ملخص المحتوى الرئيسي
في 19 أغسطس، تدخلت وزارة الخزانة الأمريكية وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نفس الوقت، مما أدى إلى تنفيذ سياسات معاكسة: حيث قامت وزارة الخزانة بزيادة حجم عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل (مما أدى إلى خفض معدلات الفائدة على الأجل الطويل)، بينما أشارت محاضر اجتماع يوليو لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف متشدد (مما دعم معدلات الفائدة على الأجل القصير). أدت هذه السياسات إلى انتعاش فوري في الأسواق العالمية - حيث انخفضت عوائد السندات الأمريكية بشكل كبير، وارتفع سعر الذهب، وتوقفت أسواق الأسهم الأمريكية عن الانخفاض، وارتفعت أسواق آسيا. ومع ذلك، يعتقد معظم الخبراء أن هذا كان مجرد تحسن مؤقت وليس انعكاسًا في الاتجاه العام. لا تزال مشكلة الديون البالغة 40 تريليون دولار، بالإضافة إلى الموقف المتشدد لبنك الاحتياطي الفيدرالي، تهدد منطق تسعير الأصول العالمية.
أولاً: تناقض سياسات وزارة الخزانة وبنك الاحتياطي الفيدرالي
- توضيح بسيط:
- عمليات وزارة الخزانة: ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل (مثل تلك بمدة 10-30 عامًا) بشكل كبير مؤخرًا (حيث تجاوزت عائدات السندات ذات المدة 30 عامًا 5.2%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007)، فقررت الوزارة شراء المزيد من هذه السندات. كان حجم الشراء يبلغ في السابق ما يصل إلى 2 مليار دولار في كل مرة، والآن تم مضاعفته إلى 4 مليارات دولار، وسيستمر هذا حتى نوفمبر. هذا يشبه وجود مشتري كبير فجأة في السوق، مما أدى إلى ارتفاع أسعار السندات طويلة الأجل وانخفاض عوائدها (حيث تكون أسعار السندات وعوائدها متعاكسة).
- إشارات بنك الاحتياطي الفيدرالي: لم يتم رفع أسعار الفائدة في يوليو، ولكن محاضر الاجتماع أظهرت أن العديد من المسؤولين يعتقدون أن التضخم لم يتم كبحه بعد، وقد يتم رفع أسعار الفائدة في المستقبل، حتى أن ثلاثة من أعضاء لهم حق التصويت اقترحوا رفعها بمقدار 25 نقطة مئوية. هذا يعني أن معدلات الفائدة على الأجل القصير (مثل سندات الولايات المتحدة لمدة عامين) قد تظل مرتفعة أو حتى ترتفع.
لماذا تم اتخاذ هذه الإجراءات؟
تخشى وزارة الخزانة من ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، مما يجعل تكلفة استدانة الحكومة أعلى (حيث قد تتجاوز نفقات الفائدة الإنفاق على الدفاع)؛ بينما يخشى بنك الاحتياطي الفيدرالي من ارتداد التضخم ولا يجرؤ على التخفيف بسهولة. لديهم أهداف مختلفة، ولكن تدخلهم في نفس اليوم أدى إلى سياسة "خفض معدلات الفائدة على الأجل الطويل ودعم معدلات الفائدة على الأجل القصير".
ثانيًا: انتعاش فوري في السوق
بمجرد إعلان السياسات، استجابت الأسواق على الفور:
- السندات الأمريكية: انخفضت عائدات السندات ذات المدة 30 عامًا من 5.28% إلى 5.19%， وهو أكبر انخفاض يومي في عدة أشهر (بسبب زيادة الطلب، انخفضت العوائد).
- الذهب: ارتفع سعر الذهب الفوري في لندن بنسبة 4.35%، ليصل إلى 4521 دولارًا للأوقية (الذهب هو أصل بدون فائدة، وانخفاض عوائد السندات طويلة الأجل جعل الذهب أكثر جاذبية).
- أسواق الأسهم: انتهت المؤشرات الثلاثة الكبرى من ثلاثة أيام متتالية من الانخفاض، وارتفعت بشكل طفيف (انخفاض ضغط أسعار الفائدة ساعد الشركات على تخفيف تكاليف التمويل مؤقتًا).
- الأسواق الآسيوية: ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 1.4% في اليوم التالي، وارتفع مؤشر KOSPI في كوريا بنسبة 5%， وافتتحت أسهم الصين بشكل إيجابي، مع تقوية قطاعات الأدوية والمعادن الثمينة (تبعًا للمزاج العالمي).
لماذا كانت الاستجابة كبيرة جدًا؟
كانت الأسواق قلقة من ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، وكادت السيولة تنضب - كلما باع شخص بعض السندات طويلة الأجل، انخفض سعرها بشكل حاد وارتفعت عوائدها. مع دعم وزارة الخزانة، استرخى الجميع أخيرًا.
