Краткое содержание анализа
В последнее время доходность 30-летних американских государственных облигаций достигла самого высокого уровня за 19 лет. Министр финансов США Бейсент пытался стабилизировать рынок путем расширения программы выкупа долгосрочных облигаций, но это лишь временно снизило их доходность, после чего она снова выросла до 5,24%. Доходность долгосрочных облигаций во многих странах также увеличилась. В условиях рыночной тревоги цены на золото (рост на 14% в месяц) и биткойн (рост более чем на 25%) резко возросли, а доллар США ослаб. Причинами этого являются высокий государственный дефицит США (ожидается 1,9 триллиона долларов в год), опасения по поводу кредитоспособности страны, а также неясность в коммуникации со стороны нового председателя Федерального резерва Уолша, что усиливает неопределенность. Структурно растут глобальные затраты на капитал; азиатские облигации проявили устойчивость. Институты рекомендуют инвестировать в высокодоходные валюты, золото и сырьевые товары.
1. Почему попытки стабилизировать рынок с помощью американских государственных облигаций не сработали?
Основная причина роста доходности американских государственных облигаций заключается в том, что фундаментальные проблемы не решены:
- Огромный государственный дефицит: в этом году дефицит США уже составил почти 1,8 триллиона долларов, а в течение следующих десяти лет расходы по процентам могут достигнуть 16,2 триллиона долларов. Инвесторы опасаются, что США не смогут погасить свои обязательства, поэтому требуют более высоких процентов при покупке долгосрочных облигаций (в качестве компенсации за риск).
- Избыток предложения: США выпускают большое количество облигаций, а технологические компании также активно привлекают капитал для финансирования разработок в области искусственного интеллекта, что приводит к избытку на рынке и росту доходности облигаций.
Покупки облигаций Бейсентом лишь временно увеличивают спрос, но не решают проблемы государственного дефицита и избытка предложения, поэтому доходность облигаций быстро возвращается на прежний уровень.
2. Почему растут цены на золото и биткойн, а доллар ослабляется?
Обычно при росте доходности американских государственных облигаций доллар укрепляется (из-за высокой доходности американских финансовых активов), но на этот раз доллар ослаб, что свидетельствует о том, что инвесторы беспокоятся не о возможном повышении процентных ставок Федеральным резервом, а о кредитоспособности США:
- Инвесторы считают, что долг США слишком велик, и долларовые активы могут оказаться небезопасными, поэтому они переводят свои средства в золото (традиционный инструмент хеджирования рисков) и биткойн (альтернативный инструмент хеджирования).
Аналитики из Nomura называют это явление «клапаном сброса давления**: тревога по поводу американских государственных облигаций находит выход в золото и биткойн. Например, если вы боитесь, что банк может обанкротиться, вы можете перевести свои средства в золото.
3. Почему так важно выступление нового председателя Федерального резерва Уолша?
После вступления в должность Уолш использует нечеткий стиль коммуникации и не сообщает заранее о возможных изменениях процентных ставок, что приводит к колебаниям на рынке. На предстоящем мероприятии в Джексон-Холле (28 августа) инвесторы ожидают более четких указаний от него. Если Уолш снова не прояснит направление политики Федерального резерва, инвесторы могут продолжить продавать американские государственные облигации, что приведет к дальнейшему росту их доходности. Также обсуждается возможность использования Федеральным резервом так называемых «искажающих мер» (продажи краткосрочных облигаций с последующей покупкой долгосрочных облигаций) для снижения доходности долгосрочных облигаций, но это лишь временные решения, не решающие основных проблем.
4. Каковы последствия для мирового рынка? Кто наиболее уязвим, а кто наиболее стабилен?
Рост глобальных затрат на капитал влияет на все активы:
- Технологические акции: компании, работающие в области искусственного интеллекта, имеют высокие оценки и нуждаются в долгосрочном финансировании; рост процентных ставок может снизить их ценность, но устойчивость американской экономики может компенсировать это.
- Развивающиеся рынки: страны Северо-Восточной Азии (Китай, Южная Корея и др.), обладающие большим торговым профицитом и значительными валютными резервами, в целом более устойчивы к рискам; страны, зависящие от внешнего финансирования, находятся в более сложном положении.
- Азиатские облигации: показывают лучшие результаты по сравнению с европейскими, поскольку Азия перешла из категории стран с оттоком капитала в категорию стран, предлагающих безопасные инвестиционные возможности; у Азии достаточные энергетические резервы, и экономика растет благодаря развитию технологий искусственного интеллекта.
5. Как должны действовать обычные инвесторы?
Институты рекомендуют следовать принципам хеджирования рисков и получения дохода:
- Высокодоходные валюты: фунт стерлингов, норвежский крон (Европа), австралийский доллар, новозеландский доллар (Азиатско-Тихоокеанский регион) — высокие процентные ставки позволяют получать дополнительный доход; китайский юань может укрепиться.
- Золото: центральные банки продолжают покупать золото (снижая свою долю долларовых активов); Федеральный резерв, возможно, не повысит процентные ставки, что может способствовать росту цен на золото.
- Сырьевые товары: энергетические ресурсы (нестабильность на Ближнем Востоке), сельскохозяйственная продукция (возможное сокращение производства из-за Эль-Ниньо), промышленные металлы (необходимость в технологиях искусственного интеллекта) — все они выигрывают от ослабления доллара и рисков, связанных с поставками.
В общем, инвесторам следует избегать активов с высоким уровнем левериджа и длительным сроком погашения долга, а сосредоточиться на активах, обеспечивающих хеджирование рисков и получение дохода.
Суть этого анализа заключается в том, что на рынке начали проявляться признаки кризиса кредитоспособности США, и инвесторы выбирают более безопасные инвестиционные инструменты. Обычным инвесторам важно сосредоточиться не на краткосрочных колебаниях, а на долгосрочных тенденциях — росте глобальных затрат на капитал, что требует более осторожного подхода к распределению инвестиций.