaishou выросла на 8% в день сделки – рынок понял, что Tencent стремится сохранить самый ценный актив компании.
Разногласия на рынке по оценке
Ранее инвестиционные организации оценивали Kuaishou как единое целое, но теперь они начали анализировать компанию по отдельным составляющим (подход под названием SOTP – Split-Off Total Performance). Результаты этого анализа сильно различаются: оптимистичные организации (например, China International Capital Corporation) предлагают оценку в 72,8 гонконгских доллара, в то время как пессимистичные – всего 39,4 гонконгских доллара (разница составляет почти в полтора раза). Еще более удивительно то, что, несмотря на наличие на счету Kuaishou 121,3 миллиарда гонконгских долларов наличными и оценку акций Kelong в 12 миллиардов долларов США (что эквивалентно 93,6 миллиардам гонконгских долларов), сумма этих двух показателей превышает текущую рыночную капитализацию Kuaishou (163,5 миллиарда гонконгских долларов). Это свидетельствует о том, что рынок считает основной бизнес компании (реклама, прямые трансляции, электронная коммерция) неэффективным.
Проблемы Kelong
Компания сталкивается с серьезными трудностями: сложности с получением прибыли, конкуренция от таких гигантов, как ByteDance, утечка кадров и давление по выходу на биржу в течение пяти лет. Хотя доходы Kelong росли быстро (во втором квартале они удвоились, 70% доходов пришлось на зарубежные рынки), ситуация остается сложной: компания потратила 3 миллиарда долларов на финансирование, но этой суммы не хватает для поддержания своей деятельности; конкуренты, такие как ByteDance и Google, вкладывают значительные средства в разработку аналогичных технологий; ключевые сотрудники уходят из компании.
Последствия для Kuaishou
Инвестиционные организации заключили сделки с Kelong с условием выхода на биржу в течение пяти лет; в противном случае Kuaishou и Kelong должны вернуть инвестированные средства плюс проценты. Это создает дополнительные финансовые риски для компании. Ситуация с разделением Kuaishou на две части отражает внутренние противоречия и неопределенность в отношении её будущего: некоторые видят в Kelong перспективу для роста, другие считают основной бизнес компании неэффективным. Такой разделенный подход к оценке Kuaishou является отражением её текущего состояния.
(Примечание: Данные взяты из финансовых отчетов Kuaishou, объявлений на Гонконгской фондовой бирже и исследовательских отчетов инвестиционных организаций; не предназначены для инвестиционных рекомендаций.)