ثالثًا: هل هذا مجرد تحسن مؤقت؟ الخبراء يقولون إنه تصحيح مؤقت وليس انعكاسًا
يؤكد العديد من الخبراء أن هذه السياسات ليست بمثابة "انعكاس"، بل مجرد "إجراء طارئ":
- عمليات إعادة الشراء ليست طباعة نقود: تستخدم وزارة الخزانة أموالها الخاصة لشراء السندات طويلة الأجل (وليس من بنك الاحتياطي الفيدرالي)، وهي تقوم فقط بتبديل السندات ذات السيولة الضعيفة بالنقود، وهو مختلف عن التسهيل الكمي (QE)، ولا يؤدي مباشرة إلى ارتفاع التضخم.
- موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد لم يتغير: على الرغم من انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل مؤقتًا، لا تزال هناك مخاوف من التضخم، ولا يزال احتمال رفع أسعار الفائدة في المستقبل قائمًا.
- مشكلة الديون لم تحل: تجاوز دين الولايات المتحدة 40 تريليون دولار، وسيتعين عليها اقتراض المزيد من الأموال في المستقبل (تتوقع جولدمان ساكس أن الفجوة ستتجاوز 3.5 تريليون دولار في السنوات القادمة)، ومن المتوقع أن يزداد عرض السندات طويلة الأجل، مما سيؤدي إلى ضغط على ارتفاع العوائد على المدى الطويل.
باختصار: كانت هذه الإجراءات مجرد "مشروب بارد" للسوق، ولكن المشاكل الأساسية (الديون العالية والتضخم) لم تحل.
رابعًا: جبل الديون البالغ 40 تريليون دولار: إعادة الشراء لا تحل المشكلة
تجاوز دين الولايات المتحدة 40 تريليون دولار، وهذه مشكلة كبيرة:
- النفقات على الفائدة: تجاوزت نفقات الفائدة الإنفاق على الدفاع، وستحتاج الحكومة إلى دفع المزيد من المال كفوائد سنويًا.
- هروب المشترين الأجانب: انخفض حجم شراء المستثمرين الأجانب للسندات الأمريكية لأول مرة منذ ثلاث سنوات، بنسبة تزيد عن 40%.
- المنافسة على التمويل شديدة: تقوم الشركات أيضًا بإصدار السندات، مما يؤدي إلى زيادة عوائد السندات طويلة الأجل.
- عمليات إعادة الشراء هي إجراء مؤقت: حجم عمليات إعادة الشراء التي تقوم بها وزارة الخزانة (4 مليار دولار في كل مرة) مقارنة بالديون البالغة 40 تريليون دولار، هو "حل ضئيل" لا يمكن أن يحل المشكلة الطويلة الأجل.
خامسًا: هل ستتغير قواعد تسعير الأصول العالمية؟
قد تتغير "قواعد اللعبة" للأصول العالمية بعد هذه السياسات:
- سوق السندات: انخفضت عوائد السندات طويلة الأجل مؤقتًا، ولكن معدلات الفائدة على الأجل القصير لا تزال مرتفعة بسبب موقف بنك الاحتيافي الفيدرالي المتشدد، لذلك قد يستمر استراتيجية "شراء السندات قصيرة الأجل وتجنب السندات طويلة الأجل".
- أسواق الأسهم: قد تضغط معدلات الفائدة المرتفعة على القطاعات ذات التقييمات العالية مثل التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي (لأن قيمة الأرباح المستقبلية لهذه الشركات ستنخفض بسبب ارتفاع أسعار الفائدة)، بينما قد تكون القطاعات ذات التقييمات المنخفضة والأرباح العالية أكثر شعبية.
- الذهب: انخفض الضغط على الذهب بسبب تحسن عوائد السندات طويلة الأجل، مما قد يوفر فرصًا مؤقتة.
- تدفقات رأس المال: بدأت التدفقات من السندات طويلة الأجل إلى أسواق الأسهم والسندات الشركاتية (في يونيو، اشترى المستثمرون الأجانب 181.4 مليار دولار من الأسهم الأمريكية، وهو أكثر مما اشتروه من السندات).
الخلاصة: سيتم التركيز في تسعير الأصول المستقبلي على "استدامة ديون الولايات المتحدة" و"إيقاع رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتيافي الفيدرالي"، وقد لا تنطبق الأساليب السابقة.
الخاتمة
أدت "الإجراءات المعاكسة" التي اتخذتها الولايات المتحدة إلى تحسن مؤقت في السوق، ولكن مشكلة الديون البالغة 40 تريليون دولار وموقف بنك الاحتيافي الفيدرالي المتشدد لا تزال تضع الأصول العالمية في "مفترق طرق" - قد يكون هناك انتعاش قصير الأجل، ولكن الاتجاه الطويل الأجل سيعتمد على تطور الديون والتضخم. عند الاستثمار، يجب على الأشخاص الانتباه إلى تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الأصول وتجنب المخاطرة العالية.