Краткое содержание анализа
Недавно министр финансов США Бейсент вмешался в рынок государственных облигаций в попытке снизить доходность долгосрочных облигаций (стоимость займов для правительства), однако эффект сохранялся всего один день — доходность долгосрочных облигаций быстро восстановилась до уровней 2007 года. Причиной этого является серьезное ухудшение финансового положения США: за 5 месяцев долг страны увеличился на 1 триллион долларов, общий долг превысил 40 триллионов долларов, а годовые расходы на проценты превысили 1,2 триллиона долларов. При этом администрация Трампа не желает сокращать расходы. Кроме того, существует противоречие в политике между Федеральным резервом и Министерством финансов (ФРС стремится сократить объем денежной массы для контроля инфляции, в то время как Министерство финансов пытается снизить процентные ставки для снижения затрат). Проблема Ирана способствует росту цен на нефть и усилению инфляции, а Япония может быть под давлением повысить процентные ставки. Предстоящая ежегодная встреча центральных банков в Джексон-Холле станет ключевым индикатором для рынка.
Детальный анализ
Почему вмешательство Бейсента оказалось недолговечным?
Логика действий Бейсента заключалась в том, что покупка большого количества долгосрочных облигаций приведет к росту их цен и снижению доходности (что сделает займы для правительства дешевле). Однако существовали две основные проблемы:
1. Недостаток средств: Бейсент заявил о необходимости удвоения объема покупок, но фактически было выделено всего 4 миллиарда долларов, что на фоне рынка государственных облигаций в 32 триллиона долларов — это всего лишь капля в море, способная лишь кратковременно повлиять на ситуацию.
2. Не решение основной проблемы: Дефицит бюджета США продолжает расти, инвесторы опасаются, что правительство не сможет погасить долг или что инфляция съест процентные выплаты. Поэтому, как только вмешательство прекратилось, инвесторы снова начали продавать облигации, и доходность снова выросла.
Более того, средства, использованные Министерством финансов для покупки долгосрочных облигаций, были получены за счет продажи краткосрочных облигаций (а не за счет печати новых долларов), что делает такие действия неустойчивыми по сравнению с политикой количественного смягчения, проводимой ФРС.
Насколько серьезно финансовое положение США?
Несколько цифр подчеркивают серьезность ситуации:
- Общий долг превысил 40 триллионов долларов: за 5 месяцев он увеличился на 1 триллион долларов, что эквивалентно ежедневному займу в 6,6 миллиарда долларов.
- Годовые процентные расходы составляют 1,22 триллиона доллара: это более половины годового ВВП Австралии (около 2 триллионов долларов), то есть каждый американец ежегодно платит 3700 долларов процентов.
- Долг составляет 123% от ВВП: это значительно превышает международно признанную безопасную границу в 60%. Дефицит бюджета составляет 5,8% от ВВП, что также находится в опасной зоне.
Еще хуже то, что администрация Трампа не желает сокращать расходы; проблема Ирана может привести к увеличению военного бюджета, а высокие цены на нефть усилят инфляцию, создавая зловещий круг: рост стоимости займов → увеличение процентных расходов → еще больший долг.
Почему ФРС и Министерство финансов действуют противоположно?
Цели обеих сторон противоречивы, что приводит к конфликту в их политике:
- Министерство финансов стремится снизить доходность долгосрочных облигаций, чтобы сделать займы для правительства дешевле.
- ФРС стремится сократить объем денежной массы для контроля инфляции.
Действия обеих сторон взаимно нейтрализуются: например, когда ФРС продает ранее купленные облигации, Министерство финансов покупает новые, что делает их усилия малоэффективными.
Как повышение процентных ставок в Японии может повлиять на рынок?
Япония является крупным покупателем американских облигаций. Если японская валюта сильно ослабеет, Япония может продать свои облигации, чтобы стабилизировать курс валюты. Бейсент не хочет, чтобы Япония это делала, так как это приведет к росту доходности американских облигаций. Поэтому он просит ФРС обеспечить Японию долларовыми ресурсами и давит на нее с целью повышения процентных ставок.
Если Япония повысит ставки в сентябре:
- Японская валюта укрепится → спекулянты, покупающие американские облигации в японских иенах, будут спешить их продать, чтобы избежать убытков от изменения курса валюты → цены на американские облигации упадут, а доходность вырастет.
Укрепление японской валюты также повлияет на экспортеров, а цены на золото и криптовалюты могут вырасти из-за спроса на безопасные инвестиции.
Что ожидается на ежегодной встрече центральных банков в Джексон-Холле?
Эта встреча является важным мероприятием для всех центральных банков мира, и речь председателя ФРС Уолша будет ключевой:
- Рынок ожидает, что он объявит о возобновлении политики количественного смягчения для снижения доходности облигаций.
Однако, согласно анализу, Уолш, скорее всего, будет говорить о реформах в ФРС (более академическом контексте), и это может привести к разочарованию рынка и новому росту доходности долгосрочных облигаций. Также следует обратить внимание на данные по инфляции (PCE в июле) и результаты деятельности компании Nvidia (влияющие на рынок технологических акций).
Вывод
Основная проблема США — это потеря контроля над финансами и противоречия в политике. Вмешательство Бейсента является временным решением; ключ к решению проблемы — сокращение дефицита бюджета. Однако администрация Трампа не желает идти на компромиссы. В будущем рыночные колебания могут продолжаться, поэтому инвесторам следует следить за ситуацией на встрече в Джексон-Холле, действиями Японии и данными по инфляции.