Краткое содержание анализа
19 августа Министерство финансов США и Федеральная резервная система одновременно предприняли контрмеры, что привело к обратному эффекту: Министерство финансов увеличило масштабы выкупа долгосрочных государственных облигаций (что способствует снижению процентных ставок на долгосрочных сроках), в то время как протоколы июльского заседания ФРС выдавали жесткие сигналы (в пользу поддержки краткосрочных процентных ставок). Эти меры мгновенно вызвали восстановление глобальных рынков — доходность американских облигаций резко снизилась, цены на золото выросли, а акции США перестали падать, а азиатские рынки также повысились. Однако эксперты считают, что это лишь временное облегчение ситуации, а не изменение общей тенденции. Проблема долга в размере 40 триллионов долларов и жесткая позиция ФРС по-прежнему ставят под угрозу логику ценообразования глобальных активов.
I. Противоречия Министерства финансов и Федеральной резервной системы: одно стремится снизить процентные ставки на долгосрочных сроках, другое — поддержать краткосрочные
Простое объяснение:
- Действия Министерства финансов: Доходность долгосрочных американских облигаций (например, сроком 10–30 лет) недавно резко выросла (доходность 30-летних облигаций временно превысила 5,2%, достигнув максимума с 2007 года), поэтому Министерство финансов решило увеличить покупку таких облигаций. Ранее оно покупало не более 2 миллиардов долларов в месяц, теперь же объем покупок удвоен и составляет 4 миллиарда долларов; эти меры будут продолжаться до ноября. Это подобно появлению крупного покупателя на рынке, что приводит к повышению цен на долгосрочные облигации и снижению их доходности (цены и доходность облигаций обратно связаны).
- Сигналы ФРС: В июле процентные ставки не были повышены, но протоколы заседания показывают, что многие члены регулирующего органа считают, что инфляция еще не под контролем и в будущем могут потребоваться дополнительные меры по ее сдерживанию; трое членов с правом голоса даже предлагали повысить процентные ставки на 25 базисных пунктов. Это означает, что краткосрочные процентные ставки (например, по 2-летним облигациям США) могут сохраниться на высоком уровне или даже повыситься.
Почему так происходит?
Министерство финансов опасается, что слишком высокая доходность долгосрочных облигаций увеличит затраты правительства на проценты (эти расходы уже превышают расходы на оборону); ФРС боится возвращения инфляции и не готова к снижению процентных ставок. Цели обеих организаций различны, но их действия одновременно привели к ситуации, при которой происходит снижение процентных ставок на долгосрочных сроках и поддержка краткосрочных.
II. Мгновенное восстановление рынков: падение доходности американских облигаций, рост цен на золото, улучшение состояния акционерных рынков
После объявления политики рынок немедленно отреагировал:
- Американские облигации: Доходность 30-летних облигаций снизилась с 5,28% до 5,19%, что является самым большим ежедневным падением за несколько месяцев (увеличение спроса привело к снижению доходности);
- Золото: Цены на золото в лондонской бирже выросли на 4,35% и достигли уровня 4521 доллар за унцию (золото является безпроцентным активом, поэтому снижение доходности долгосрочных облигаций делает золото более привлекательным);
- Акции США: Три основных индекса прекратили трехдневный спад и немного выросли (снижение процентных ставок временно облегчило условия для финансирования компаний);
- Азиатские рынки: На следующий день индекс Nikkei вырос на 1,4%, KOSPI — на 5%, а китайские акции открылись с ростом; секторы фармацевтики и драгоценных металлов показали сильный рост (в соответствии с общим настроением рынка).
Почему такая сильная реакция?
Ранее рынок был сильно напряжен из-за резкого роста доходности долгосрочных облигаций; ликвидность почти иссякла — любое снижение спроса на долгосрочные облигации приводило к резкому падению цен и росту доходности. Внезапная поддержка со стороны Министерства финансов позволила рынку немного расслабиться.
III. Это лишь временное облегчение? Эксперты считают, что это лишь временная мера
Многие эксперты подчеркивают, что эти действия не являются изменением общей тенденции, а лишь временной помощью:
- Выкуп облигаций не приводит к созданию новых денег: Министерство финансов использует собственные средства для покупки облигаций; это не похоже на программы количественного смягчения (QE), которые могут привести к инфляции;
- Жесткая позиция ФРС не изменилась: Хотя доходность долгосрочных облигаций временно снизилась, опасения ФРС по поводу инфляции остаются; вероятность будущего повышения процентных ставок не исчезла;
Проблема долга не решена: Долг США превысил 40 триллионов долларов, и в будущем потребуется еще больше займов (Морган Чейз предполагает, что дефицит составит более 3,5 триллиона долларов в ближайшие годы); предложение долгосрочных облигаций будет только расти, что создает дополнительное давление на процентные ставки.
Проще говоря: Эти меры лишь немного облегчили ситуацию на рынке, но основные проблемы (высокий долг и инфляция) остаются нерешенными.
IV. Проблема долга в размере 40 триллионов долларов: временные меры не решают проблему
Долг США превысил 40 триллионов долларов, что создает серьезные проблемы:
- Огромные процентные расходы: Ежегодные расходы на проценты уже превышают расходы на оборону;
- Уход иностранных инвесторов: Объем покупки американских облигаций иностранными инвесторами впервые за три года снизился более чем на 40%;
Жесткая конкуренция за финансирование: Компании также выпускают облигации, конкурируя с правительством за капитал, что приводит к росту доходности долгосрочных облигаций;
Выкуп облигаций — лишь временная мера: Масштабы выкупа (4 миллиарда долларов в каждый раз) незначительны по сравнению с общим объемом долга; они не могут решить проблему долгосрочного финансирования.
Эксперты считают, что выкуп облигаций может лишь временно улучшить ликвидность на рынке, но не решит проблему высокого долга и инфляции.
V. Могут ли измениться правила ценообразования глобальных активов?
После этих мер правила функционирования глобальных рынков могут измениться:
- Рынок облигаций: Доходность долгосрочных облигаций временно снизилась, но краткосрочные процентные ставки остаются высокими из-за жесткой позиции ФРС; поэтому стратегия покупки краткосрочных облигаций и избегания долгосрочных, вероятно, сохранится;
- Акционерные рынки: Высокие процентные ставки могут сдерживать развитие технологических и ИИ-секторов (поскольку доходность этих компаний будет снижена из-за высоких процентных ставок); в то время как секторы с низкой оценкой и высокими дивидендами могут стать более привлекательными;
- Цены на золото: Снижение доходности долгосрочных облигаций уменьшает давление на золото, что может создать временные возможности для его роста;
Текст финансирования: Ранее средства, оттекающие от долгосрочных облигаций, начинают направляться в акции США и корпоративные облигации (в июне иностранные инвесторы купили акции на сумму 181,4 миллиарда долларов, что больше, чем облигаций).
Вывод: В будущем ценообразование активов будет в большей степени зависеть от устойчивости американского долга и темпов повышения процентных ставок ФРС; прежние подходы к инвестированию могут оказаться неэффективными.
Заключение
Эти контрмеры США позволили рынку немного отдохнуть, но проблема долга в размере 40 триллионов долларов и жесткая позиция ФРС по-прежнему ставят глобальные активы на перекресток: краткосрочное восстановление возможно, но долгосрочная тенденция зависит от развития ситуации с долгом и инфляцией. Инвесторам следует учитывать влияние высоких процентных ставок на активы и избегать рискованных инвестиций.