Краткое содержание анализа
Недавно США и Япония совместно вмешались на валютном рынке, однако курс японской иены по отношению к доллару США продолжил рост с уровня 155 конца июля до 159 20 августа, что на 40% ниже долгосрочного среднего уровня. Известный экономист Шелд считает, что вмешательство на рынке может лишь временно отсрочить необходимые изменения; долгосрочная тенденция курса иены определяется монетарной политикой США и Японии, а также основными экономическими факторами. Банк Японии, возможно, повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, однако экономика страны сталкивается со структурными проблемами, такими как сокращение численности населения, упущенные возможности благодаря развитию искусственного интеллекта и геополитические трудности. Совместные действия США и Японии скорее являются проявлением союзнических отношений, чем опасениями по поводу возможного продажи Японией американских облигаций с целью повышения их доходности.
I. Вмешательство на валютном рынке: кратковременный эффект, долгосрочно — возвращение к основным факторам
Шелд сравнивает вмешательство на рынке с «мчащимся поездом»: в краткосрочной перспективе спекулянты и хеджеры временно избегают его влияния, что приводит к временному повышению курса иены (например, после интервенций в июле курс упал с 164 до 155); однако по мере того, как вмешательство прекращается, рынок снова начинает реагировать на основные экономические факторы. Если разница в процентных ставках между США и Японией, темпы экономического роста и прогнозы инфляции не изменятся, курс иены снова начнет снижаться. Иными словами, вмешательство может лишь временно удерживать курс иены на определенном уровне, но не решает коренных проблем.
II. Совместные действия США и Японии: больше политического знака, чем реальной озабоченности
Существуют слухи, что участие США в интервенциях связано с опасениями по поводу возможных продаж Японией американских облигаций, которые могли бы повысить их доходность. Однако Шелд считает эти опасения необоснованными: на долю американского населения приходится 32 триллиона американских облигаций, большая часть из которых находится в частных руках. Даже если Япония продаст несколько сотен миллиардов долларов американских облигаций, это не повлияет на общую доходность рынка. Реальные мотивы США заключаются в поддержании союзнических отношений и предотвращении слишком сильного обесценения иены: чем ниже курс иены, тем дешевле японские экспортные товары, что ухудшает конкурентоспособность американской экономики.
III. Повышение процентных ставок Банком Японии: осторожный подход, но противоречия в политике
В отличие от Банка США, который резко повысил процентные ставки на 525 базисных пунктов, Банк Японии увеличил их всего на 100 базисных пунктов за два года. Шелд предполагает, что в сентябре процентные ставки будут повышены на 25 базисных пунктов, а в начале следующего года — еще на 25, до уровня около 1,5%. Однако это повышение процентных ставок сопряжено с трудностями: японское правительство стремится поддерживать экономику и погашать долг (общая сумма долга превышает 40 триллионов долларов) при одновременном снижении жизненных издержек граждан (в частности, налог на продукты питания снизится до 1% в апреле). Это противоречит цели повышения процентных ставок. Шелд подчеркивает, что без соответствующих мер экономической политики вмешательство на рынке будет бесполезным; повышение процентных ставок может способствовать прекращению арбитражных сделок, связанных с покупкой долларов за счет иены, что увеличит спрос на иену и тем самым поддержит ее курс.
IV. Причины обесценения иены: торговый дефицит и структурные проблемы
В июле Япония зафиксировала торговый дефицит в размере 634,5 миллиарда иен (третий месяц подряд); импорт увеличился на 27,8% (импорт сырой нефти — на 87,8%). Основной причиной этого является обесценение иены, которое повышает стоимость импортных товаров. Более долгосрочные проблемы экономики включают:
1. Сокращение численности населения из-за консервативной миграционной политики;
2. Упущенные возможности благодаря развитию искусственного интеллекта;
3. Геополитические риски, влияющие на доверие инвесторов. Эти факторы создают пессимистичные перспективы для японской экономики, что препятствует устойчивому поддержанию курса иены.
V. Заключение: долгосрочная тенденция курса иены определяется основными экономическими факторами
По мнению Шелда, ключевым фактором для остановки обесценения иены является решение структурных проблем страны: сокращения численности населения, упущенных возможностей в области искусственного интеллекта и геополитических рисков. Если Япония не справится с этими проблемами, даже повышение процентных ставок не приведет к значительному укреплению курса иены. Совместные действия США и Японии лишь предоставляют временной простор для корректировки экономической политики.