Краткое содержание анализа
За прошлую неделю на рынке американских государственных облигаций набралось много напряжения: доходность 30-летних облигаций достигла максимального уровня с 2007 года (временно достигнув 5,334%). Причиной этого стало превышение долга США 40 триллионов долларов, что вызвало опасения по поводу финансового дефицита и долгосрочной инфляции. Министерство финансов провело операции покупки долгосрочных облигаций за счет продажи краткосрочных, в результате чего доходность немного снизилась, но затем снова выросла. Министр финансов Бейсент заявила, что дефицит сократится, и что текущие уровни доходности не отражают реальную ситуацию в экономике. Однако эксперт международной исследовательской компании BCA Будагиан считает, что ее прогнозы маловероятны — столкновение рынков акций и облигаций (пузырь на фондовом рынке, лопающийся под давлением высоких доходностей облигаций) может стать неизбежным. В случае выхода ситуации из-под контроля США могут быть вынуждены заставить банки покупать государственные облигации, что приведет к финансовому сдерживанию экономики; в качестве последствия этого доллар может сильно обесцениться и перестать считаться безопасной валютой.
1. Почему доходность американских облигаций достигла 20-летнего максимума? — Слишком большой долг
Американские государственные облигации можно рассматривать как «заемные обязательства» правительства США. Чем дольше срок их погашения, тем больше опасений относительно способности страны вернуть долг и того, не упадет ли стоимость денег из-за инфляции. В настоящее время долг США превысил 40 триллионов долларов, что эквивалентно долгу каждого американца в размере 120 тысяч долларов. Рынок обеспокоен: будет ли долг погашаться путем дополнительного выпуска денег, а это приведет к инфляции и сокращению основной суммы долга. Поэтому число покупателей 30-летних облигаций сокращается, что вызывает рост их доходности (поскольку правительство вынуждено повышать процентные ставки, чтобы привлечь инвесторов). Министерство финансов пытается смягчить ситуацию, продавая краткосрочные облигации и используя собранные средства для покупки долгосрочных, что временно снижает доходность (с 5,334% до 5,183%). Однако опасения рынка не исчезли, и доходность снова выросла до 5,276%. Проблема долга остается нерешенной, и паника сохраняется.
2. Грозит ли столкновение рынков акций и облигаций? — Возможность лопнутия фондового пузыря
Будагиан отмечает, что министр финансов Бейсент пытается стимулировать экономику путем снижения процентных ставок, но есть два фактора, которые она не может контролировать: премия по сроку (дополнительные риски, связанные с покупкой долгосрочных облигаций) и ожидания инфляции (уровень инфляции в будущем). Если эти факторы продолжат расти, доходность долгосрочных облигаций будет расти, что в конечном итоге может привести к лопнутию фондового пузыря:
- Стоимость акций на американском рынке сейчас чрезвычайно высока; после учета инфляции она превышает исторический средний уровень на два стандартных отклонения (это как если бы все получили 60 баллов из 100, а вы — 120, что является признаком чрезмерной перепродажи). Аналитики ожидают роста долгосрочной прибыльности компаний на 20%, что выше, чем во время пика технологического пузыря в 2000 году.
- Повышение доходности облигаций приведет к перетоку средств с фондового рынка на рынок облигаций (облигации считаются более безопасными и приносят высокий доход), что может вызвать резкий падение цен на акции. В истории подобные ситуации происходили в 1987 году («Черная понедельник»), 2000 году (интернет-пузырь) и 2008 году (кризис с subprime-кредитами). Следует ожидать, что ситуация может повториться.
3. «Спасательная мера» США: банки вынуждены покупать облигации, но цена — обесценение доллара
Если премия по сроку выйдет из-под контроля, а Федеральная резервная система не захочет использовать программы количественного смягчения (выпуск денег для покупки облигаций), США могут прибегнуть к финансовому сдерживанию, то есть заставить крупные банки (например, JPMorgan Chase) покупать государственные облигации. Однако это имеет свои последствия: согласно теории «невозможного треугольника» (свободное движение капитала, независимая денежно-кредитная политика, стабильность валютного курса), если США выберут свободное движение капитала и независимую денежно-кредитную политику, они не смогут сохранить стабильность валютного курса. Если правительство будет насильно снижать процентные ставки, иностранные инвесторы могут решить, что это невыгодно, и откажутся покупать американские облигации, что приведет к обесценению доллара (например, если раньше 1 доллар обменивался на 7 юаней, теперь он обменяется только на 6, и его стоимость снизится).
4. Может ли доллар обесцениться? Вероятно, в ближайшем году он сильно упадет в цене и перестанет считаться безопасной валютой
Будагиан считает, что текущая ситуация в США хуже, чем в 1971 году, когда произошел отказ от связи доллара с золотом и его значительное обесценение:
- Уровень долга: в 1971 году он составлял 35% от ВВП, сейчас — 120%; финансовый дефицит в 1971 году был близок к нулю, сейчас — 5,8% от ВВП.
- Зависимость от иностранных инвестиций: дефицит текущего счета США (сумма, превышающая экспорт) составляет около 1,18 триллиона долларов, и страна полагается на иностранные инвестиции в государственные облигации для покрытия дефицита. Если приток иностранных инвестиций уменьшится вдвое (с 1 триллиона до 500 миллиардов долларов), США будут вынуждены позволить доллару обесцениться: импорт станет дороже, американцы будут меньше покупать импортные товары; экспорт станет дешевле, и иностранцы будут больше покупать американские товары, чтобы сбалансировать бюджет.
Более того, доллар может перестать считаться безопасной валютой и превратиться в валюту, чувствительную к экономическим условиям: во время кризисов раньше все стремились покупать доллар, а в будущем может произойти обратное — доллар будет расти при хорошей экономике США и падать при ее ухудшении, а евро может стать новой безопасной валютой.
В целом, текущие проблемы с долгом и дефицитом в США создают риски для экономики и валютного курса. Инвесторам следует быть осторожными и учитывать эти факторы при принятии решений.