Résumé des principaux points
Récemment, les États-Unis et le Japon ont collaboré pour intervenir sur les marchés financiers, mais le taux de change du yen par rapport au dollar a tout de même progressé, passant de 155 à la fin juillet à 159 le 20 août, soit environ 40 % en dessous de la moyenne à long terme. L’économiste reconnu Sheld pense que les interventions sur les marchés financiers ne peuvent acheter que du temps à court terme ; la tendance à long terme du yen dépend des politiques monétaires des États-Unis et du Japon ainsi que de leurs fondamentaux économiques. La Banque du Japon pourrait augmenter les taux d’intérêt de 25 points de base en septembre, mais l’économie japonaise fait face à des problèmes structurels tels que la diminution de la population, le manque de bénéfices liés à l’intelligence artificielle et les frictions géopolitiques. La coopération entre les États-Unis et le Japon est davantage une question d’alliance que de crainte que le Japon vende des obligations américaines pour augmenter les taux d’intérêt.
I. Interventions sur les marchés financiers : un effet de frein à court terme, mais le retour aux fondamentaux à long terme
Sheld compare les interventions à un “train en pleine course” : à court terme, les spéculateurs et les hedge funds évitent temporairement l’impact des interventions, ce qui peut provoquer une réaction positive du yen (par exemple, le yen est passé de 164 à 155 après l’intervention de juillet). Cependant, une fois que l’effet des interventions s’estompe, le marché se concentre à nouveau sur les fondamentaux économiques. Si les écarts de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon, ainsi que les perspectives de croissance économique et d’inflation ne changent pas, le yen reprendra sa tendance à la dévaluation (comme il le fait actuellement en s’approchant de 159). En somme, les interventions ne peuvent que retarder temporairement l’évolution du taux de change sans résoudre les problèmes fondamentaux.
II. Coopération entre les États-Unis et le Japon : plus une question d’alliance que de crainte réelle
Les rumeurs sur la participation des États-Unis à ces interventions suggèrent qu’ils craignent que le Japon ne vende des obligations américaines pour augmenter les taux d’intérêt, mais Sheld estime que cela est infondé. Le public américain détient 32 billions de dollars en obligations américaines, dont une grande partie provient du secteur privé. Même si le Japon vendait des milliards de dollars d’obligations, la baisse des prix attirerait immédiatement des spéculateurs, ce qui n’affecterait pas globalement les taux d’intérêt. Les véritables motivations des États-Unis sont de maintenir leur alliance et de prévenir une dévaluation trop marquée du yen : un yen plus faible rendrait les produits japonais moins chers, nuisant ainsi aux exportations américaines.
III. Augmentation des taux d’intérêt par la Banque du Japon : une approche prudente, mais entourée de contradictions
Contrairement à la Fed qui a augmenté les taux de 525 points de base de manière agressive, la Banque du Japon n’a augmenté les siens que de 100 points de base en deux ans. Sheld prévoit une augmentation de 25 points de base en septembre, suivie d’une autre en janvier prochain, pour atteindre un taux d’intérêt “neutre” d’environ 1,5 %. Cependant, cette hausse des taux est contrainte par des contradictions : le gouvernement japonais a besoin de taux bas pour soutenir l’économie et rembourser la dette (totalisant plus de 40 billions de dollars), tout en cherchant à réduire les coûts de vie de la population en baissant la taxe sur la consommation (la taxe sur les aliments sera abaissée à 1 % en avril prochain). Cette politique est en contradiction avec l’augmentation des taux d’intérêt. Sheld souligne que sans une augmentation des taux d’intérêt, les interventions sont inefficaces ; seule une telle hausse pourrait inciter les spéculateurs à vendre du yen pour acheter du dollar et ainsi augmenter la demande de yen, soutenant ainsi le taux de change.
IV. La dévaluation du yen : en raison d’un déficit commercial et de problèmes structurels
En juillet, le Japon a enregistré un déficit commercial de 634,5 milliards de yens (troisième mois consécutif), avec une augmentation des importations de 27,8 % (en particulier des importations de pétrole de 87,8 %), principalement en raison de la dévaluation du yen qui a augmenté les coûts d’importation. Les problèmes structurels à plus long terme sont nombreux :
1. Diminution de la population : une politique migratoire conservatrice entraîne un manque de main-d’œuvre ;
2. Manque de bénéfices liés à l’intelligence artificielle : le Japon n’a pas profité pleinement du développement de l’intelligence artificielle ;
3. Risques géopolitiques : les frictions géopolitiques environnantes affectent la confiance des investisseurs. Ces facteurs rendent les investisseurs pessimistes quant aux perspectives économiques à long terme du Japon, ce qui nuit au soutien du yen.
V. Conclusion finale : la tendance du yen dépend principalement des fondamentaux économiques
Selon Sheld, la capacité du yen à stopper sa dévaluation dépend à court terme des interventions, à moyen terme du rythme des augmentations de taux par la Banque du Japon, et à long terme de la résolution des problèmes structurels économiques. Si le Japon ne résout pas ces problèmes majeurs (diminution de la population, développement de l’intelligence artificielle, frictions géopolitiques), même une augmentation des taux d’intérêt ne suffira pas à provoquer une forte reprise du yen. Les interventions américano-japonaises ne font que fournir un délai supplémentaire au Japon pour ajuster sa politique économique.