核心内容の要約
過去1週間、米国の国債市場は大きな圧力にさらされました。30年物の米国国債の利回りは2007年以来の新高（一時は5.334％）を記録しました。その原因は、米国の債務が40兆ドルを超えたことで、市場は財政赤字と長期的なインフレを懸念しています。財務省は「短期国債の発行と長期国債の購入」を行うリポオペレーションを実施し、利回りは一時的に下落しましたが、すぐに反発しました。財務長官のベセンテは赤字は縮小すると述べていますが、利回りは基本的な経済状況を反映していないと指摘しています。しかし、グローバルな研究機関BCAの専門家ブダジャンは、彼女の期待は実現しにくいと考えています。株式市場と債券市場の衝突（株式市場のバブルが債券市場の高い利回りによって破たれる）は避けられないかもしれません。状況が制御不能になれば、米国は銀行に国債の購入を強いるかもしれません（金融抑制）。その結果、ドルは大幅に下落し、避難通貨から順周期通貨に変わる可能性があります。
1. なぜ米国国債の利回りは20年間で最高になったのか？——債務が多すぎるため市場がパニックに
米国国債を「米国政府の借用書」と考えるとわかりやすいでしょう。期間が長ければ長いほど、将来米国が返済できるか、インフレによってお金の価値が下がるかを人々は心配し、そのために要求される利息（利回り）も高くなります。
現在、米国の債務は40兆ドルを超えており、これは一人当たり約12万ドルの借金に相当します。市場はこの大量の借金を見て心配しています。「これだけの借金があるのに、将来お金を印刷して返済するのか？お金を印刷すればインフレが起き、元本が減少する」と。そのため、30年物の長期国債を購入する人は減少し、利回りは自然と上昇しています（購入者がいないため、政府は投資家を引き付けるために利息を上げざるを得ません）。
財務省は市場を安定させようとしています。短期国債を売り（低い利息で）、その資金で長期国債を購入（需要を増やす）ことで、長期国債の利回りを一時的に下げました（5.334％から5.183％）。しかし、市場の懸念は解消されず、すぐに5.276％に再び上昇しました。結局のところ、債務問題は解決しておらず、パニックは続いています。
2. 株式市場と債券市場の衝突は起こるのか？——株式市場のバブルが破たれるかもしれない
ブダジャンによると、財務長官のベセンテは利率を下げて経済を刺激しようとしていますが、彼女がコントロールできない2つの要因があります：期間プレミアム（長期国債を購入する際に必要な追加のリスクコスト）とインフレ予想（将来のインフレの程度）。
これら2つが継続的に上昇すれば、長期米国国債の利回りはさらに高くなり、最終的に株式市場のバブルを破壊するでしょう：
- 現在の米国株の評価は非常に高く、インフレ調整後でも歴史的な平均値の2倍の標準偏差を超えています（クラスで60点を取るのに120点を取るようなもので、過度な買い過ぎです）。アナリストは企業の長期的な利益成長が20％になると予測しており、2000年のテクノロジーバブルのピークを上回っています。
- 債券市場の利回りが上昇すると、人々は株式市場から資金を債券市場に移すでしょう（国債は安全で高い利息がもらえるから）。その結果、株式市場は暴落するでしょう。歴史上、1987年のブラックマンデー、2000年のインターネットバブル、2008年のサブプライムローン危機など、債券市場の利回りがピークに達した後に株式市場が崩壊しました。今回も同じことが起こる可能性があります。
3. 米国の「救命策」：銀行に国債の購入を強いるが、代償はドルの下落
期間プレミアムが制御不能になれば、連邦準備制度（FRB）は量的緩和（お金を印刷して国債を購入する）を行いたがらないため、米国は金融抑制を使用するかもしれません。つまり、大手銀行（ジェムズ・パンクなど）に国債の購入を強いるのです。これは「商業銀行版のQE」に相当します。
しかし、この方法には代償があります。「不可能な三角形」（資本の自由な流動、独立した通貨政策、為替レートの安定のうち2つしか選べない）によれば、米国は資本の自由な流動と独立した通貨政策を選ぶと、為替レートを維持できません。政府が強制的に利率を下げようとすると、外資はそれを割に合わないと考え、米国国債の購入をためらうでしょう。その結果、ドルは下落します。例えば、以前は1ドルで7人民元でしたが、今は6人民元しかもらえなくなり、手元のドルの価値が下がります。
4. ドルは下落するのか？——今後1年で大幅に下落し、避難通貨から順周期通貨に変わるかもしれない
ブダジャンによると、現在の米国の状況は1971年のニクソンショック（ドルと金の切り離し、大幅なドルの下落）よりも悪いです：
- 債務率：1971年はGDPの35％でしたが、現在は120％です。基本的な予算赤字は1971年はほぼゼロでしたが、現在はGDPの5.8％です。
- 外資への依存：米国の経常収支赤字（輸入額が輸出額を上回る）は約1.18兆ドルで、すべて外国人が米国国債を購入して穴を埋めています。もし外資の流入が半分になれば（1兆ドルから5000億ドルに）、米国はドルを下落させるしかありません。輸入品が高くなり、アメリカ人は輸入品の購入を減らし、輸出品が安くなり、外国人は米国製品をより多く購入することで収支のバランスを取らなければなりません。
さらに重要なのは、ドルが「避難通貨」から「順周期通貨」に変わる可能性があることです。以前は世界中の危機時に人々がドルを買い求めましたが、将来は逆になるかもしれません。米国経済が良い時にはドルが上昇し、悪い時には下落します（順周期）。その場合、ユーロが新たな避難通貨になるかもしれません。
要するに、米国の現在の債務と赤字問題は時限爆弾のようなもので、株式市場と債券市場の衝突やドルの下落は起こり得る結果です。一般投資家はこれらのリスクに注意する必要があります。特に米国株やドル資産を保有している人はそうです。