Краткое содержание анализа
В первой половине 2026 года доходы компании Jianghuai Automobile выросли на 14% благодаря продажам коммерческого транспорта и нового автомобиля Zunjie S800; валовая прибыль увеличилась до 11,14%. Однако чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, снова оказалась в минусе и составила 749 миллионов юаней. Компания продолжает терпеть убытки уже семой квартал подряд (общий размер убытков составляет 5,66 миллиарда юаней, включая нечастые операционные расходы — 10,745 миллиарда юаней). Основные проблемы кроются в отсутствии масштабных эффектов от продаж легковых автомобилей (снижение объемов продаж модели Zunjie) и серьезных финансовых трудностях совместного предприятия Volkswagen Anhui. Кроме того, операционный денежный поток ухудшился (чистый отток — 528,8 миллиона юаней). Ключ к прекращению убытков заключается в развитии бизнеса легковых автомобилей и сокращении убытков Volkswagen Anhui.
1. Рост доходов, но не рост прибыли: проблема убытков усугубляется
Причины роста доходов в первой половине года очевидны: коммерческий транспорт продолжает быть стабильным источником прибыли, а новый бренд Zunjie S800 впервые внес свой вклад в общий объем продаж (в прошлом году такого не было). Увеличение валовой прибыли также связано с более высокой прибыльностью этой модели. Но почему все равно есть убытки? Поскольку чистая прибыль после вычета нечастых операционных расходов (включая государственные субсидии) составила 991 миллион юаней, что больше, чем в прошлом году. Более серьезно то, что с четвертого квартала 2024 года компания терпит убытки уже семой квартал подряд, общая сумма убытков превышает 5,6 миллиарда юаней (чистые убытки) и 10,7 миллиарда юаней (после вычета нечастых операционных расходов), что свидетельствует о долгосрочной проблеме с получением прибыли.
2. Бизнес легковых автомобилей развивается медленно: модель Zunjie также не показывает хороших результатов
Компания Jianghuai изначально специализировалась на производстве коммерческого транспорта, но начала заниматься легковыми автомобилями в 2002 году и инвестировала значительные средства в разработку седанов и SUV после 2008 года. Однако спустя более 20 лет бизнес легковых автомобилей так и не стал успешным. В первой половине этого года объемы продаж снизились на 25,6% (49 тысяч единиц против 123 тысяч в прошлом году). Единственной успехом является модель Zunjie, однако и ее продажи сокращаются: в декабре прошлого года было продано 4223 автомобиля, а в июле этого года — всего 367. Сам отчет признает, что другие модели легковых автомобилей не конкурентоспособны на рынке; малые объемы продаж препятствуют снижению затрат и, следовательно, получению прибыли (это противоречит принципам масштабных эффектов).
3. Совместное предприятие Volkswagen Anhui — источник серьезных убытков
Совместное предприятие с Volkswagen Anhui стало настоящим источником проблем: в 2024 году оно понесло убытки в размере 5,3 миллиарда юаней, в 2025 году — 4 миллиардов, а в первой половине этого года — еще 2,3 миллиарда. Компания Jianghuai, как акционер, несет ответственность за 25% убытков; все инвестированные средства были потрачены (балансовая стоимость акций с начала года снизилась с 238 миллионов юаней до нуля). Согласно бухгалтерским правилам, дальнейшие убытки не требуют дополнительных взносов от компании. Однако у Jianghuai остается задолженность в размере 812,5 миллионов юаней за акции; если эта сумма будет выплачена, компания снова будет обязана нести расходы при дальнейших убытках Volkswagen Anhui.
4. Операционный денежный поток в худшем состоянии, чем убытки
Чистый операционный денежный поток в первой половине года составил -528,8 миллиона юаней, что на 68% хуже, чем в прошлом году. Рост доходов не компенсировал ухудшение денежного потока, что свидетельствует о проблемах с получением платежей от клиентов (например, задолженности). У компании становится все меньше средств; для поддержания производства и выплаты зарплат необходимо брать кредиты. Это гораздо более серьезная проблема, чем простые убытки, поскольку без денег компания может перестать функционировать.
5. Может ли модель Zunjie помочь в преодолении трудностей?
В августе были представлены новые версии MPV моделей V800 и V680 по цене от 650 до 1,2 миллиона юаней; за первые 24 часа было получено более 3500 заказов — это краткосрочный позитив. Однако в долгосрочной перспективе одних продаж Zunjie недостаточно: снижение объемов продаж уже началось, и неясно, смогут ли новые модели сохранить успех. Кроме того, необходимо расширить бизнес легковых автомобилей и заставить Volkswagen Anhui прекратить убытки. Только решив эти две проблемы, компания сможет выйти из убыточного состояния.
В целом, ситуация в Jianghuai кажется обнадеживающей (новые модели Zunjie привлекают внимание), но реальность остается печальной: убытки и проблемы с денежным потоком серьезны. Чтобы изменить ситуацию, необходимо сначала решить проблемы с легковыми автомобилями и совместным предприятием Volkswagen Anhui; иначе краткосрочные успехи не помогут избавиться от долгосрочных трудностей.